交通运输板块投资框架系列——航空运输

1. 民航产业链概览

我国民航业以国内市场为主，国际市场由大型航空集团主导。国内市场集中度下降，国际线市场寡头垄断。市场主要集中在核心城市，逐步下沉。亚洲市场以日韩泰、港澳台为主，洲际市场主要为美国、澳大利亚、加拿大等地。

2. 航空公司利润表分析

航空公司利润主要来自客运收入，其次是货运收入和其他非航空性业务收入。成本端主要是航油成本、起降费和员工薪酬。运价和油价是影响航空公司业绩的核心变量。票价改革持续推进，运价弹性增强。

3. 行业供需分析

民航理论供给为航空公司机队规模和机型结构，实际供给量用可用座位公里数（ASK）衡量。需求用收入客运公里数（RPK）衡量。供需强弱最终体现于机票价格。行业存在周期性，受经济周期、替代品发展、外部变量等因素影响。

供给方面，飞机引进需要时间，汇总航空公司次年机队扩张计划可大致推测次年理论供给增速。实际供给量受飞机数量和飞机利用率等因素影响。需求方面，经济发展为民航需求的核心驱动力，短期季节性强，可能在部分特殊时期出现较大波动。

我国民航供需形势推演：2023年国内线需求迅速复苏，国际线复苏循序渐进；2024年需求进一步复苏，国内、国际线均回归常态；2025年需求继续增长，强于供给，价格显著上行。

4. 盈利预测和投资建议

盈利预测显示，2023年航空公司业绩逐步修复但难言高景气，2024年景气度可能超越2019年，2025年有望实现历史最佳盈利。

投资建议：2023年重点关注运价，尤其是暑运旺季运价表现。坚定看好民航供需反转的大趋势，看好2024-2025年民航业运价显著上行，带来历史最佳盈利表现。推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空，看好2024-2025年中国国航、南方航空、中国东航。