银行：基于ROE与市场情绪的分析-大行还能买吗？

核心观点与关键数据

• 估值回落原因：2021年以来大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。ROE下降是PB回落的合理因素，但2021年后PB持续回落更多源于让利担忧。
• 让利担忧因素：主要包括让利1.5万亿元、延期还本付息、普惠贷款增长要求、贷款利率下降等政策性让利措施。
• 横向对比：与美国、日本银行相比，我国大行ROE较高但PB明显偏低。

前景展望

• ROE稳定性：预计未来大行ROE将保持稳定，主要基于净息差企稳（LPR下降影响减弱、存款利率调整机制）和资产质量稳定（不良生成率低、拨备充足）。
• 让利担忧缓解：随着疫情结束和经济复苏，延期还本付息政策到期、普惠贷款增长要求取消、结构性工具按期退出等，让利担忧将逐渐减轻。
• 估值修复空间：“中特估”推动下近期估值有所回升，但修复到ROE对应的合理水平仍有10%以上空间，预计修复过程缓慢。

投资建议

• 行业评级：维持银行行业“超配”评级。
• 个股推荐：
  • 关注与实体经济关联强、以中小微民企为主要客群的小微银行：常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。
  • 布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的：宁波银行、成都银行等。
  • 关注估值仍存在修复空间的大行。

风险提示

• 宏观经济大幅下行可能影响银行业，包括净息差受货币政策宽松影响、资产质量受企业偿债能力下降影响等。