高硫强势震荡

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 高硫燃料油 ◼供应 •俄罗斯能源设施受袭持续，近端供应受限•墨西哥供应出口环比增长，但增量有限•中东出口停滞•泛新加坡地区库存环比回落，中东到港量开始减少 ◼需求 •进料经济性随裂解回落而回升•发电终端需求积蓄，二季度南亚夏季发电需求三季度中东夏季发电需求 ◼价差 •新加坡高硫380裂解3月拉涨后逐步回落，月度回落16美金/桶（-92%）周度回落6美金/桶（-82%），现货窗口基差月度回落39至21美金/吨，周度继续回落约5美金（-19%） 低硫燃料油 ◼供应 •Dangote炼厂2月RFCC装置开始稳定运营，低硫产出明显减少 •Al-Zour炼厂出口停滞，预期4月份检修 •国内炼厂原料担忧减轻，3月产量环比上行，4月排产增量明显 ◼需求 •新加坡近端到港船舶减少，富查伊拉港口加注转移但亚洲船燃价格高企，需求暂无支撑 ◼价差 •新加坡低硫0.5%S裂解月度回落约27至14美金/桶，周度持续回落13美金/桶，现货窗口基差月度回落约89至26美金/吨，周度回落16美金/吨•高低硫价差月度环比走缩72至83美金/吨 俄罗斯能源设施受袭持续，近端供应受限 ◼炼厂产能下行：1）FGE，炼厂整体产能累计停运超60万桶/日，较3月全月影响量增加约30万桶/日，预计导致燃料油供应量减少7万桶/日；2）彭博，截至4月1日，原油加工量缩减至约481万桶/日，较3月下旬543万桶/日下行约62万桶/日，是自10月初以来的最低水平。2020年至2025年期间，俄罗斯4月份的平均原油加工量为535万桶日（OliX数据） ◼燃料油主要装载港口受袭：1）Tuapse港口，4月16日受袭后发生火灾且持续至第二日。Tuapse是俄罗斯主要出口港口之一，且Primorsk港受袭后其部分出口已转移至Tuapse港。2）Ust-Luga港口，于3月22日、25日、27日、29日、31日和4月7日持续受袭。该港口是俄罗斯最大的燃料油出口港，2025年从该港出口燃料油约34万桶/日（160万吨/月），其中三分之二销往中国、印度和新加坡。3）Novorossiysk港4月6日受袭，出口转移至Tuapse港；4））Primorsk港，反复受袭后于3月末关闭，该港口日处理石油可达100万桶，约占全球石油供应量的1%。 俄罗斯能源设施受袭持续，近端供应受限 ◼近期受袭炼厂更新：1）4月5日，NORSI炼厂在遭到无人机袭击后起火。该炼油厂的两处设施遭到袭击，一座发电站和数栋房屋也在袭击中受损。NORS是俄罗斯第二大汽油生产商，每年可加工1600万吨石油（32万桶/日）。2）4月2日，ufa三家炼厂受袭，加工量环比3月底减少约5万桶/日。3）3月26日，Kirishi炼厂受袭后暂停运营。4）3月25日，Ust-Luga天然气处理厂受袭，平均处理能力下降至近17万桶日。5）3月21日，Saratov炼厂受袭，平均日产量较前一周下降超过70%。2024年加工了580万公吨石油（每天11.6万桶/日），相当于俄罗斯总炼油产量的2.2%。6）3月14日，Afipsky独立炼厂受袭后停止运营。 ◼物流监测端，4月16日当周俄罗斯高硫出口下行，42万吨，环比上周下行约16万吨，3月周均出口水平70万吨。又一主要出口港口受袭限制俄罗斯对外供应物流，关注后期港口和炼厂恢复及受袭情况。3月俄罗斯高硫出口环比上行23万吨至275万吨，受三月豁免影响，往新加坡及印度地区出口增长。 墨西哥 Olmeca炼厂近期频发火灾，Pemex整体4月加工量回升 ◼Olmeca炼厂火灾频发：4月9日，Olmeca炼厂一个石油焦仓库发生火灾。此前3月17日该炼厂周边起火。其最大加工能力为34万桶/日。 ◼彭博，4月8日，墨西哥国家石油公司(Pemex)旗下七家炼油厂的总炼油量接近130万桶/日。Olmeca提高原油加工能力，以弥补萨拉曼卡炼油厂的停工时间。据IIR报道，墨西哥国家石油公司萨拉曼卡炼油厂将于4月进行FCC和烷基化装置维修。Olmeca炼厂4月8日加工原油33.5万桶/日，产能利用率达到34万桶/日的98.5%。 物流监测端，4月截至17日共出口高硫约44万吨，其中大部分仍流往美国，预期4月总出口和3月维持在相同水平。 ◼中东冲突加剧及全球市场供应担忧加剧背景下，墨西哥国家石油公司加大了开工量，墨西哥作为当前高硫燃料油主要资源国之一，出口量短期内上涨，但其总供应量在Tula及Olmeca炼厂二次装置投产后缩减，产量有限。 中东 美伊以冲突反复，霍尔木兹海峡及曼德海峡状况变化，关注后期实际通行情况炼厂状态 ◼近一周美伊从谈判破裂跌入军事封锁与全面对抗，中期现谈判缓和信号，但因封锁与海峡管控分歧24小时内再度强硬，停火与制裁到期在即，局势处于战争与谈判的临界高危点。◼海峡政策高度不确定：霍尔木兹海峡的状态随美伊局势经历了美军封锁→伊朗短暂有条件开放→24小时内再度严管→航运半瘫痪、双向军事高压的剧烈波动。◼物流监测端，3月霍尔木兹海峡封闭起，中东高硫出口明显下行且船舶大多受困或关闭信号源目的地显示未知，3月共出口高硫167万吨，环比2月下行220万吨（-57%）。同比去年同期下行约200万吨（-54%），其中117万吨目的地未知，其余显示流往新加坡中国等亚洲地区。 巴西往新加坡低硫出口增长 ◼巴西炼厂及原油平台产能提升，产量增长：1）巴西Petrobras炼油厂当前正以高于正常水平且接近满负荷状态运行，旨在增加柴油供应以应对国内柴油价格的飙升。开工增长使得产出低硫燃料油同步增长，巴西往新加坡出口预期增长；2）FPSO Espírito Santo检修完成后产能提升，所处理的Ostra低硫重质原油量增长，预期该原油对新加坡海峡的出口量预计将在3月每月增加3.5千桶/日，4月再增加1千桶/日。不过，这些原油大部分将于5月抵达亚洲市场。该低硫重质原油适合生产低硫燃料油。 ◼新加坡近三周巴西燃料油大量到港，为新加坡进口供应最大国；3月新加坡到港巴西低硫燃料油共97万吨，环比2月增长约57万吨，25年巴西燃料油月均到港58万吨。 ◼巴西低硫燃料油出口截至4月17日共42万吨，其中16万吨流往新加坡地区。3月共出口低硫燃料油116万吨，环比2月增长33万吨（+39%），同比去年同期增长12万吨（+12%）。1400 南苏丹 南苏丹低硫原油供应预期再次受到地缘扰动近端供应正常 ◼近端招标供应正常：5月份新装载招标100万桶，于5月11日至12日装载，较4月招标装载量持平，较一季度平均装载量下行。3月共装载出口180万桶，回升至去年正常装载水平。苏丹内战中能源油田不再受干扰，一季度装载量回升。 ◼曼德海峡风险：胡塞武装自3月28日正式宣布“参战”，威胁封锁曼德海峡，截至4月18日，胡塞武装加强沿海监控，曼德海峡无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线，导致亚洲航程时间延长三周。 尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置稳定，低硫产出近于无 ◼Dangote炼厂近满负荷运营：根据国家下游监管机构的新数据，尼日利亚的丹格特炼油厂的产能达到了94%，3月其汽油产量提高4820万升/日（30.3万桶/日），柴油产量1620万升/日(10.2桶/日)，满足国内市场了72%的汽油和10%的柴油需求，出口增长。 ◼低硫供应缩减至无：3至4月几近无低硫出口。4月截至17日出口低硫共11.3万吨，全部流往新加坡地区。3月无低硫燃料油出口，2月往泛新加坡出口减少7万吨至8万吨。 船燃需求 需求淡季叠加地缘扰动，总船燃需求环比下行 ◼新加坡26年3月总船燃加注475.5万吨，环比2月小幅回升9.1万吨（+1.9%），其中高硫船燃加注195万吨，环比回升10.3万吨（+5.6%），同比去年同期增长27.8万吨（+16.7%）；低硫船燃加注242万吨，环比回升2.6万吨（+1.1%），同比去年同期减少1.1万吨（-0.5%）。高硫消费占比40.9%，同比去年增长3.5个百分点。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，3月总船燃加注需求15.98万立方米，受美伊冲突扰乱中东主要燃料供应中心供需的影响，阿联酋富查伊拉港3月份的船用燃料销量大幅下降至新低。高硫船燃加注5.1万立方米，环比减少9.5万立方米（-65%），同比减少11.7万立方米（-70%），低硫船燃加注9.8万立方米，环比减少26.7万立方米（-73%），同比减少33.5万立方米（-77%）。 发电需求 关注二三季度高硫发电需求 ◼埃及三季度高硫发电需求较预期减弱，但仍为高硫发电主要需求地之一：1）4月2日，以色列利维坦（Leviathan）气田恢复生产，并已重启对埃及的管道气供应。前期受美伊冲突影响，3月2日以色列能源部下令关停利维坦气田。以色列管道气占埃及总进口量约72%、占国内总消费15%–20%，是埃及最关键的外部气源。2）埃及中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏，自24年起高硫发电占比大幅增长，高硫进口需求也大幅增长，24年共进口高硫约490万吨，较23年增长254万吨，25年高硫高位进口维持415万吨，且按季节性一般在2季度末三季度初达到进口最高位。预期26年进口高位维持。 二季度发电需求主要集中于南亚地区，受地缘冲突影响，孟加拉天然气来源短缺且价格飙升，预期存在部分高硫替代需求。 综合分析与交易策略 【综合分析】 中东局势变幻，油价波动风险增大，霍尔木兹海峡通航问题反复，不确定性增强。 高硫燃料油近端供应环比收缩，俄罗斯近期能源设施受袭加剧，波罗的海主要港口受袭，影响近端油品装载出口；同时炼厂开工负荷也因无人机轰炸下行。新加坡燃料油库存开始去库，中东进口量开始减少同时巴西进口量有所增加。临近二季度关注南亚孟加拉国和巴基斯坦、沙特及埃及地区发电备货进口需求启动情况。 低硫燃料油近端供应环比回升，新加坡库存中巴西低硫油到港增长，同时国产保税低硫燃料油供应环比回升，4月排产继续上行。Al-Zour炼厂出口仍受到霍尔木兹海峡封锁影响，存在约0.1万桶/日缺口。Dangote炼厂二次装置2月中旬检修回归后稳定运行，低硫产量及出口减量维持。南苏丹低硫重质原油出口受到曼德海峡封锁预期的扰动。船燃加注3月小幅回升但仍受到地缘扰动，需求总量偏稳定无强力驱动。 【策略】 单边：偏强震荡，油价波动风险加剧，观望。套利：关注高低硫价差做缩机会。FU6-9逢低布多。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法