全面转型新能源整车+高端制造，业务布局顺利业绩开始修复

山子股份全面转型新能源整车和高端制造，业务布局顺利，业绩开始修复。公司通过收购红星汽车获得新能源和燃油车生产资质，BOX1新能源物流车进入量产阶段，并与哈尔滨政府合作打造面向“一带一路”市场的整车制造项目。零部件业务方面，邦奇动力总成与斯特兰蒂斯、塔塔达成战略合作，DT2产品预计2025年订单达120万台/年，对应营收135亿元；ARC公司是全球混合式气体发生器龙头企业，市占率约98%，并与均胜、延锋等一级供应商合作，间接覆盖全球99%以上汽车品牌。公司房地产业务剥离有望加速，全面转向新能源及高端制造，驱动估值提升。预计2024/2025年公司总营收分别为273.0/472.9亿元，毛利分别为38.5/82.0亿元。采用PE估值法，给予公司2024年50倍市盈率，对应12个月内目标价2.85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

核心观点：

• 公司全面转型新能源整车和高端制造，打造整车+汽车零部件全产业链。
• 整车业务进入量产阶段，新能源物流车布局全球市场，燃油车布局“一带一路”市场。
• 零部件业务重回高增，绑定优质客户实现共同成长。
• 房地产业务剥离有望加速，全面转向新能源及高端制造驱动估值提升。

关键数据：

• 2023年前三季度，公司实现营收42.45亿元，同比增长54.07%。
• 邦奇DT2产品预计2025年全面达产后订单不少于120万台/年，对应营收规模有望达135亿元。
• ARC公司混合式气体发生器市占率约98%，是全球混合式气体发生器的领军企业。

研究结论：

• 公司转型新能源及高端制造战略成功，业务布局顺利，业绩开始修复。
• 整车及零部件业务均迎来发展机遇，未来增长潜力巨大。
• 公司估值有望提升，给予“买入”评级。