国之重盾，量子领军

国之重盾，量子领军 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：曾庆亮邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 量子行业尚处起步阶段，高研发投入导致亏损。公司收入主要受国家量子网络建设及政策影响，过去5年均在2亿左右波动，23年公司营收实现15.9%的小幅增长，主要系量子通信、量子计算等领域保持增长。利润率方面，公司23年毛利率为47.5%，同比增长9.9pp，稳定的高毛利水平体现了量子行业的高壁垒。费用方面，23年公司三项综合费用率为76.9%，同比减少3.1pp；研发费用率为61.6%，同比减少1pp。公司保持高研发投入，23年研发费用达1亿元，系利润亏损主要的影响因素。 国家量子通信网建设推进，技术保持领先。我国量子通信网络建设持续推进，合肥量子城域网（一期）完成了项目验收和两网融合改造，处于稳定运行状态，为合肥市统一政务信息处理平台、大数据平台等持续提供量子密钥保护，已成为城市级量子通信基础设施标杆项目。公司23年在量子通信领域实现营收8610.5万元，同比增长64.2%，量子密钥分发QKD设备持续迭代、量子卫星地面站产品完成3例交付、公司参与的浙江省首座“量子+变电站”已在绍兴投入运营、与中国电信合作的量子密话业务用户数大幅提升。后续，在我国下一代信息安全生态建立的大背景下，量子通信需求将持续增长。 数据来源：Wind 量子计算水平先进，量子精密测量拓展加速。量子计算方面，公司量子计算业务23年实现营收4478.3万元，同比增长44.2%。公司募投项目“量子计算原型机及云平台研发”顺利结项，超导量子计算机核心组件稀释制冷机的运行指标已达到国际同类产品先进水平，并交付了1套24比特超导量子计算机整机、2台稀释制冷机以及开放了量子计算云平台。量子精密测量方面，公司23年该业务实现营收1772.2万元，同比增长467.3%。公司单光子探测、光学传感等量子精密测量组件产品实现了销售，冷原子重力仪、非视域成像等量子精密测量新品已完成产品定型，飞秒激光频率梳产品完成了1例交付。未来，公司有望成为量子计算、通信、精密测量及解决方案三位一体的全面的量子领域龙头企业。 相 关研究 盈利预测与投资建议：考虑到我国量子网络尚处于建设前期，且对于国家安全重要程度较高，后续投资投入弹性以及政策催化可能性较大，公司作为国内量子技术领军企业，将较好受益于行业发展。我们预计公司24-26年收入分别为1.9亿、2.3亿、2.9亿元，参考可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：量子网络建设不及预期、新技术研发不及预期、市场推广不及预期、政府补助下降、客户回款周期延长等风险。 目录 1量子技术先驱，多元覆盖下游应用场景...............................................................................................................................................12财务分析.........................................................................................................................................................................................................43盈利预测.........................................................................................................................................................................................................54相对估值.........................................................................................................................................................................................................65风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：公司股权结构情况（截至2023年年报）.....................................................................................................................................2图2：公司历年主营业务结构变化..............................................................................................................................................................3图3：公司分业务毛利率变化情况..............................................................................................................................................................3图4：公司历年营收变化情况.......................................................................................................................................................................4图5：公司历年净利润变化情况..................................................................................................................................................................4图6：公司2018至2023年毛利率和净利率变化...................................................................................................................................4图7：公司2018至2023年三费变化.........................................................................................................................................................4图8：公司历年研发费用及研发费用率情况............................................................................................................................................5图9：公司员工占比情况................................................................................................................................................................................5 表目录 表1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1表2：公司核心技术团队................................................................................................................................................................................2表3：公司核心产品简介................................................................................................................................................................................3表4：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................5表5：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................6附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1量子技术先驱，多元覆盖下游应用场景 量子信息产业化的开拓者、实践者和引领者。国盾量子创办于2009年，是国家专精特新“小巨人”企业。公司以量子信息技术的全面产业化为己任，主要从事量子保密通信产品、量子计算仪器设备的研发、生产、销售及技术服务；同时公司利用量子通信的保密特性，在金融、政务、电力等注重信息安全的行业和领域中，有针对性地设计量子保密通信解决方案并投入使用。公司始终践行“量子科