高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证

峨眉山A第三季度归母净利润同比下降3.7%，与业绩前瞻一致，高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证。Q3景区进山客流146万人次，同比下降5.8%，但7月以来客流重拾增长趋势，门票、索道等核心业务表现与客流趋势相近，酒店等二消业务有所拖累。前三季度景区进山客流370万人次，同比下降2.5%，总体客流韧性较强。公司积极把握消费趋势，通过线上渠道推广灵猴IP、西游记取景地等吸引年轻客群。

利润端，国企考核强化背景下公司积极管控成本，Q3归母净利率同比提升2个百分点。Q3毛利率同比提升3个百分点，主要得益于成本控制良好以及去年演艺项目减值后折摊减少的综合影响，高毛利主业占比提升也有结构化助力。销售、管理、财务费率同比分别下降1、上升2、上升0.5个百分点，部分刚性费用影响，联营公司投资收益占收入比重上升1.3个百分点与费用率变化基本抵消。

金顶索道预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%，目前该项目已完成图纸设计进入预算编制阶段。同时，公司重视盈利能力改善，演艺项目于2019年开业，受消费环境影响转化率有待提升，去年底已一次性计提减值1.56亿元，后续将从线上营销和丰富产品组合等综合发力，并通过强化成本管控和减轻利息费用等改善盈利能力。

风险提示包括消费降级、国企改革不及预期、新项目打造不及预期等。投资建议维持公司2024-2026年归母净利润2.59/2.91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22倍。自然景区客流韧性突出，后续峨眉山内部交通扩容、线上营销等对客流提振作用值得期待，同时国企考核强化下公司盈利能力提升逐步验证，短期假期安排优化预期提振情绪，维持“优于大市”评级。