固收专题：从全年国债计划往后看
从全年国债计划往后看 glmszqdatemark2026年04月19日 2026年4月17日尾盘，财政部公布2026年一般国债、特别国债发行有关安排，全年国债计划的公布有什么增量信息？后续政府债供给节奏怎么看？后续10Y、30Y国债换券行情怎么看？ 1.全年国债计划的公布有什么增量信息？2026年中央财政赤字+特别国债额度为6.69万亿元，2025年为6.66万亿元，其中中央财政赤字环比增加2300亿元、注资特别国债环比减少2000亿元。在2026年理论国债净融资规模与2025年接近的情况下，可以看到2026年的国债发行期数增加到131期，一方面10Y国债从4月开始转为每月发行两次，从4月的实际发行情况来看，仅是将以往一次发行规模拆分为两次发行，对全年的10Y供给量影响或有限；另一方面30Y国债较2025年多发两次，一次是超长期一般国债（26附息国债02），另一次是把2026年的3支30Y超长期特别国债平均每支发4期，从月份分布来看，两次多发都在2026年10月。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 2.后续政府债供给节奏怎么看？目前2026年4月国债供给情况已经明了，共发行1.35万亿元、净融资0.51万亿元，2026年1-4月国债累计净融资进度24.00%，2025年同期为26.03%，差距在于2025年4月发行了1650亿元的注资特别国债。综合考虑地方债后，我们预计2026年4月-6月政府债发行分别为2.33万亿元、2.25万亿元和2.61万亿元，净融资分别为1.03万亿元、1.27万亿元和1.07万亿元。整体而言，由于到期量差异，2026年5-6月政府债净融资规模或会小于2025年同期。 1．转债周策略20260418：哪些可转债基金的组合弹性较强-2026/04/182．流动性跟踪与地方债策略专题：央行地量公开市场操作或意在“削峰填谷”-2026/04/143．固收量化周报20260413：利率综合模型转多-2026/04/134．海外利率周报20260412：停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行-2026/04/135．信用债周策略20260413：中小银行二永债发行展望和投资思路-2026/04/13 3.后续10Y、30Y国债换券行情怎么看？ 对于10Y国债而言，目前活跃券26附息国债05在2026年4月22日发行结束后预计规模将来到5002亿元，为历史存量规模最大的10Y国债个券，后续年内还有4支10Y国债会新发，如果依然按照4月的情况发行，单期仅900亿元，那么这4支10Y国债的规模仅在3600亿元，会明显小于26附息国债05，此时26附息国债05可能会活跃很长时间；如果看到后续单期10Y国债发行规模明显上升，那么年内10Y国债可能还有4次换券行情，由于发行频率的提升，新券上市后变为活跃券的时间可能会缩短，预计在第一次续发后有望成为活跃券。 对于30Y国债而言，近期30Y国债活跃券换券频繁，根据国债发行计划，目前的30Y活跃券26附息国债02在年内还有三次续发且下一次续发需要等到2026年10月21日，这种现象类似于23附息国债23、25附息国债02，但历史上的23附息国债23由于存续规模相对较大持续活跃、25附息国债02因为规模不大且发行被打断未能成为活跃券，对于26附息国债02来说，目前存续规模并不大，仅为1220亿元，过去的4次发行中单次最大发行340亿元、最小发行240亿元，据此预计最终26附息国债02的规模可能在1940亿元至2240亿元左右，后续可能较难持续成为活跃券。2026年的三支30Y超长期特别国债均有4次发行，预计与2024年的三支特别国债类似，发行规模较为相似，后续有望陆续成为活跃券，若参考最新一期的规模是850亿元，那么单支30Y特别国债的规模在3400亿元左右，若参考2025年30Y特别国债总规模在8500亿元，那么单支30Y特别国债的规模在2833亿元左右。 风险提示：政府债供给超预期，假设与实际不符。 目录 1从全年国债计划往后看.............................................................................................................................................32风险提示..................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10 1从全年国债计划往后看 2026年4月以来央行公开市场操作持续维持地量，但资金面依然非常充裕，在资金面支撑、超长端期限利差处于历史相对高位以及市场预期超长期特别国债期限分布变化的综合影响下，清明假期后30Y国债表现较为强劲。2026年4月17日尾盘，财政部公布2026年一般国债、特别国债发行有关安排，全年国债计划的公布有什么增量信息？后续政府债供给节奏怎么看？后续10Y、30Y国债换券行情怎么看？ 1.全年国债计划的公布有什么增量信息？ 2026年中央财政赤字+特别国债额度为6.69万亿元，2025年为6.66万亿元，其中中央财政赤字环比增加2300亿元、注资特别国债环比减少2000亿元。在2026年理论国债净融资规模与2025年接近的情况下，可以看到2026年的国债发行期数增加到131期，一方面10Y国债从4月开始转为每月发行两次，从4月的实际发行情况来看，仅是将以往一次发行规模拆分为两次发行，对全年的10Y供给量影响或有限；另一方面30Y国债较2025年多发两次，一次是超长期一般国债（26附息国债02），另一次是把2026年的3支30Y超长期特别国债平均每支发4期，从月份分布来看，两次多发都在2026年10月。 2.后续政府债供给节奏怎么看？ 目前2026年4月国债供给情况已经明了，共发行1.35万亿元、净融资0.51万亿元，2026年1-4月国债累计净融资进度24.00%，2025年同期为26.03%，差距在于2025年4月发行了1650亿元的注资特别国债。根据全年国债发行计划，我们测算全年国债供给节奏如下： （1）基本假设条件：除特别国债外，假设其余各类型国债参考最新一期发行规模发行，包括关键期限一般国债、超长期一般国债、储蓄国债、贴现国债；由于国债计划里并不包含贴现国债的发行期数，假设2026年5-12月贴现国债参考2025年同期的发行期数；由于从2026年7月开始目前的国债到期规模不包含完整的贴现国债额度，会对净融资数据产生明显影响，参考历史情况假设每个月到期3000亿元。 （2）对于中央金融机构注资特别国债，一共发行两期共3000亿元，5Y、7Y各一期，参考2025年情况是一共发行四期共5000亿元，5Y、7Y各两期各2500亿元，假设本次5Y、7Y各1500亿元。 （3）对于超长期特别国债，有两种假设：E1根据财政部公布的4月24日首期20Y特别国债（26特别国债01）340亿元、首期30Y特别国债（26特别国债02）850亿元，假设后续20Y、30Y特别国债继续按照目前规模发行，剩余的额度作为50Y特别国债的额度；E2由于2026年与2025年超长期特别国债的总体规模均为1.30万亿元，因此假设20Y、30Y、50Y特别国债的额度参考2025年的额度进行分配，后续月份单期额度根据分配的总额度剔除首期已知额度平均计算。这两种假设对于月度国债供给量的影响并不大，主要是影响20Y、30Y、50Y的期限分布差异。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 综合考虑地方债后，我们预计2026年4月-6月政府债发行分别为2.33万亿元、2.25万亿元和2.61万亿元，净融资分别为1.03万亿元、1.27万亿元和1.07万亿元。整体而言，由于到期量差异，2026年5-6月政府债净融资规模或会小于2025年同期。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算 3.后续10Y、30Y国债换券行情怎么看？ 对于10Y国债而言，目前活跃券26附息国债05在2026年4月22日发行结束后预计规模将来到5002亿元，为历史存量规模最大的10Y国债个券，后续年内还有4支10Y国债会新发，如果依然按照4月的情况发行，单期仅900亿元，那么这4支10Y国债的规模仅在3600亿元，会明显小于26附息国债05，此时26附息国债05可能会活跃很长时间；如果看到后续单期10Y国债发行规模 明显上升，那么年内10Y国债可能还有4次换券行情，由于发行频率的提升，新券上市后变为活跃券的时间可能会缩短，预计在第一次续发后有望成为活跃券。 对于30Y国债而言，近期30Y国债活跃券换券频繁，根据国债发行计划，目前的30Y活跃券26附息国债02在年内还有三次续发且下一次续发需要等到2026年10月21日，这种现象类似于23附息国债23、25附息国债02，但历史上的 23附息国债23由于存续规模相对较大持续活跃、25附息国债02因为规模不大且发行被打断未能成为活跃券，对于26附息国债02来说，目前存续规模并不大，仅为1220亿元，过去的4次发行中单次最大发行340亿元、最小发行240亿元，据此预计最终26附息国债02的规模可能在1940亿元至2240亿元左右，后续可能较难持续成为活跃券。2026年的三支30Y超长期特别国债均有4次发行，预计与2024年的三支特别国债类似，发行规模较为相似，后续有望陆续成为活跃券，若参考最新一期的规模是850亿元，那么单支30Y特别国债的规模在3400亿元左右，若参考2025年30Y特别国债总规模在8500亿元，那么单支30Y特别国债的规模在2833亿元左右。 2风险提示 1）政府债供给超预期。如果后续财政部调整发行计划，可能会导致结论不适用。 2）假设与实际不符。如果实际情况与假设条件偏离较大，可能会导致结论不适用。 插图目录 图1：2026年关键期限国债年度发行期数（单位：期）...............................................................................................................3图2：2025年和2026年国债发行计划对比——分债券类型（单位：期）..............................................................................4图3：超长期特别国债额度对比（单位：亿元）..............................................................................................................................5图4：国债发行预测（单位：亿元）..............
