核心观点
- 《政府工作报告》提出的经济增长目标为4.5%－5%，展现了积极进取的政策取向。当前经济形势已有望超额完成目标，实现质的有效提升和量的合理增长。
- 经济数据好转呈现广泛性和持续性，工业、服务业、消费、投资、出口和地产销售等主要指标均较去年四季度改善。
- 经济好转更多体现为产业创新和企业经营正循环的力量，而非逆周期政策加码的结果。
- 价格端开始出现温和回升的正循环迹象，PPI同比由负转正，加工制造、国内供需和部分新兴产业链价格修复贡献内生力量。
- “基数因素”为全年增速提供有利条件，2025年“前高后低”的特征为2026年后续数据走势提供低基数效应。
关键数据
- 一季度GDP增速5%，较去年四季度加快0.5个百分点。
- 工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长5.1%。
- 社会消费品零售总额同比增长2.4%，固定资产投资同比增长1.7%。
- 货物出口总额同比增长11.9%，商品房销售面积和销售额降幅明显收窄。
- 4月制造业PMI为50.3%，新出口订单指数为50.3%，升至扩张区间。
- 3月PPI同比由负转正，4月涨幅进一步扩大至2.8%。
- 一季度A股非金融企业营业收入累计同比增长5.6%，归母净利润累计同比增长13.6%。
- 一季度高技术制造业增加值同比增长12.5%，对全部规上工业增速的贡献率达到32.6%。
研究结论
- 全年实现“摸高”并不需要假设后续经济出现强刺激式加速，只要环比动能维持在1.2%—1.3%左右，全年增速向5%左右乃至略高水平靠拢的可能性将明显提升。
- 经济好转的驱动力已从政策刺激转向产业创新和企业经营正循环，新兴产业对经济增量、企业盈利和市场预期的边际影响持续上升。
- 输入性因素加快了PPI转正节奏，但国内供需改善、加工制造价格修复和部分新兴产业链价格上涨才是后续名义增长、企业收入和盈利改善更关键的变量。
- 需关注国内需求修复不及预期、产业创新和企业盈利兑现不及预期、外部环境不确定性上升等风险因素。
