固收专题：从银行配置成本看未来利润兑现

发布时间：2026-05-19 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 从银行配置成本看未来利润兑现 ⚫OCI账户浮盈改善，但配置盘追涨动力有限 4月以来，债市行情由短端向长端扩散，交易盘成为本轮收益率下行的主要推动力量，配置盘尚未形成趋势性接力。银行配置行为主要体现于AC和OCI账户：AC账户承担政府债供给承接功能，OCI账户兼具配置和利润调节属性。测算显示2025年大行与股份行OCI账户国债全年加权增仓成本均接近1.64%，其中大行、股份行国债增仓分别约4.87万亿元和0.81万亿元。2026年一季度，中短端及中久期收益率同比下行，带动国股行OCI账户估值明显修复，测算国股行OCI国债估值修复约1395亿元。但估值修复不等于配置盘全面回归，当前国债发行成本低于2025年OCI增仓成本中枢，银行继续主动增配OCI账户的票息吸引力下降，配置盘更可能表现为回调承接力量。 近期研究报告 《 流 动 性 的 困 局— —流 动 性 周 报20260517》-2026.05.18 ⚫配置户浮盈可作利润缓冲，兑现压力约束追涨 银行配置户浮盈的意义在于为未来利率上行阶段预留利润缓冲。OCI浮盈若停留在其他综合收益中，不能直接改善利润表；只有卖出高浮盈债券，累计收益才可转入投资收益，用于对冲净息差收窄、TPL账户浮亏和信用成本波动。按2025年报测算，国有行AC账户浮盈约1.82万亿元，股份行约3109亿元；若合并OCI相关其他综合收益，国股行AC&OCI浮盈相当于TTM归母净利润约122.6%。若未来利率上行，TPL浮亏将直接冲击利润表。以TPL债券余额5万亿元、久期2Y测算，利率上行50bp和100bp分别对应约500亿元和1000亿元浮亏，需卖出约1.2万亿至2.6万亿元浮盈债券补收益。由此看，浮盈池具备缓冲能力，但兑现规模可能较大，或压制银行在低收益率位置继续追涨。 ⚫利率衍生品反映交易盘，对大行长久期资产保护有限 银行配置盘可以通过支付IRS固定端进行部分久期保护，但由于IRS成交集中在短端、长端深度有限，衍生品更适合边际对冲，难以承接系统性、同步化的大规模避险需求。因此，IRS相对国债偏高，仍主要反映的是交易盘对未来利率反转风险和对冲拥挤风险的定价，而配置盘规模较大，难以充分对冲，因此现券的利率风险仍将是关注的侧重点 ⚫风险提示： 政策超预期风险。 目录 1银行OCI账户浮盈改善，加配动力有限.......................................................41.1本轮行情交易盘活跃，配置盘缺位.......................................................41.2国股行OCI账户利润有所修复，加配动力不强.............................................42银行债券持仓待兑现利润有多少空间.........................................................92.1利率上行周期来临前，银行配置账户或需大幅兑现浮盈......................................92.2利率衍生品对冲效果有限，主要反映交易盘..............................................113风险提示................................................................................12 图表目录 图表1：本轮行情从短端扩散至各期限.....................................................4图表2：券商、基金和其他类是4月以来净买入方...........................................4图表3：大行2025Q4政府债投资结构以AC账户为主.........................................5图表4：近年大行AC与OCI账户规模呈现上升趋势..........................................5图表5：大行2025国债增仓规模约4.87万亿...............................................6图表6：大行2025H2金融投资OCI加权期限升至5.65Y.......................................6图表7：股份行2025国债增仓规模约0.81万亿.............................................7图表8：股份行2025H2金融投资OCI加权期限7.25Y.........................................7图表9：国股行26Q1的OCI账户同比扭亏..................................................8图表10：国股行OCI账户估值同比修复约1395亿...........................................8图表11：26Q1-Q2利率曲线长端渐趋修复...................................................9图表12：国股行当前OCI账户扩张与加久期动力有限........................................9图表13：通胀水平回升对未来利率水平隐含压力...........................................10图表14：基准情景下不同浮盈率对应的卖债补收益规模.....................................10图表15：国股行配置户积累了较大规模隐含浮盈...........................................11图表16：基准情景下不同浮盈率对应的卖债补收益规模.....................................11图表17：长期限利率互换成交不足难以全面覆盖配置盘.....................................12图表18：近年来互换利率相对现券表现持续偏保守.........................................12 1银行OCI账户浮盈改善，加配动力有限 1.1本轮行情交易盘活跃，配置盘缺位 交易盘驱动收益率下行，配置力量暂时缺位。4月以来，前期资金面宽松环境的影响从短端扩散至各期限，收益率曲线整体下移，长端、超长端相较一季度盘面情绪明显改善；进入5月，各期限利率出现回调震荡，下行节奏放缓。从机构现券买卖行为看，4月以来行情是券商、基金和其他类交易盘所带动的结果，配置盘的参与是影响行情后续能否进一步持续的关键因素。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2国股行OCI账户利润有所修复，加配动力不强 银行债券配置盘变化主要体现在AC与OCI账户体系中，其中OCI账户更匹配银行灵活利润兑现诉求。AC账户是以摊余成本法计量的持有至到期债券资产，也是银行相对更加稳定的资产底仓，近年来政府债供给压力下表现为被动扩容，占比一般较高,2025Q4大行AC账户占比达78%；OCI账户则兼具配置属性与利润调节功能，在低利率环境下，OCI账户不仅承担票息配置功能，也逐步承担稳定利润波动、平滑收益的作用，呈现利率低位兑现浮盈，高位主动增配的特征，卖出灵活程度要高于AC账户，近年来大行OCI账户占政府债投资比重有所上升。 资料来源：企业预警通，中邮证券研究所 资料来源：企业预警通，中邮证券研究所 2025年大行与股份行OCI账户国债增仓成本约为1.64%，这一点位或影响国股行后续的加配或利润兑现行为。由于OCI账户资产口径披露至政府债，因此在统计对应银行OCI账户国债增仓情况时采用商业银行国债与地方债持仓比重进行测算，并结合托管数据估算季度增量。 （1）大行方面，OCI账户政府债持仓从2024年末的39.72万亿升至2025年的47.76万亿，同比增幅约20%，其中国债增仓规模约4.87万亿，2025年政府债发行放量，增持的政府债对大行OCI利率水平影响较大。分季度看，大行OCI国债增仓量在2025年1-3季度持续增加，四季度有所回落，三季度环比增仓约1.67万亿，为全年高点，对应2025年利率上行后段。成本来看，2025年一季度/上半年/前三季度OCI账户国债加权增仓成本分别为1.53%/1.57%/1.61%，全年合计加权增仓成本接近1.64%。进入2026年，一季度国债加权发行成本约为1.56%，同时推算大行OCI账户国债增仓量约为0.7万亿，同比微增但环比降幅大，或是由于年初以来银行配置账户变化以AC账户被动配置为主，OCI账户点位相对2025年三至四季度偏低，主动加配意愿不强。久期来看，大行OCI账户金融投资加权剩余期限2024年波动上升后整体保持稳定，从24H1的4.71Y上升至25H2的5.65Y，与政府债发行的期限结构变化相同步。 资料来源：企业预警通，中邮证券研究所 资料来源：企业预警通，中邮证券研究所 （2）股份行方面，2025年股份行（样本7家，下同）OCI账户政府债持仓由2024年末的10.62万亿元升至11.58万亿元，同比增幅约9%，其中国债增仓规模估算约0.81万亿元，规模相较于国有行偏少。。分季度看，股份行OCI账户国债增仓规模在2025年呈现前低后高特征，一季度增仓约0.17万亿元，二季度仅增加0.02万亿元，三季度明显放量至约0.41万亿元，为全年单季度高点，四季度则有所回落至约0.21万亿元。成本来看，2025年一季度/上半年/前三季度OCI账户国债加权增仓成本分别为1.53%/1.54%/1.62%/1.64%，全年合计加权增仓成本约1.64%，略高于大行。2026年一季度股份行OCI账户国债增仓量约0.16万亿，同比于去年。久期来看，近两年股份行OCI账户金融投资剩余期限波动幅度略高于大行，整体也呈现上行特征，从2024H1的5.77Y上升至2025H2的7.25Y。整体看，股份行OCI账户久期水平或较大行更高，可能是长期、超长期地方债在其中占比较高所致，股份行通过OCI账户拉久期的行为较为明显。 资料来源：企业预警通，中邮证券研究所 2026年一季度债市收益率相对2025年同期有所改善，带动国股行OCI账户修复。从两个口径来看：(1)26Q1大行、股份行OCI账户盈利情况同比有所改善。根据2026年一季报利润表——其他债权投资允价值变动发生额，6家大行、9家股份行2026年一季度同比分别改善865.77亿元和444.39亿元，OCI账户实现扭亏。 （2）国股行OCI账户估值压力已较同比明显缓解。基于前文测算的国股行OCI账户国债余额，并采用银行OCI账户25H2加权剩余期限近似为账户久期，使用国债增仓规模、加权投资期限测算，进一步构建OCI估值修复拟合指标。具体来看，大行和股份行25H2的OCI账户久期分别为5.65Y和7.25Y，对应2025年3月至2026年3月国债收益率曲线相近点位分别下行约10.0bp和6.6bp。按2026年一季度末OCI国债余额估算，2026年3月相较2025年3月，国股行OCI国债估值修复规模约1395亿元，其中大行约1158亿元，股份行约236亿元。从改善来源看，1-7Y国债