大摩路演 人工智能、数据中心与可负担性-20260413

企业应用进入量化获益阶段，采用率快速提升：衡量 AI 采用是否深入的关键指标是公司能否量化其获益。目前，约 20%的标普500 指数成分股公司提及了 AI 带来的量化效益，这一比例较 2025年的 10%实现翻倍，表明企业应用已从概念验证进入价值创造阶段，且采用率正在加速。 2. 数据中心需求：全面强劲，结构性变化孕育新机会 需求全面加速，算力与容量饥渴：受 AI 算力需求、云计算渗透和数字化转型等多重因素驱动，数据中心需求持续加速。需求范围广泛，涵盖从 5-10 兆瓦的中小型托管数据中心到位于美国德克萨斯州等地的吉瓦级超大规模数据中心。 需求结构正经历关键转变：从训练转向推理：当前 AI 训练工作负载的需求高峰过后，市场正朝着 AI 推理阶段过渡。推理工作负载对延迟敏感，预计这一转变将进一步加速对计算能力的需求。地理位置偏好分化，关注低延迟需求： AI 训练中心：对地理位置要求相对宽松，核心条件是电力供应和廉价土地，可分布于美国或海外。 AI 推理中心：对网络延迟极为敏感，必须靠近人口密集区以提 供低延迟服务。因此，位于一线市场（Tier one markets）的数据中心价值凸显。 3. 核心约束与政策风险：电力瓶颈与“能源政治”升温电力供应是主要硬约束：数据中心建设面临的核心瓶颈是电力短缺。模型预测，到 2028 年电力需求缺口可能高达 49 吉瓦。即使考虑采用涡轮机、燃料电池等创新供电方案，仍存在 10%-20%的缺口。 “能源政治”成为新的重大风险 ： 风险来源：消费者日益认为数据中心的高耗电推高了居民电费，这种不满情绪正在发酵。无论所在地区电力市场是否受管制，这种政治反弹在各地、各党派间均普遍存在，使其成为中期选举的重要议题。 政策表现：目前政策应对主要停留在州、地方及公用事业公司层面。例如，缅因州已提出对新建数据中心（20 兆瓦及以上）的暂停令乃至潜在禁令。前总统特朗普提出的“费率 payer 保护承诺”旨在将相关成本转移给科技公司。 对行业的影响路径： 成本传导机制：数据中心运营商通常将电力成本转嫁给租户（云厂商/企业）。任何新增税收或成本，最终很可能继续向下游传导，引发更广泛的通胀压力，但对运营商短期利润的直接冲击相对有限。 最大风险在于建设延迟：更严峻的风险并非直接成本增加，而是 因监管阻力导致的项目审批和建设进度延迟。在供应链紧张、劳动力成本高企、电网接入困难的背景下，任何延迟都将直接影响行业满足强劲需求的能力。 消费者端影响刚性，构成政治压力根源：居民用电缺乏替代品，电费上涨相当于对消费者的“征税”，这是该问题政治敏感度高的根本原因。在受管制的电力市场，通过针对超大用户的特殊电价，或可部分隔离对居民的影响。 4. 投资启示与标的偏好 优先选择规模化的头部托管运营商：在电力获取、监管应对和地理布局上具备优势的龙头公司更可能抵御风险并捕获增长。明确偏好 Equinix 和 Digital Realty，因其具备规模优势、在一线市场的清晰布局、长期运营经验以及可见的电力获取途径。 关注地缘政治风险的潜在影响：部分数据中心位于中东（如Equinix 在当地有 5 个中心），尽管目前运营正常，但其地理位置本身构成了需要监控的地缘政治风险点。 行业催化剂与风险时刻表： 短期（2026 年内）：关注新一代前沿 AI 模型发布带来的算力需求刺激；密切关注 2026 年美国中期选举中关于数据中心和能源成本的政治辩论与地方政策变化。 中期（至 2028 年）：电力缺口预计达到高峰，电力解决方案（如模块化核电、可再生能源+储能）的进展至关重要；AI 工作负载从训练到推理的转换比例提升，强化一线市场数据中心价值。 相关企业分析： Equinix / Digital Realty：作为全球领先的托管数据中心运营商，其核心投资逻辑在于：1）直接受益于 AI 驱动的算力需求扩张；2）在一线市场的关键布局符合低延迟推理需求趋势；3）规模效应有助于应对电力成本上升和监管复杂性；4）近期预订量已创下纪录，印证需求强度。 问答整理 1卡梅伦，这对你的太空业务意味着什么？你们有一个 CIO 调查来了解需求。这个情况看起来怎么样？我猜在短期内、中期内，伊朗的冲突是否有任何影响？ 我们确实如此。因此，我们已经注意到米歇尔的观点，这主要是对计算和数据中心容量的巨大需求。这需求来自 5 到 10 兆瓦的小型 coloc 数据中心到德克萨斯州 1 吉瓦的大型数据中心。美国的农村地区。因此，需求一直在加速，其中一部分是传统上的顺风，生成的数据量的增长。CIO 调查中具体提到云采用或数字化转型。但除此之外，还叠加了对 AI 计算的强劲需求。而且这种需求还在不断增加。我们在过去几个季度看到Equinix 和Digital Realty 的预订量都创了纪录。我相信我们可以深入讨论这个问题，但随着 AI 训练工作负载开始转向 AI 推理。我们 预计这一转折点将加速对计算的需求。 2但我很好奇听听你的看法。你觉得政策上的球会往哪里去？你认为这里最有可能通过的是什么？ 是的，大部分情况都受到了州和地方的限制，如果不是公用事业公司本身的话。所以，特朗普总统在二月份的国情咨文演讲中公布了他所谓的“费率支付者保护承诺”。基本上，这将成本转移到了检测公司。除此之外，我们看到的情况包括大型负载关税或承诺对电网进行现代化改造，如果你要参与这些项目，可能需要提前支付部分费用，而不是在更长的时间内支付。总的来说，这更多地是在州一级的特定问题。 3 但我想，卡梅伦，回到你身上，如果这些增加的成本真的传导到你覆盖的公司，他们能处理吗？这是否会限制你谈论的需求前景？你怎么看这个问题？ 是的，到目前为止，这些数据中心很有趣。他们目前将所有的电力成本转嫁给租户。我认为，如果出现我们所听到的对计算能力的攻击，这种成本也很可能会继续转嫁给最终用户。因此，我认为这些主机托管数据中心的短期风险较小。你会看到，这可能会在更广泛的监管框架下产生某种通胀性举措，因为这些数据中心 最终是重要的基础设施。许多主机托管数据中心为医院、学校和电信系统供电。它们的规模比 10 到 20 兆瓦的小，不是很大的规模。所以，在缅因州，正如你所说，有一个对新建数据中心的暂停和潜在的禁令。我认为那只是一个 20 兆瓦左右的项目。你知道，我们拭目以待，但我认为任何类型的税收或增加的成本最终都会转嫁到最终租户身上。 4 所以如果他们能够通过降低价格来缓解这一点，那么除了价格降低之外，还可能出现哪些其他阻碍，从而影响你所描绘的更乐观的需求前景？ 是的，这是一个好问题。我认为这里最大的基本案例是，这不是增加运营成本或资本支出的问题，而是建设的延迟。这些数据中心的增长故事正在增加。你能够服务的加速需求的能力。如果建设被推迟，你已经看到供应链紧张，劳动力成本高，很难获得电网接入。如果只是更多的监管推延，你延迟了时间表，这可能最大的担忧。我认为，这些数据中心运营商作为一个行业，必须对抗的不仅仅是 NIMBY 主义，还有指向整个行业的指责。 5 我想，呃，Michelle，我可以再把它还给你。我知道你也在做一些消费者方面的工作。那么，你们对电费上涨是如何看待的？这在消费情况上有多大的影响？还是说这仅仅是由能源冲击来缓 解的？ 是的，所以对消费者来说，这实际上是最稳定的消费品之一。即使对于汽油，你也可以使用公共交通工具，可以缩短行程。家里电网提供的电力真的没有替代品。因此，这个问题实际上对消费者构成了攻击，这就是为什么这对他们来说是一个大问题。然而，如我前面所说，我们在某些地区看到了这种现象的证据，但在其他地区我们没有看到同样的证据。如果你在一个受监管的公用事业州，你能够拥有超大规模的公司，或者你能够拥有特别关税。对于那些能够更好地保护消费者不受影响的大数据中心电力消费者来说，这确实是一个重要的政治信息问题。因为如果他们认为数据中心会让他们更高的电费账单。当然，他们会反对当地的的数据中心建设。 6 凯伦，这些数据中心的位置对于工作负载的类型是否重要？比如，如果你看到某些州拒绝任何类型的建设，而其他州则更加欢迎这些中心。这对于这些数据中心所承担的不同类型的工作负载是否重要？ 是的，这是一个好问题。最终，我认为具体的数据中心工作负载取决于你。我们已经看到很多这样的情况，就像 Michelle 所说的，很多人工智能训练数据中心在某种程度上对地点没有那么严 格要求，只要你有电力供应。理想情况下，土地也很便宜。你可以为前沿模型建立这些训练中心，很多都是基于美国的，但你也可以在国外建立。然而，对于对延迟更敏感的推理密集型工作负载，很多数据中心希望定位在一级市场。更靠近人口密集地区，提供更低延迟的服务。再次强调，这就是为什么我们更倾向于那些有电力视野、有长期运营历史的规模化的数据中心运营商。例如 Equinix 和 Digital Realty。但我确实认为，最终这些托管数据中心的位置确实存在地缘政治风险。中东地区的 Equinix有五个数据中心。到目前为止，我们没有看到任何问题。它们已经正常运行。最终，这些数据中心的位置确实会成为一个地缘政治风险。但再次强调，我认为这是一个巨大的转变。由于延迟工作负载的增加，人们更倾向于选择位于一级市场的数据中心。但再次强调，我认为有很大的转变。在偏好方面，随着推理工作负载越来越多地占据市场份额，我希望数据中心位于一线市场以提供更低的延迟。但再次强调，我认为有很大的变化。在偏好于将数据中心位于一线市场，以提供低延迟，因为推理工作负载继续占据越来越多的份额。