一、算力租赁商业模式正式跑通，供需缺口仍在扩张
- 北美智算ROI逐步兑现：甲骨文FY26Q3 OCI业务收入同比高增84%；CoreWeave 2025Q4营收达15.72亿美元（+110%），收入积压高达668亿美元；国内协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放。
- 需求侧巨头长约锁定供给：Meta与CoreWeave签署了总额高达352亿美元的算力供应合同；Anthropic也签署了多年期协议锁定英伟达GPU算力。
- 供给瓶颈驱动价格持续上行：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%；2026年8-9月前上线的新一代Blackwell系列产能已被全部预订。
- 国内算租利润率先释放：协创数据2025智算业务爆发，2026Q1利润弹性全面释放；利通电子算力业务规模优势明显，业绩指引强劲。
- GPU租赁价格上涨，算力仍是稀缺资产：英伟达全系列GPU租赁价格上涨，算力短缺程度持续升温；Meta与CoreWeave、Anthropic与CoreWeave签署多年协议锁定长期算力供应；阿里云、Anthropic等需求端巨头加紧锁定长期算力供应。
二、回报临近拐点，关键融资顺利
- CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资：标志着GPU支撑的数据中心资产正式进入主流机构信贷市场；估算GPU资产可在2.5年内完全收回成本，后续将产生纯现金流。
- OpenAI完成最新一轮融资：募集资金达1220亿美元，投后估值达8520亿美元。
- Oracle、谷歌等计划大规模融资：Oracle计划大规模融资近500亿美元，加速扩建AI数据中心；Alphabet成功发行超大规模多币种债券。
三、北美算力租赁厂商梳理
- GPU云市场分级格局：CoreWeave稳居白金梯队，Oracle、Nebius位列黄金梯队。
- 厂商转型逻辑验证：Oracle从传统企业数据库巨头切入高性能AI云赛道；CoreWeave作为新一代专业AI云服务商，获得Meta、Anthropic数百亿美元长单；Nebius获英伟达20亿美元直接投资及最新架构芯片的优先供应权；IREN从加密货币矿企转型，深度绑定微软签订97亿美元算力大单。
- 业绩增速和估值预测：北美主要算力租赁厂商自FY26起营收预计将迎来爆发式增长，长期估值性价比逐步凸显。
四、相关标的
- 持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、盈峰环境、东阳光、润泽科技。
- 规划深入有进展型：亿田智能、罗曼股份、盛视科技、行云科技、奥尼电子。
- 海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；Lumentum、闪迪、博通、marvell、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
- 国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、浪潮信息、华勤技术、网宿科技、芯原股份、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险。
- 技术研发进度不及预期的风险。
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
