九兴控股26Q1收入稳健增长,鞋履制造业务收入同比增长2.2%,但出货量因斋戒月提前减少1.7%。ASP提升3.8%主要受Nike大中华区订单调整影响,高价运动鞋款占比提升,预计全年ASP基本持平。26H2原材料预计涨价,但公司采用成本加成模式,毛利绝对额不受影响,但可能被动摊薄毛利率。
25年业绩符合预期,26年定位“投资年”,新增2000万双产能的印尼、孟加拉及越南三家新厂将于下半年投产。预计Q3处于爬坡初期较难盈利,Q4有望逐步贡献盈利。预计26年净利润为1.46亿美元,对应股息率10%。
风险提示包括产效提升不及预期、关税影响超预期等。