产业经济周报：特朗普的“胆小鬼博弈”

特朗普的“胆小鬼博弈” 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：随着地缘冲突有所缓和，近期市场整体回暖，其中创业板表现亮眼，细分上AI相关板块与新能源板块涨幅居前。我们判断：随着美伊冲突缓和以及对特朗普“名义赢家+实际胆小鬼”的策略认知，全球市场逐渐走出情绪底部，加之国内经济数据迎来“开门红”，短期A股指数在4000点附近整理后有望再次震荡向上，方向上建议重点关注一季报业绩超预期、基本面明确边际改善的标的，尤其是AI算力、锂电等高景气赛道。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 研究助理 从"胆小鬼博弈"到"业绩验证"，市场走出情绪底部的结构修复：2026年2月底冲突以来，美伊冲突对市场的影响共经历几个阶段：1）2月27日，随着美方军事威胁升级与伊朗方面封锁霍尔木兹海峡的反制信号同时释放，冲突升级触发供给端冲击交易，油价快速冲高，全球市场震荡。2）3月初至3月中下旬，“胆小鬼博弈”不退让引发流动性踩踏，全球股市深度探底。随着美伊双方均摆出强硬姿态，市场意识到双方正处于“胆小鬼博弈”中相向而行的危险区间，恐慌情绪蔓延。3）3月中下旬至4月7日，初步谈判信号释放，市场进入筑底企稳的预期修复期。全球主要股指结束单边下跌，转入底部箱体震荡。4）4月7日至今，博弈天平边际倾斜，风险偏好进一步修复推升反弹斜率。此阶段的核心特征是“尾部风险”定价的快速收敛，市场交易最坏情形发生的概率已大幅下降。 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 相关研究 A股整体回暖，创业板表现亮眼。市场重回本轮牛市的主线，带领大盘走出情绪低谷。指数层面呈现清晰的风险偏好分层：创业板指以10.68%的(4.10-4.17)周涨幅一骑绝尘，科创50与中证500紧随其后，分别录得5.91%和4.00%的涨幅，而上证50仅微涨0.91%，这一格局反映出市场开始重回此前因恐慌被错杀的高成长资产。从细分行业来看，目前市场主线聚焦在AI与新能源板块。涨幅方面，本周蓄电池及其他电池、锂电池、电池化学品涨幅居前；通信网络设备及器件，印制电路板、数字芯片设计等AI相关板块同样有较大涨幅。我们认为临近一季报披露，市场热点正逐渐从叙事炒作转向业绩落地，高景气度及Q1业绩亮眼的板块及相关个股的关注度逐渐提升。 市场形成景气+涨价的双主线共振局面：本周市场主线聚焦在AI与新能源板块，两者都具备较强的基本面。AI方面，2026年八大主要CSP的合计资本支出将超越7100亿美元，同比增长61%，这成为了电子、通信行业高景气度的核心动力。同时大模型公司ARR快速增长也在降低市场对于云厂资本开支的担忧，以美国大模型头部公司Anthropic为例，公司对外公布年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长。展望后续，我们认为AI可以分为三条核心主线：1）以AI芯片，半导体代工，光模块为代表的直接受益行业；2）以存储、元件等环节为代表的涨价行业；3）AI需求以及自主可控双驱动的国产算力链。 新能源方面，近期碳酸锂价格呈现强劲上涨趋势。储能需求逐渐扛起大旗，1-3月我国动力和储能电池累计销量为437.1GWh，累计同比增长52.9%。其中，储能电 池累计销量为145.1GWh，占总销量33.2%，累计同比增长111.8%。同时全球视角下欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲成为主要增长引擎。另外，工信部、发改委、市场监管总局、国家能源局近期联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署治理“内卷外化”等工作。这标志着政策层面正在引导锂电产业从无序竞争走向高质量发展。光伏则正处于典型的周期底部阵痛期，面临着硅料价格探底与短期内装机增速换挡的双重压力。但必须认识到，这种短期的增速回调和价格内卷，正是行业加速出清落后产能、回归良性盈利生态的必经之路，在碳中和的宏大叙事下，光伏板块依然具备广阔的远期成长空间与极具韧性的长期配置价值。 美国降息预期未变，国内经济数据“开门红”：美国3月CPI同比3.3%，环比0.9%，均符合市场预期。核心CPI同比2.6%，低于预期值2.7%；环比0.2%，低于预期值0.3%，从分项来看，能源价格贡献了CPI的大多数涨幅，这在3月霍尔木兹海峡封锁后就已经被市场预期，因此这份数据对市场来说可能并不会带来更多的增量影响。 国内方面，4月16日国家统计局发布2026年一季度国民经济运行情况，整体呈现开局良好态势。一季度实际GDP增长5.0%，比四季度上行0.5个百分点。其中PPI数据结束了连续41个月同比下降的态势，表现亮眼。同时经济增长不仅是物价回升带来的，国内经济结构同样改善，外需表现亮眼，工业增加值继续高位运行，反映出国内经济增长的良好韧性。 4月重点关注一季报绩优方向：通过复盘股价涨幅与一季度业绩增速相关性后可以发现：1）2021年后4月份板块涨跌幅与板块一季度归母净利润之间的关联度基本保持在0.2左右或以上，证明两者之间存在一定弱关联性，考虑到各板块间估值、市值有一定扰动，因此我们认为一季度板块业绩情况对于4月份板块涨幅会产生一定驱动作用。同时或反映了21年后市场成熟度进一步提升。2）2021年后，4月份板块涨跌幅与一季度业绩的相关性要高于3月份和5月份，考虑业绩披露期因素，我们认为这一点也从侧面证明一季度业绩对于股价的驱动作用。3）需要注意，2025年股价表现与业绩情况的相关度出现明显的偏移，我们认为这与2025年4月关税风波对股票市场的冲击有关，在贸易冲突的背景下，业绩成为股价驱动的次要因素，而行业、个股属性因素可能更加重要。 配置上建议：1）重点关注一季报业绩超预期、基本面明确边际改善的标的，尤其是AI算力、锂电等高景气赛道。2）近期地缘局势缓和，建议关注航空、民营大炼化、航运港口等主题性机会。3）也需警惕地缘反复带来的扰动，适当关注银行、公用事业等高股息防御板块。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场：从"胆小鬼博弈"到"业绩验证"，市场走出情绪底部的结构修复..........................52.市场形成景气+涨价的双主线共振局面........................................................................92.1. AI相关领域持续高景气........................................................................................92.2.新能源行业迎来周期拐点..................................................................................113.美国降息预期未变，国内经济数据“开门红”...............................................................123.1.海外：美国CPI数据跳升，降息路径未变........................................................123.2.国内：一季度GDP增长5%，PPI数据亮眼....................................................134.4月配置重点关注一季报绩优方向..............................................................................145.风险提示....................................................................................................................15 图表目录 图1：宽基指数及布伦特原油相较2月27日累计涨幅（%）..........................................6图2：本周（4.10-4.17）市场表现...................................................................................7图3：申万三级行业近期涨幅情况....................................................................................8图4：申万三级行业近期交易情况....................................................................................8图5：近一周涨幅前20板块26年盈利预测及板块内重点公司Q1业绩情况..................9图6：2023-2026年全球八大CSP资本支出总额预估（十亿美元）...............................9图7：Anthropic与Open AI ARR变化情况（亿美元）.................................................10图8：25Q4-26Q1存储器价格预测................................................................................11图9：2011-2025年全球光伏年度新增装机规模以及2026-2035年新增规模预测（单位：GW）......................................................................................................................12图10：2011-2025年国内光伏年度新增装机规模以及2025-2035年新增规模预测（单位：GW）......................................................................................................................12图11：美国CPI同比增速（%）...................................................................................13图12：美国商品和服务CPI同比增速（%）.................................................................13图13：国内CPI同环比增速（%）...............................................................................14图14：国内PPI同环比增速（%）................................................................................14图15：股价涨幅与一季度归母净利润拟合情况.............................................................14图16：A股历年4月涨跌幅与全年涨跌幅对比.............................................................15 表1：2025年全球前十大晶圆代工厂营收情况.......................