医药行业周报：创新出海持续强化，关注配套产业链

核心观点与关键数据

• 创新出海持续强化：2026年第一季度中国创新药对外BD交易规模超2024年全年，达近570亿美元，其中小核酸等新兴技术方向实现突破。早期项目授权占比提升，推动研发立项加速，带动CXO等配套产业链需求增长。
• 创新药行情观察：创新药指数反弹后收敛，未来行情需关注PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布。2025年行情主要依靠BD催化，但市场对BD落地钝化，临床数据验证仍是核心。
• 肿瘤免疫2.0时代：中国企业在PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2组合中领先，PD-1三抗组合也在推进中。康方生物依沃西纳入医保快速上量，推动公司销售收入大幅增长。
• 技术融合迭代：ADC领域需寻求技术突破，新型藕联分子如蛋白降解剂、核素等被引入，拓展适应症领域。TMEA药物突破传统ADC靶点定义，链接效应分子多样化。
• 小核酸领域合作：2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，如中国生物制药收购赫吉亚、瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals合作等。Leqvio成功进入中国医保，中国市场将成为其增长核心引擎。
• 医疗器械行业：国内医疗装备市场竞争压力较大，但出口增长显著。出海成为突破内卷的主要途径，部分企业拓展非医疗领域。
• 核药市场：百洋医药孵化的佛山瑞迪奥医药核药产品获批上市，国产RDC将陆续获批，中国核药市场进入加速阶段。

研究结论与推荐

• 医药行业投资评级：维持“推荐”评级，中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置有望回升。
• 推选方向与选股思路：
  • 下一代抗HIV新药授权出海：艾迪药业。
  • 创新药：关注双抗和多抗组合，荣昌生物、三生制药、信达生物、基石药业等。
  • ADC领域：推荐引入小分子偶联的昂利康，关注科伦博泰-B。
  • 自免领域：关注口服方向及UC/IBD领域突破，亚虹医药、益方生物等。
  • CXO：推荐益诺思、普蕊斯，CDMO大订单推动凯莱英、维亚生物。
  • 医疗器械：关注拓展新领域的公司，海泰新光、九安医疗。
• 风险提示：研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期等。