有色金属行业周报：地缘尾部风险降低，积极布局贵金属

地缘尾部风险降低，积极布局贵金属 贵金属：地缘尾部风险降低，积极布局贵金属。4月12日，美伊谈判失败引发周一油价高开，贵金属同步下跌，但随后市场担忧迅速缓解，油价周内震荡下行，金银开始反弹。目前金油仍存在一定跷跷板效应，市场仍在定价油价对货币政策的影响，但边际影响正在弱化。周五晚伊朗外长阿拉格齐称，霍尔木兹海峡的商业船只通行已开放，油价再次大幅下跌。美伊局势仍呈现“边谈边压”的复杂态势。美国总统特朗普称美伊“接近达成协议”，“伊朗已同意几乎所有要求”，下一轮会谈或于本周末举行。然而就在其表态前，美国国防部长赫格塞思称，美财政部正在启动代号为“经济狂怒”的行动，美军“随时准备重启作战行动”。伊朗方面痛斥美方政策为“经济恐怖主义”。我们认为，美伊双方目前都传递了缓和信号，极端尾部风险的可能性在降低，积极逢低布局贵金属。建议关注：万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。 增持（维持） 铜：消费存在韧性，关注硫磺供应扰动。①宏观方面：周内地缘局势缓和对铜价形成利好；②库存端：本周全球交易所铜库存环比减少6.5万吨，其中SHFE库存环比降低3.3万吨，社会库存降低4.0万吨，LME铜库存增加0.7万吨（其中LME美国新奥尔良增加2375吨），COMEX铜库存环比增加0.8万吨；③供给端：智利方面，2月智利Codelco铜矿产量同比下降9.8%，至8.85万吨。Escondida铜矿产量下降7.4%，至10.5万吨。非洲方面，中东地缘冲突扰动硫磺供应，作为全球炼油厂集中区域，受当地冲突影响，炼油厂生产受限明显，导致非洲当地的硫磺以及硫酸供应开始告急，2025年全球湿法铜产量492万吨，其中刚果（金）产量276万吨，占全球精炼铜供应的9.7%，由于非洲产区需要使用超85%进口硫磺制酸（其中90%硫磺来自中东），若供应持续中断，该部分产量存在下滑预期。④需求端：电网与新能源消费旺盛，国内去库顺畅。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。分析师 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 铝：国内电解铝库存连续去库，沪铝价格突破上涨。①供给：本周电解铝供应呈增长趋势，暂无减产、复产产能落地，仅内蒙古某企业持续释放新产能，行业整体理论开工产能4443万吨，较上周增3.5万吨；铝锭社会库存突破140万吨后持续累库，企业内部分铝锭未流向消费地，各消费地仓储库存偏高，整体库存压力较大，价格高位制约下游加工企业接货积极性。②需求：本周铝棒企业增减产分化，增产集中在甘肃、山西、重庆地区（甘肃满产提产、山西及重庆因订单增量增产），减产主要在贵州地区（某厂因成本高、缺订单停产，另一企业因销量减少小幅减产），本周铝棒产量环比下降；铝板产量较上周持稳，河南某大厂小幅缩减、福建某厂少量增加，行业产能利用率与上周持平。短期看，海外局势存变数，能源成本高企、供应链扰动明显，国内供应压力持续，海外缺口有望带动国内需求，若霍尔木兹海峡持续封锁，铝价将延续上行趋势；中远期看，全球宏观利好叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 相关研究 1、《有色金属：黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束》2026-04-142、《有色金属：铜消费具备韧性，国内去库幅度超预期》2026-04-123、《有色金属：地缘扰动延续，金价企稳反弹》2026-04-05 镍：HPM定价机制变更，成本支撑镍价上行。周内SHFE镍涨8.1%至14.37万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁涨0.9%至1100元/镍。本周镍价上行主因宏观情绪回暖及印尼HPM政策变更。4月13日印尼ESDM发布对镍矿基准（HPM）价计算公式进行修正。（1）修正系数：将1.6%品位镍矿的修正系数(CF)由原先17%上调至30%；钴和铁修正系数均设定为30%，铬设定为10%。（2）新增伴生矿计价：涉及到对钴含量、Fe含量和铬含量的计价。印尼上调HPM并引入钴、铁等伴生元素计价，实质是资源民族主义强化下的““利再再分””，通显著提升Ni系数并重估副产品价值，将利再由冶炼端向矿端转移，抬升矿价中枢并 压缩NPI与HPAL项目利再空间。我们认为，短期冶炼端成本将刚性上移，行业边际产能承压；中长期看，HPAL因具备钴副产对冲，抗压能力优于NPI。供给侧成本曲线整体上移叠加政策不确定性溢价，预计镍价中枢抬升。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锡：地缘风险暂缓，沪锡震荡上行。①供给：本周锡矿供应延续偏紧态势，港口现货货源有限，持货商惜售情绪浓厚，市场流通资源竞争激烈；冶炼端受矿端议价能力偏弱影响，加工费呈现报价高、实际成交较低的特征，部分中小冶炼厂受原料制约，开工率维持低位，“缺矿保产”的压力仍未缓解。②需求：本周锡市消费较上周明显放缓，呈现“前期补库充分、本周刚需跟进”的特征，前期低价位时下游已完成补库，本周仅逢低小量刚需补库，成交量未见明显放量；终端需求方面，光伏焊带、电子焊料等传统领域订单未见明显回暖，半导体行业仍处于缓慢复苏阶段，难以支撑当前高价。短期看，锡价仍受宏观地缘因素主导，跟随美伊局势变化在区间内震荡调整，基本面“原料紧、加工宽、消费淡”的格局对锡价支撑力度有限；中长期来看，锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解，AI、新能源等新兴领域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力，锡价中长期仍具备较强上行动力。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。 锂：需求高增与供给扰动并存，锂价上行突破。①价格：本周电碳涨8.5%至16.8万元/吨，电氢价格涨6.3%至15.9万元/吨；碳酸锂期货主连涨13.6%至17.6万元/吨。成本端锂辉石涨13.1%至2455.0美元/吨，锂云母涨11.2%至2585.0元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨2.1%至2.65万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增784吨至10.37万吨。③需求：据乘联会预测，4月1-12日乘用车销量37.7万辆，同环比-20%/-12%，电动车销量22.4万辆，同环比-11%/+7%，渗透率为59.5%。供给端，本周产量环比增长，延续累库。主流锂盐企业整体生产平稳，供给端稳步释放。矿端供应扰动持续发酵，津巴布韦出口”额政策取得实质性进展。国内方面，江西宜春矿证管理及矿山整顿持续，同时，部分柴油进口国矿端成本提高及运输受限问题引发担忧，原料端面临阶段性收紧预期。需求端，储能领域订单持续向好，对碳酸锂需求形成支撑。新能源汽车零售表现一般，动力电池终端复苏节奏偏缓。4月排产数据总体向好，储能需求维持乐观预期。下游材料厂对高价货源接受度偏低，采购端备货积极性不足，维持刚需采购为主。需求高增与供给扰动并存，本周锂价实现突破。后市看，当前基本面呈现供给端扰动不断+需求端排产维持高增+采购谨慎库存小幅累库的格局，平衡相对脆弱，预计短期锂价震荡运行，以待供需两侧边际进展。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：原料紧缺托底，下游采购略有好转钴价震荡运行。本周国内电解钴价格上涨 0.7%至41.14万元/吨，硫酸钴价格下跌0.8%至9.58万元/吨，钴中间品持平于25.9美元/磅。供给端，持货商挺价意愿浓厚，部分矿企亦在市场参与采购，现货紧张格局进一步加剧，刚果（金）3月出境量显著增加，但当前多数货源仍滞留在南非港口及陆运途中，完成订船的货物占比不高，集中到港仍需等待6—7月。需求端，下游采购意愿有所回暖，但受钴盐价格跟涨乏力影响，企业多以询盘观望为主，实际成交有限，补库意愿偏弱，仅零星采购低价货源，整体成交活跃度不足。后市看，预计短期钴价震荡运行，等待需求放量。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 内容目录 一、周度数据跟踪..................................................................................................................................61.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨.................................................................................61.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一......................................................................................71.3公司公告跟踪.............................................................................................................................9二、贵金属...........................................................................................................................................10三、工业金属........................................................................................................................................133.1铜：消费存在韧性，关注硫磺供应扰动........................................................................................133.2铝：国内电解铝库存连续去库，沪铝价格突破上涨........................................................................143.3镍：HPM定价机制变更，成本支撑镍价上行.................................................................................173.4锡：地缘风险暂缓，沪锡震荡上行...............................................................................................18四、能源金属........................................................................................................................................214.1锂：需求高增与供给扰动并存，锂价上行突破...............................................................................214.2钴：原料紧缺托底，下游