有色金属行业周报：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行

—有色金属行业周报投资要点12M9.1▌黄金：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行数据方面，美国5月核心CPI同比今值2.8%，预期2.9%，前值2.8%。美国5月CPI同比今值2.4%，预期2.4%，前值2.3%。美国5月核心CPI环比今值0.1%，预期0.3%，前值0.2%。美国5月CPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美国5月核心PPI同比今值3%，预期3.1%，前值3.2%。美国5月PPI同比今值2.6%，预期2.6%，前值2.5%。美国5月核心PPI环比今值0.1%，预期0.3%，前值-0.2%。美国5月PPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值-0.2%。CPI分项来看，能源项目3月价格同比为-3.5%，仍然保持负增长趋势，是CPI同比走弱的重要影响分项；此外前期仍然偏高的住房租金项目3月价格同比为3.9%，再度开启下行。中国央行连续第7个月增持黄金，环比增加6万盎司。作为比较，4月增持7万盎司，3月增持9万盎司，5月增持速度有所放缓。从CME FedWatch工具来看，美联储年内仍有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为56.9%。总结而言，上周美国非农数据超预期带来的贵金属利空本周消化完毕。本周，美国核心CPI数据低于预期，叠加中国央行持续购金的消息也对金价形成利好，此外以色列及伊朗的军事冲突也加剧了避险资金涌入贵金属板块。伦敦金及沪金经历了近两个月的盘整以后，或将进入下一轮上涨。▌铜、铝：下游需求走弱，但是国内库存低位，预计铜铝价格高位宽幅震荡为主国内宏观：中国5月CPI同比今值-0.1%，前值-0.1%。中国5月PPI同比今值-3.3%，前值-2.7%。中国5月进口同比(按美元计)今值-3.4%，前值-0.2%。中国5月出口同比(按美 元 计)今 值4.8%，前 值8.1%。 中 国广义 货 币(M2)余 额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币(M1)余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币(M0)余额13.13万亿元 ， 同 比 增 长12.1%。2025年 前 五 个 月 人 民 币 贷 款 增 加10.68万亿元。2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。 请阅读最后一页重要免责声明2铜：价格方面，本周LME铜收盘价9573美元/吨，环比6月6日-140美元/吨，跌幅1.44%。SHFE铜收盘价78350元/吨，环比6月6日-660元/吨，跌幅0.84%。库存方面，LME库 存 为114475（ 环比6月6日-17925吨 ， 同 比-17600吨）；COMEX库存为196046吨（环比6月6日+8169吨，同比+185537吨）；SHFE库存为101943吨（环比6月6日-5461吨）。2025年6月12日，SMM统计国内电解铜社会库存14.48万吨，环比6月5日-0.4万吨，同比-30.59万吨。冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-43.91美元/干吨，环比-1.01美元/干吨。下 游 方 面，国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为73.21%， 环 比-1.66pct；再生铜制杆开工率为29.03%，环比-3.05pct。电线电缆开工率为76.31%，环比+0.22pct。总结而言，基本面看，铜精矿现货加工费再度下滑，国内冶炼企业减产风险仍存。LME铜库存和国内库存同时去化，对价格形成支撑。但是国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，预计铜价短期震荡为主。铝：价格方面，国内电解铝价格为20760元/吨，环比6月6日580元/吨，涨幅2.87%。库存方面，本周LME铝库存为353225吨（环比6月6日-10625吨，同比-743650吨）；国内上期所库存为110001吨（环比6月6日-8164吨，同比-114302吨）；2025年6月12日，SMM国内社会铝库存为46万吨，环比6月5日-1.70万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3787元/吨，环比6月6日+513元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3891元/吨，环比6月6日+513元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.0%，环比-1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.2%，环比-1.0pct。综合而言，宏观方面，美国核心CPI低于预期，市场对美联储9月降息预期升高。供应方面，国内电解铝运行产能持稳运行。需求端来看，随着淡季的渐入，下游加工材企业出货量下滑，导致成品库存开始累积，部分加工材企业已经开始减产降负。预计铝价在低库存的支撑下，整体呈现震荡走势。▌锡：供应收缩叠加库存下降，预计锡价走势偏强价格方面，国内精炼锡价格为265680元/吨，环比6月6日+1290元/吨，涨幅0.49%。库存方面，本周国内上期所库存为7107吨，环比6月6日-265吨；LME库存为2440吨，环比6月6日-180吨。由于原料的缺乏，云南部分冶炼企业已经停产检修，部分冶炼企业开始梯度减产，应对当前原料端供应紧缺的问题。同 请阅读最后一页重要免责声明3期江西冶炼企业开工率大幅下滑，较年初下降了35个百分点。下游整体偏弱，消费电子、汽车电子订单进入季节性淡季，光伏组件排产环比下降，铅蓄电池需求疲软。预计后市锡价走势震荡为主。▌锑：成交状况未有好转，锑价维持偏弱走势根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为189500元/吨，环比6月6日-33000元/吨，环比跌幅14.83%。本周锑产品价格下调。本周厂家纷纷停产、减产倒逼原料价格下调，部分企业受下游持续压价以及自身高库存双重压力下，挺价难度攀升，出货压力仍较大。预计锑价仍然维持偏弱走势。▌行业评级及投资策略黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。▌重点推荐个股黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。▌风险提示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。EPSPE投资评级2025E2026E20242025E2026E1.121.3419.6417.5814.69买入0.991.1017.2214.0912.68买入 正文目录1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................104、工业金属数据...........................................................................125、行业评级及投资策略.....................................................................166、重点推荐个股...........................................................................177、风险提示...............................................................................17图表目录图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表5：宏观新闻.......................................................................8图表6：行业新闻.......................................................................9图表7：黄金及白银价格.................................................................11图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................11图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................11图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................11图表11：金价与非商业净多头............................................................11图表12：银价与非商业净多头............................................................11图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................13图表14：LME铜库存（吨）..............................................................13图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................13图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................13图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................13图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）..................