恩华药业（002262）：核心产品集采风险降低，积极布局CNS热门领域

2025年03月13日 公司点评 公买入维持 司 研恩华药业002262 究昨收盘2315 医药 恩华药业：核心产品集采风险降低，积极布局CNS热门领域 走势比较 30 太20 平10 24313 24524 2484 241015 241226 2538 洋0 证10 券20 股恩华药业沪深300 份 有股票数据 限总股本流通亿股1016882 公总市值流通亿元2352420413 事件：四川省医保局近日发布公告，与重庆、贵州、云南、西藏、青海组成六省（市、区）省际采购联盟，对环磷腺苷葡胺、尼可地尔、尼莫地平等66个化学药品启动带量联动采购。本次四川牵头的六省联盟集采 未纳入恩华药业核心产品依托咪酯。 恩华药业近日发布公告，拟出资350万美元购买三晟医药的PreA轮优先股1250万股，此次交易完成后公司将持有三晟医药10448的股权。 核心麻醉产品管制升类和改构进一步拓宽护城河 公司主要镇静产品咪达唑仑的原料药及注射液2024年7月1日起升类为管制壁垒更高的红处方管理，其国家集采风险进一步降低。 本次四川牵头的六省联盟集采采购目录仅纳入20mg规格的依托咪酯中长链脂肪乳注射剂，未纳入依托咪酯长链脂肪乳注射剂，公司核心麻醉产品依托咪酯地方联盟集采风险进一步降低。此外，依托咪酯改构新药NH600001预计近期报产。 司 12个月内最高最低价 证 元 券相关研究报告 研 29982049 入股三晟医药布局CNS热门靶点KCNQ23激动剂 近年来，公司通过为中枢神经疾病提供精准诊断服务的上海恩元，以及投资中国最大的心理医疗数字服务集团和最大的心理健康人工智能公 恩华药业：业绩稳健增长，镇痛产 究品快速放量20241029 报恩华药业：24H1业绩符合预期，新 告品放量驱动稳健增长20240731 恩华药业年报点评：麻醉镇痛产品放量，驱动业绩稳健增长20240403 证券分析师：谭紫媚 电话：075583688830 EMAIL：tanzmtpyzqcom 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：02158502206 EMAIL：zhangyitpyzqcom 分析师登记编号：S1190523100002 司江苏好欣晴，进一步加强了在中国CNS领域的领先地位。 近期公司通过入股获得三晟医药及其子公司的部分在研药品（包括CNS热门靶点KCNQ23激动剂N3T040245）未来在中国大陆的研发、生产和商业化的分许可权的优先谈判权。 三晟医药成立于2021年4月，是一家专注于中枢神经领域新药研究和试验的全球性公司，产品管线主要包括治疗癫痫的临床阶段小分子药物，针对帕金森病与疼痛的小分子药物，以及siRNA的临床前研究。 三晟医药目前正在积极推进KCNQ23激动剂项目的N3T040959小分子癫痫罕见适应症及N3T040245小分子局灶癫痫或其他适应症ALS等生物医药产品的开发，应用于CNS领域的疾病治疗，包括癫痫、帕金森、神经疼痛等相关疾病领域，其中KCNQ23是一种已被临床验证为癫痫治疗靶点的离子通道。 盈利预测及投资评级：我们预计，20242026年公司营业收入为 570464647380亿元，同比增速为131413321418；归母净利润 为118813751596亿元，同比增速为145815751606；EPS分别为117135157元；当前股价对应20242026年PE为23倍20倍17倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5042 5704 6464 7380 营业收入增长率1728 1314 1332 1418 归母净利（百万元）1037 1188 1375 1596 净利润增长率1512 1458 1575 1606 摊薄每股收益（元）103 117 135 157 市盈率（PE）2633 2262 1954 1684 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1532 2159 2823 3626 4613 营业收入 4299 5042 5704 6464 7380 应收和预付款项 884 1071 1169 1344 1534 营业成本 1020 1370 1524 1734 1993 存货 716 629 877 967 1091 营业税金及附加 57 68 77 87 99 其他流动资产 1518 1396 1416 1420 1429 销售费用 1655 1737 1994 2227 2531 流动资产合计 4650 5255 6286 7358 8666 管理费用 193 207 260 286 306 长期股权投资 78 73 74 70 68 财务费用 21 19 27 36 46 投资性房地产 53 51 52 51 51 资产减值损失 16 33 18 15 16 固定资产 1145 1141 1147 1143 1129 投资收益 36 51 53 64 65 在建工程 92 294 422 566 714 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 224 276 350 401 454 营业利润 1003 1182 1344 1552 1802 长期待摊费用 19 42 42 42 42 其他非经营损益 14 14 12 13 13 其他非流动资产 4870 5452 6514 7586 8896 利润总额 990 1169 1332 1539 1789 资产总计 6481 7328 8600 9859 11354 所得税 110 134 154 177 206 短期借款 30 55 65 77 90 净利润 880 1034 1177 1363 1583 应付和预收款项 290 277 372 410 465 少数股东损益 21 3 11 13 13 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 901 1037 1188 1375 1596 其他负债 577 586 690 763 847 负债合计 897 918 1127 1249 1402 预测指标 股本 1008 1008 1016 1016 1016 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 119 103 193 193 193 毛利率 7626 7283 7328 7317 7300 留存收益 4481 5317 6291 7441 8795 销售净利率 2095 2057 2083 2128 2163 归母公司股东权益 5622 6434 7507 8657 10011 销售收入增长率 922 1728 1314 1332 1418 少数股东权益 38 24 35 47 60 EBIT增长率 757 1753 1733 1523 1594 股东权益合计 5584 6410 7473 8609 9951 净利润增长率 1290 1512 1458 1575 1606 负债和股东权益 6481 7328 8600 9859 11354 ROE 1602 1612 1583 1589 1594 ROA 1390 1415 1382 1395 1406 现金流量表（百万） ROIC 1482 1509 1519 1522 1527 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPSX 089 103 117 135 157 经营性现金流 861 1008 1172 1353 1558 PEX 2758 2633 2262 1954 1684 投资性现金流 689 293 374 305 309 PBX 440 425 358 310 268 融资性现金流 241 210 134 245 262 PSX 575 542 471 416 364 现金增加额 68 505 664 803 987 EVEBITDAX 2118 1964 1650 1399 1169 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5与5之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与5之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于15以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefutpyzqcom 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。