美伊谈判在分歧中反复
2026年4⽉19⽇ 核⼼观点 分析师 l本周美伊关系呈现“谈判反复推进、军事压⼒同步维持”的拉锯格局，双⽅虽多次释放接近达成协议的信号，但在核问题与霍尔木兹海峡控制权等核⼼议题上仍未形成实质性突破。!⽉#$⽇ ， 美 伊 在 巴 基 斯 坦 伊 斯 兰 堡 进⾏ 了 ⻓ 达56多 个 小 时 的 谈 判 ，但 最 终 未 能 达 成 协 议 。伊 朗 ⽅ ⾯ 表 ⽰ ，谈 判 氛围 充 满“ 不 信 任 和 猜 疑 ”，双 ⽅ 在 核 项 ⽬ 、霍 尔 木 兹 海 峡 控 制 权 及 战 争 赔 偿 问题 上 的 分 歧 仍 然 明 显 。!⽉#!⽇⾄#H⽇，美 国 在 释 放 可 能 重 启 谈 判 信 号 的同 时 持 续 强 化 军 事 施 压。美 军 宣 布 部 署 超 过g万 名 ⼈ 员 、⼗ 余 艘 军 舰 及 数 ⼗ 架⻜ 机 ，对 进 出 伊 朗 港 口 船 只 实 施 封 锁 ，并 将 武 器 、弹 药 及 原 油 等 物 资 纳 ⼊ 限 制范 围 。美 国 ⽅ ⾯ 提 出 ，应 将 移 除 伊 朗 境 内 浓 缩 铀 储 备 作 为 结 束 军 事 ⾏ 动 的 重 要前 提 ，而 伊 朗 则 强 调 真 正 停 ⽕ 需 要 美 国 ⾸ 先 停 ⽌ 军 事 ⾏ 动 与 封 锁 压 ⼒ 。⽉g⽇ ，美 国 国 防 部 ⻓ 警 告 若 谈 判 失 败 ，美 军 可 能 恢 复 军 事 ⾏ 动 并 打 击 伊 朗 基 础 设施 ， 但 特 朗 普 仍 持 续 释 放 乐 观 预 期 ， 称 双 ⽅ “ 接 近 达 成 和 平 协 议 ” 。!⽉#⽇ 局 势 出 现 缓 和 迹 象 ，伊 朗 宣 布 在 停 ⽕ 期 间 有 条 件 开 放 霍 尔 木 兹 海 峡 ，允 许 商船 通 ⾏ ，但 需 遵 循 指 定 航 线 并 与 ⾰ 命 卫 队 协 调 。!⽉#¦⽇ 局 势 再 次 出 现 反 复 ，伊 朗 军 ⽅ 宣 布 由 于 美 国 屡 次 违 背 承 诺 ，霍 尔 木 兹 海 峡 重 新 恢 复 严 格 管 控 ，同 时海 湾 地 区 航 运 安 全 ⻛ 险 再 度 上 升 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 吴佳⽂(：#C&(#"%%D&#*：wujiawen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' 相关研究 '"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架'"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 l短 期 内 谈 判或难 以 ⼀ 次 性 达 成 全 ⾯ 协 议 。当 前 美 伊 在 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 规则 、铀 浓 缩 权 利 以 及 制 裁 与 战 争 责 任 等 核 ⼼ 议 题 上 仍 存 在 明 显 分 歧 ，双 ⽅ 战 略底 线 难 以 迅 速 调 和 。同 时 双 ⽅ 互 信 基 础 较 弱 ， 谈 判 主 要 依 赖 第 三 ⽅ 斡 旋 推 进 。在 此 背 景 下 ，⼀ 次 性 解 决 所 有 关 键 问 题 的 可 能 性 较 低 。不 过 从宏 观条 件看 ，原油 与 美 债或 事推 动 谈 判 的 重 要 现 实 压 ⼒ 。对 美 国 而 ⾔ ，油 价 与 利 率 同 时 上 ⾏ 意味 着“⾼ 通 胀+⾼ 融 资 成 本”的 双 重 约 束 ， 不 仅 会 压 缩 居 ⺠ 消 费 与 企 业 投 资 ，也 会 进 ⼀ 步 恶 化 财 政 可 持 续 性 。对 伊 朗 而 ⾔ ，⻓ 期 封 锁 霍 尔 木 兹 海 峡 同 样 会 影响 ⾃ ⾝ 原 油 出 口 与 财 政 收 ⼊ ，削 弱 其 在 谈 判 中 的 回 旋 空 间 。因 此 ，双 ⽅ 虽 在 关键 议 题 上 难 以 迅 速 达 成 ⼀ 致 ，但 仍 有 动 ⼒ 通 过 延 ⻓ 停 ⽕ 、阶 段 性 开 放 海 峡 、部分 释 放 制 裁 缓冲等 ⽅式，避 免局 势 重 新失控 。 本周全球⼤类资产整体呈现⻛险偏好回升格局，权益资产普遍上涨，⼤宗商品结构分化，债券收益率整体下⾏，外汇市场美元走弱。⼤ 宗 商 品 ⽅ ⾯ ，贵 ⾦ 属 与 ⼯ 业 ⾦ 属 整 体走 强，⽩ 银、小 麦等 品种 涨 幅居前，铜、锌、铝等 ⼯ 业⾦ 属 同 步 上涨，⻩⾦小 幅上 ⾏；能源 品 种则 明 显回 落，原 油价格⼤ 幅下跌。债券 市 场⽅ ⾯ ，全 球主 要经 济体 国债收益率 整 体以 下⾏为主 ， 美 国 与 中 国g<年期 国债收益率 普遍回落， 中 国 国债收益率降 幅 相对更 为明 显 。外 汇 市 场⽅ ⾯ ，美元 指数 整 体 回落， 美元对 ⽇元等 主 要货 币普遍 走弱 ， ⼈ ⺠币 汇率小 幅 升 值。权益 市 场⽅ ⾯ ，全球 主要股指 多数上涨，科 技成 ⻓板 块 表现尤为突出 ，纳斯 达克指数与创 业 板指领 涨全球 市 场，标 普H66、深 证成 指 及欧 洲 主要股指走强 。 ⻛险提⽰：地 缘 因 素 扰动⻛ 险 ；特 朗 普 政策不确 定性⻛ 险 ；海外 降 息不 及 预 期⻛ 险 ；国内政策 落 地 效 果 传 导不 及 预 期⻛ 险。 ⼀、美伊冲突动态跟进..........................................................................................................................-⼆、周内⼤类资产表现..........................................................................................................................7三、本轮能源危机与@ABCS的异同⽐较....................................................................................................J四、即将突破OC万亿元规模的美债该何去何从？........................................................................................B五、再通胀叙事下的⼤类资产如何变化？...................................................................................................A六、⻛险提⽰.....................................................................................................................................@@ ⼀、美伊冲突动态跟进 本周（\<\年⽉g]⽇⾄⽉g_⽇），美 伊局 势整 体延续“边谈边压 、反复拉 锯”的 特征。双 ⽅虽然多 次释 放 接 近 达 成 协 议 的 信号， 但 在 核 问 题 、 霍 尔 木 兹 海 峡 控 制 权 、 战 争 赔 偿以及停 ⽕ 安排等 核⼼议 题 上 仍存在 明 显 分 歧 ，局 势 始 终在缓和 预 期 与再 度 紧 张 之间来回摆动 。 ⽉g]⽇ ， 美 伊 在巴基斯 坦伊斯 兰 堡进 ⾏了⻓ 达\<多 个 小时 的 谈 判 ， 但未能 达 成 协 议 。 伊 朗⽅ ⾯ 表 ⽰ ， 谈 判⽓氛 充 满 “ 不 信 任 和 猜 疑 ” ， 双 ⽅ 在 核 项 ⽬ 、 霍 尔 木 兹 海 峡 控 制 权以及 战 争 赔 偿 问题 上 的⽴ 场 差 距较 ⼤ 。 伊 朗外⻓阿 拉 格 ⻬称 ， 谈 判距 离达 成 协 议 仅 “ ⼀ 步之 遥” ， 但 美 ⽅条 件过 ⾼且不断 变化 ， 成为谈 判受 阻的 重 要 原因。 ⽉g⽇⾄g⽇ ， 美 国 ⼀边 继续 释 放 重返谈 判桌的 信号， ⼀边 强化 对 伊 朗 的 军 事 施 压 。 特 朗普连续 表 ⽰ ， 美 伊 可 能很 快恢 复 谈 判 。 与此同 时 ， 美 军 中央 司 令部 宣 布 ， 超 过g万 名 美 军 ⼈ 员 、 ⼗余 艘 军 舰 和 数 ⼗ 架 ⻜ 机正在执⾏ 对 伊 朗 港 口 船 只 的 封 锁 任务。 美 国 ⽅ ⾯ 进 ⼀ 步提出 ，应将移 除伊 朗境 内 浓缩铀 储 备 作 为 结束 军 事 ⾏ 动 的 重 要前 提。 伊 朗则 强 调， 要 实现 真 正 停 ⽕， 美 国⾸ 先 需要停 ⽌军 事 ⾏ 动 和 施 压 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 ⽉g⽇ ，局 势⼀度 再 度 趋 紧。美 国 国 防 部 ⻓赫 格 塞 思 威 胁称 ，如 果伊 朗拒 绝达 成 协 议 ，美 军将准 备重启军 事 ⾏ 动 ， 并 可 能 对 伊 朗 基 础 设 施 实 施 打 击 。 同 ⽇ ， 美 军 宣 布扩⼤ 海 上 封 锁 范 围 ， 将 武 器 、 弹 药 、 原 油 等 物 资 纳 ⼊ 限 制 。 特 朗 普则 继续 释 放偏乐 观 信号， 称 伊 朗已同 意交出浓缩铀 储 备，双 ⽅ “ 接 近 ” 达 成 和 平 协 议 。 伊 朗常 驻 联 合国代表则表 ⽰ ， 对停战 谈 判 持 “谨 慎乐 观 ”态 度。 ⽉gâ⽇ ，市 场⼀度 看 到 局 势 缓和 的希 望。特 朗 普 表 ⽰ ，双 ⽅ 可 能 在 ⼀两 天 内达 成 协 议 。伊 朗⽅ ⾯ 宣 布 ， 在停 ⽕期 间 ， 将 对所 有商 船开放 霍 尔 木 兹 海 峡 ， 但需 遵 守伊 朗指 定 航 线并 与⾰ 命 卫 队协调。 伊 朗 国 防 部随 后 强 调，这 种 开放 属于“有 条 件、暂时开放 ” ， 表 明 霍 尔 木 兹 海 峡 控 制 权 仍是伊朗最重 要 的 谈 判筹 码 之⼀ 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 ⽉g_⽇ ，局 势 再 度出现 反复 。伊 朗 军 ⽅ 表 ⽰ ，由于美 国“屡次违 背 承 诺”，霍 尔 木 兹 海 峡 重新恢 复严格管控状态， ⽬前海 峡处于伊 朗 武装部队的严格控 制之 下。 特 朗 普 对此回应称 ， 美 国 仍 在与 伊 朗保持 对话， 同 时强 调“今天 结束前会有消息” 。根 据 英国 海 上贸 易⾏ 动办 公 室 报 道， ⼀ 艘集装 箱船在霍 尔 木 兹 海 峡附近遭不 明发 射物 击 中，
