26Q1归母净利增94%，调改效益渐释放

26Q1归母净利增94%，调改效益渐释放 事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入535亿元/同比-20.8%，归母净利润-25.5亿元，扣非归母净利润-34.2亿元；26Q1实现收入134亿元/同比-23.5%，归母净利润2.9亿元/同比+94.4%，扣非归母净利润2.47亿元/同比+79.6%。 增持（维持） 2025年战略调整引致亏损，26Q1效率提升迎来拐点。1）2025年亏损主因深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：公司大幅度门店优化以及战略和经营模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关的资产报废损失、一次性开办费等合计约8.8亿元，门店停业装修导致的预估毛利额损失约3亿元；供应链深度改革短期内导致缺货压力和毛利率下滑；对集团资产计提了3.50亿元的减值准备，境外股权投资Advantage Solutions确认公允价值变动损益-2.36亿元，大连万达商管股权确认公允价值损益-0.75亿元。2）26Q1营收下降但利润大增，战略转型开始进入收获期：收入下降核心原因是门店数量大幅减少，虽然调改后的门店同店营收同比增长16.57%，但整体营收仍被门店总数减少所拖累；供应链改革显效，商品力提升和自有品牌销售占比增加，推动毛利率同比提升1.27个百分点至22.77%。 门店结构优化，调改店占比大幅提升。25年调改284家，关店381家，开店9家，新开56个线上仓；26Q1调改12家，关店13家，开店2家；3月末门店392家，其中调改店327家。26年公司计划开店10-15家、调改49家、闭店约29家，新开仓21个。 全渠道覆盖，26Q1线上销售额25亿元。26Q1线上业务销售额24.9亿元。“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个全仓，实现销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，实现销售额12.0亿元，日均单量17.8万单。自营APP“永辉线上超市”注册用户数1.2亿。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 26Q1毛利率同增1.27pct，费用率同降0.23pct。1）毛利端，26Q1综合毛利率为22.77%/同比+1.27pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10 pct/+0.07pct/-0.20pct/-0.20pct，最终期间费用率同比-0.23pct至20.55%；3）盈利端，26Q1归母净利率2.15%/同比+1.30pct。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司截至26年3月已调改门店数327家，仍有约50家待调，有望Q2末前后收官；2026年，公司重心将从““快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡，进入调改的第二个工作阶段。26Q1尽管调改门店同比营业收入增长16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降，考虑到门店总数减少后，公司整体经营规模的恢复与效率释放仍需一定时间，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润各3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长114.5%、54.9%、59.2%。维持“增持”评级。 相关研究 1、《永辉超市（601933.SH）：调改稳步推进，供应链改革渐显成效》2025-11-042、《永辉超市（601933.SH）：迈入系统化调改，供应商结构持续优化》2025-08-233、《永辉超市（601933.SH）：转型品质零售，调改门店表现优异》2024-11-08 风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com