26Q1归母净利增94%，调改效益渐释放

永辉超市2025年年度报告与2026年一季报点评

2025年战略调整引致亏损，26Q1效率提升迎来拐点

• 2025年亏损主因：深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失。具体包括门店优化及模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关损失约8.8亿元；供应链改革短期导致缺货和毛利率下滑；集团资产减值准备3.50亿元；境外股权投资和万达商管股权公允价值变动损益合计-3.11亿元。
• 26Q1业绩表现：尽管营收下降（核心原因是门店数量减少），但利润大增。调改门店同店营收同比增长16.57%；供应链改革显效，毛利率提升1.27个百分点至22.77%。

门店结构优化，调改店占比大幅提升

• 2025年门店调整：调改284家，关店381家，开店9家，新开56个线上仓。
• 26Q1门店调整：调改12家，关店13家，开店2家。
• 3月末门店情况：共392家，其中调改店327家。
• 2026年计划：开店10-15家、调改49家、闭店约29家，新开仓21个。

全渠道覆盖，26Q1线上销售额25亿元

• 线上业务表现："永辉线上超市"APP覆盖342家门店及107个全仓，销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，销售额12.0亿元，日均单量17.8万单。
• 用户规模："永辉线上超市"APP注册用户数1.2亿。

26Q1毛利率同增1.27 pct，费用率同降0.23 pct

• 毛利端：26Q1综合毛利率为22.77%，同比+1.27 pct。
• 费用端：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10 pct/+0.07 pct/-0.20 pct/-0.20 pct，最终期间费用率同比-0.23 pct至20.55%。
• 盈利端：26Q1归母净利率2.15%，同比+1.30 pct。

更新盈利预测，维持“增持”评级

• 调改进度：截至26年3月已调改门店327家，仍有约50家待调，预计Q2末收官。
• 2026年重心：从“快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润各3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长114.5%、54.9%、59.2%。
• 维持评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性。