核心观点
- 3月规上电厂发电量同比增速放缓至1.4%，主要由于风电和核电出力下降。火电出力有所上升，同比增速为4.2%，主要受风电和核电出力偏弱形成替代效应支撑，以及去年同期低基数影响。
- 新能源电量增速分化，3月风电同比增速为-17.3%，主要受风资源季节性下行影响；光伏同比增速为+10.0%，主要得益于主要流域降水偏多。
- 国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估。我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价。
关键数据
- 3月规上电厂发电量同比+1.4%，同比增速较1~2月-2.7pct。
- 3月火电/水电/光伏增速有所上升，核电/风电增速均由正转负。
- 3月风电同比-17.3%，增速较1~2月-22.6pct；3月光伏同比+10.0%，增速较1~2月+0.1pct。
- 3月水电同比+10.8%，增速较1~2月+4.0 pct。
- 3月核电同比-11.8%，增速较1~2月-12.6 pct。
- 3月火电同比+4.2%，增速较1~2月+0.9 pct。
- 2Q26以来广东省日前现货电价均值同比+56.9%（单位：元/兆瓦时）。
- 2Q26以来山西省日前现货电价均值同比-14.2%（单位：元/兆瓦时）。
- 2Q26以来江苏省日前现货电价均值同比+56.9%（单位：元/兆瓦时）。
- 2Q26以来上海市日前现货电价均值同比+56.9%（单位：元/兆瓦时）。
- 2Q26以来内蒙古现货电价均值同比+52.8%（单位：元/兆瓦时）。
研究结论
- 考虑到新能源仍为装机主力电源，且现货市场全面铺开后将通过市场价格机制引导火电为新能源让渡发电空间，预计2026年火电电量增长态势或难以持续。
- 气价大幅回落，但实际航运恢复远比市场预期困难，国际LNG现货价仍存尾部暴涨风险。煤价延续偏强运行态势，但终端电厂对高价现货接受度有限。
- 低位公用事业资产有望价值重估。看好公用事业板块，推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力。
