策略周度专题：油价多少会滞胀？

策略周度专题 策略：邓宇林、包承超、周长民报告日期：2026年4月18日 摘要 ➢油价对未来一个月的通胀有明显的拉动作用，能源、材料和交运分项拉动最明显。原油价格每上涨1%，对下个月美国CPI同比的拉动约为0.027%，对下个月中国PPI同比的拉动约为0.088%。但当油价高于90美元时，对通胀的拉动作用显著增强。尽管油价分组不同、通胀分项不同，但最优的滞后期数大多为1期，即油价对通胀的传导通常滞后1个月。 ➢油价对经济的影响约持续一年，油价净涨幅10%将导致美国四个季度后的GDP增速比原本低1.4%。 ➢根据测算，100美元的油价中枢，预计美国CPI同比增速会上升至5%左右，预计2026年美国GDP增速会降至0%左右。 ➢风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；2）市场流动性超预期变化；3）历史数据不代表未来。4）测算仅为推测，并非完全准确。 油价对通胀和经济的影响测算 风险提示 油价对通胀和经济的影响测算01 03地缘冲突影响下，原油价格快速上升拉高通胀 03原油价格上涨对通胀有明显的拉动作用 03油价高于90美元时，对通胀的拉动显著增强 图：原油价格高于90美元时，对美国CPI同比的拉动效果翻倍。原油价格每上涨1%，对下个月美国CPI同比的拉动约为0.053% 03油价高于90美元时，对通胀的拉动显著增强 图：原油价格高于90美元时，对中国PPI同比的拉动效果提升。原油价格每上涨1%，对下个月中国PPI同比的拉动约为0.14% 03油价上涨对通胀中，能源、原材料、交运等分项拉动最明显 图：原油价格上涨对美国能源、交通运输分项的CPI拉动最明显，对中国采掘、原材料、加工工业的PPI分项拉动最明显 03油价对通胀的传导通常滞后1个月 03根据论文结论，油价净涨幅10%将导致美国四个季度后的GDP增速降低1.4% 03不同油价中枢下，美国CPI和GDP的测算 图：假设2026年Q2的油价中枢为100美元，预计2026年美国GDP增速会降至0%左右 03不同油价中枢下，中国PPI的测算 风险提示 06风险提示 ➢全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢市场流动性超预期变化。当前市场流动性变动较大，如果短期流动性收缩，市场有阶段性调整的风险。 ➢历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 ➢测算仅为推测，并非完全准确。基于已有的模型和数据对未来数据推算，并非完全准确，仅供参考。 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮件：yldeng@glms.com.cn 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮件：baochch@glms.com.cn 分析师周长民执业证书：S0590524030003邮件：zhouchm@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。