点评报告座椅再获大订单，大周期全面开启

继峰股份（603997.SH）汽车零部件证券研究报告，维持“买入”评级。公司新获原有客户座椅总成项目定点，项目生命周期预计2年，总金额24.5亿元。乘用车座椅在手订单超千亿，2025年实现扭亏为盈，归母净利润1亿元，标志着座椅业务进入规模化盈利阶段。公司座椅业务已覆盖新势力、自主、合资车企，客户全面覆盖，未来业绩有望加速释放。

座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段。2021年以来，公司持续斩获多个客户多个车型项目，客户覆盖新势力、自主、合资车企，累计在手项目定点27个。2023-2025年收入分别为6.55、31.1、56.2亿元，2024年首次扭亏，2025年盈利1亿元。公司授予座椅事业部股权激励，设定2025年及2026年业绩目标，彰显对座椅业务发展前景的信心。

TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点。TMD为格拉默在北美市场的全资子公司，21-23年利润分别为-3、-12.2、-2.6亿元，剥离亏损后格拉默业绩将显著修复。

自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道空间大（2025年国内1500亿，CAGR=17%）、格局好（全球CR5>85%，国内CR5>70%均为外资）、消费属性强，加速升级促进提价与替代。公司有望凭借成本优势、快速响应能力、格拉默赋能，全面引领本土替代，并借助格拉默全球化背景打开全球市场，中长期有望成为全球乘用车座椅新星。

盈利预测：调整2026-2027年归母净利润为7.8亿元、10.8亿元，新增2028年预测值13.6亿元，2026-2028年同比增速72%、39%、26%，对应PE分别为21.5X、15.5X、12.4X。

风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外市场不及预期等。