Q4超预期，座椅大周期开启

继峰股份发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.1-4.95亿元，同比扭亏，其中25Q4预计1.59-2.44亿元，同比扭亏，环比增长63.9%-151.5%，Q4业绩创历史新高。业绩向好主要驱动因素是乘用车座椅业务加速上量，规模效益显现，2025年乘用车座椅业务收入预计超过50亿元（2024年、2025H1分别为31.1亿元、19.8亿元），归母净利润约1亿元（2024年、2025H1分别为0、亏损0.63亿元），下半年座椅放量加速，预计将全面进入业绩释放大周期。

核心观点与关键数据：

1. 座椅业务盈利拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，客户覆盖新势力、自主、合资，累计在手项目定点24个。2023/2024年收入分别为6.55亿元、31.1亿元，2024年首次实现年度扭亏。公司授予座椅事业部股权激励，目标2025年实现40-50亿收入、0.8-1.5亿净利润，2026年实现70-100亿收入、4-5亿净利润。
2. TMD资产剥离助力格拉默盈利：TMD为格拉默在北美市场的全资子公司，21-23年利润分别为-3亿元、-12.2亿元、-2.6亿元，剥离亏损后格拉默业绩将显著修复。
3. 自主座椅龙头破局者：乘用车座椅赛道空间大（2025年国内预计1500亿元，CAGR=17%），格局好（全球CR5>85%，国内CR5>70%且为外资），消费属性重要，加速升级促进提价&替代。公司已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望凭借成本优势、快速响应能力、格拉默赋能，引领本土替代，并借助格拉默全球化背景打开全球市场。

研究结论：

• 业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点。
• 盈利预测调整：25-27年归母净利润为4.5亿元、10亿元、12.4亿元，25年同比大幅扭亏，26-27年同比增速为122%、24%，对应26-27年PE分别为18X、15X。
• 维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外市场不及预期等。