请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年8月4日 华西能源（002630）临时公告点评 评级：强烈推荐 公司公告：公司与非洲能源公司双方签署了《塞内加尔 AE S A 3x120MW 洁净高效电厂 EPC 工程总承包项目授标函》，公司中标西非塞内加尔 3x120MW 洁净高效电厂项目 EPC 工程总包，合同总金额 5.715 亿美元 （折合人民币约 34. 96 亿元 ）。大单中标再次认证我们的判断，前期的投资逻辑不断兑现，我们认为公司受益于一带一路政策，锅炉海外总包业务有望持续发力，订单不断带来业绩高增长，估值优势明显，目前迎来较好的投资时点，维持强烈推荐。 主要投资逻辑  受益于一带一路,锅炉海外总包业务持续发力，再获大单，前期逻辑不断兑现，持续关注订单进展。此次西非项目成功中标，是公司持续布局海外总包业务的成果，展示了强大的拿单实力。公司依托在锅炉制造产业的竞争优势不断布局海外，前期签署的《西非 1000t/h 热力供汽 EPC 工程总包项目授标函》，项目金额1.63亿欧元，还有与巴基斯坦 Grange Power Limited 公司签署 150MW 燃煤电站项目 EPC 工程总包合同，合同总金额 19,270 万美元，泰国 Sermsappaisal Group 1999 Co., Ltd合同总金额 1. 75 亿美元(折合人民币约 10. 51 亿元) ，说明公司已经逐步迎来了海外订单的浪潮，合同的签订和执行有利于进一步提高公司海外市场的品牌知名度，推动公司拓展海外其他地区电力装备和清洁能源垃圾焚烧发电工程总包服务市场，并将形成新的利润增长点。  市值空间巨大,维持“强烈推荐”评级。如果考虑到增发摊薄及送配因素，我们预计1 5、1 6、1 7年EPS分别为0.43元、0.62 元、0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间，海外订单频频推动业绩增长， 目前仍然具备较大的估值优势，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持 “强烈 推荐”评级。  风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，收购进展不达预期的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2015/6/24 环保平台不断夯实，未来有望持续发力 2015/7/8 深度报告：优秀的清洁能源一体化方案服务商 2015/7/11 海外总包持续发力，迎来订单潮 2015/7/16 海外总包再擒大单，彰显拿单实力 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 再获海外大订单，前期逻辑不断兑现 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入3,136.973,268.594,604.317,205.179,945.95现金402.90363.73250.00220.00200.00YOY(%)28.1%4.2%40.9%56.5%38.0%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本2,550.752,657.833,448.675,583.267,749.23应收款项净额1,709.402,410.043,394.915,312.617,333.48 营业税金及附加13.3516.1522.5635.3148.74存货1,326.712,356.733,037.754,950.106,896.65销售费用63.7362.3990.24141.94196.93其他流动资产(3,437.44)(5,127.61)(7,223.03)(11,303.14)(15,602.74)占营业收入比(%)2.0%1.9%2.0%2.0%2.0%流动资产总额1.572.891,321.934,292.807,453.14 管理费用242.01246.29349.93548.31757.88固定资产净值895.791,029.401,009.67861.70652.84占营业收入比(%)7.7%7.5%7.6%7.6%7.6%减:资产减值准备49.3172.4771.0860.6645.96 EBIT265.24283.25689.06892.521,189.34固定资产净额846.48956.93938.59801.03606.88 财务费用84.7092.32125.70129.31149.06工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)2.7%2.8%2.7%1.8%1.5%在建工程45.60141.3318.20(0.34)(2.01) 资产减值损失49.3172.4798.00110.00150.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益(5.65)36.3650.0080.00130.00固定资产总额892.081,098.26956.79800.69604.87营业利润127.47157.49515.37733.211,020.28无形资产97.6596.0392.1988.3584.51 营业外净收入22.0611.1711.1711.1711.17长期股权投资74.71592.34592.34592.34592.34利润总额149.53168.67526.54744.381,031.45其他长期资产4,157.725,374.995,374.995,374.995,374.99 所得税18.1319.5761.0886.35119.65资产总额5,223.737,164.518,338.2411,149.1714,109.85所得税率(%)12.1%11.6%11.6%11.6%11.6%循环贷款353.00435.00600.00700.00900.00净利润131.40149.10465.46658.03911.80应付款项1,921.762,626.803,385.875,517.367,686.98占营业收入比(%)4.2%4.6%10.1%9.1%9.2%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(0.02)(0.02)80.00104.00132.00其他流动负债487.84649.19846.121,372.811,911.13归属母公司净利润131.42149.12385.46554.03779.80流动负债2,762.603,710.994,831.987,590.1710,498.11YOY(%)27.0%13.5%158.5%43.7%40.8%长期借款40.000.000.000.000.00EP S（元）0.150.170.430.620.87应付债券600.31601.70601.70601.70601.70其他长期负债56.41109.15161.89214.63267.37主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额3,459.324,421.845,595.578,406.5011,367.18成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入28.1%4.2%40.9%56.5%38.0%股东权益1,763.662,741.932,741.932,741.932,741.93营业利润25.8%23.6%227.2%42.3%39.2%负债和股东权益5,222.987,163.778,337.5011,148.4314,109.11净利润27.0%13.5%158.5%43.7%40.8%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)18.7%18.7%25.1%22.5%22.1%税后利润131.42149.12385.46554.03779.80净利率(%)4.2%4.6%10.1%9.1%9.2%加：少数股东损益-0.01-0.010.000.000.00ROE(%)7.5%5.4%14.1%20.2%28.4%公允价值变动49.3172.4798.00110.00150.00ROA(%)2.5%2.1%4.6%5.0%5.5%折旧和摊销33.1642.8780.2090.3694.37偿债能力营运资金的变动-746.89-315.471,436.862,950.573,078.16流动比率0.000.000.270.570.71经营活动现金流-533.01-51.022,000.523,704.964,102.32速动比率-0.48-0.63-0.36-0.090.05短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%66.2%61.7%67.1%75.4%80.6%长期股权投资-14.86-517.630.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-197.06-31.50-30.00-30.00总资产周转率60.1%45.6%55.2%64.6%70.5%投资活动现金流-14.86-714.69-31.50-30.00-30.00应收账款周转天数198.90269.13269.13269.13269.13股权融资-0.01847.280.000.000.00存货周转天数191.19326.60326.60326.60326.60长期贷款的增加/(减少)-40.00-40.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.150.170.430.620.87股利分配-84.64-90.80-385.46-554.03-779.80每股净资产1.963.053.053.053.05计入循环贷款前融资活动-124.65716.48-385.46-554.03-779.80估值比率循环贷款的增加(减少)31.92140.86165.00100.00200.00P/E81.271.627.719.313.7融资活动现金流-217.37726.54-220.46-454.03-579.80P/B6.13.93.93.93.9现金净变动额-765.24-39.171,748.563,220.933,492.52