经营提升叠加汇兑助力，全年实现扭亏为盈

海航控股（600221.SH）航空机场 2026年04月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)43,215.63流通股本(百万股)43,214.96市价(元)1.48市值(百万元)63,959.14流通市值(百万元)63,958.14 海航控股于2026年4月17日2025年报： 2025年公司实现归母净利润19.80亿元，实现扣非归母净利润9.3亿元，同比扭亏为盈；2025年四季度公司实现归母净亏损8.65亿元，实现扣非归母净亏损17.72亿元，较2024年同期的归母净亏损/扣非归母净亏损30.94/39.34亿元大幅减亏。 2025年公司经营水平持续提升，人民币汇率升值带来汇兑收益： 截至2025年底公司运营359架飞机，较2024年底的348架净增11架飞机，全年飞机利用率9.58小时，同比增长0.24小时。 2025年 公 司 经 营 水 平 持 续 提 升 。整 体/国 内/国 际/地 区ASK同 比 增长8.20%/1.52%/38.83%/19.97%； 整 体/国 内/国 际/地 区RPK同 比 增长8.58%/2.62%/41.32%/29.58%。全年客座率83.79%同比增长0.3个百分点。 2025年公司座公里收入与成本同降。根据测算，2025年公司座公里营业收入0.4266元，同比下降2.99%，座公里营业成本0.3938元，同比下降3.25%。 2025年公司带息负债增加26.97亿元。截至2025年底，公司带息负债1081亿元，同比增长2.56%。2025年公司资产负债率96.47%，同比下降2.44个百分点。 相关报告 1、《国际运力同比大幅增长，前三季度盈利显著改善》2025-11-01 2、《管理革新降本增效，自贸港红利助力腾飞》2025-08-02 油价及汇率影响公司盈利，2025年公司确认汇兑收益15.11亿元。2025年美元兑人民币汇率下降2.22%，确认汇兑收益15.11亿元。根据公司披露，截至2025年12月31日，若人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，则公司将增加或减少税前利润约6.47亿元。2025年，公司航油成本占营业成本的比例为31.78%，航油价格每上涨或降低5%，其他因素不变，则公司将增加或减少营业成本10.04亿元。 盈利预测、估值及投资评级：2025年，行业景气度有所回升，公司盈利表现有所改善，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调公司2026-2027年公司归母净利润至22.55/35.93亿元（前值：40.57/58.44亿元），新增2028年归母净利润为42.56亿元，对应P/E分别为28.36X/17.80X/15.03X。2025年公司盈利明显改善，叠加海航自贸港政策红利以及未来资产注入可能，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。