经营提升叠加汇兑助力，全年实现扭亏为盈

核心观点与关键数据

• 盈利改善：海航控股2025年实现归母净利润19.80亿元，扣非归母净利润9.3亿元，同比扭亏为盈；四季度净亏损大幅减亏，归母净亏损8.65亿元，扣非归母净亏损17.72亿元。
• 经营提升：公司运营359架飞机，净增11架，飞机利用率9.58小时，同比增长0.24小时；整体ASK同比增长8.20%，RPK同比增长8.58%，客座率83.79%，同比增长0.3个百分点。
• 成本控制：座公里收入与成本同降，2025年座公里营业收入0.4266元，同比下降2.99%；座公里营业成本0.3938元，同比下降3.25%。
• 财务指标：带息负债增加26.97亿元，截至2025年底达1081亿元，同比增长2.56%；资产负债率96.47%，同比下降2.44个百分点。
• 汇兑收益：美元兑人民币汇率下降2.22%，确认汇兑收益15.11亿元，若汇率变动1%，税前利润将增减约6.47亿元；航油成本占营业成本31.78%，油价变动5%将影响营业成本约10.04亿元。

研究结论

• 盈利预测：基于行业景气度回升和供给增速放缓，预计2026-2028年归母净利润分别为22.55/35.93/42.56亿元，对应P/E分别为28.36X/17.80X/15.03X。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要受益于经营提升、自贸港政策红利及未来资产注入可能。
• 风险提示：宏观经济下行、油价上涨、汇率波动风险。

财务数据概览

• 资产负债表：2025年底货币资金13.55亿元，应收账款4.19亿元，存货2.35亿元；流动负债合计45.44亿元，非流动负债合计101.48亿元，负债合计146.91亿元。
• 利润表：2025年营业收入68.47亿元，营业成本63.21亿元，净利润1.98亿元；2026-2028年预计净利润分别为22.55/35.93/42.56亿元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流16.05亿元，投资活动现金流-2.42亿元，融资活动现金流-12.53亿元。