北方华创2025年报点评报告2026E 先进制程领域设备渗透率持续提升

北方华创(002371)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 北方华创2025年报点评报告 本报告导读： 市场担心市场竞争格局恶化带来毛利率的持续下滑，我们认为公司积极布局多款高端半导体设备研发、不断拓宽产品边界，未来几年的成长性仍来自于集成电路设备领域的平台化布局，在先进逻辑芯片制程、存储芯片制程领域的渗透率将不断提升。 投资要点： 收入持续增长，持续研发和人员的增加导致利润下滑。公司2025年实现收入393.53亿元，同比增长30.85%，主要得益于国内半导体设备市场持续上行，同时国产化替代持续加速；扣非后归母净利润53.36亿元，同比下滑4.22%。利润有所影响的原因包括：①、公司积极布局多款高端半导体设备研发、拓宽产品边界，研发费用54.35亿元，同比增长17.66亿元；②、全年公司新增人员4747人；③、股权激励费用较2024年增加2.74亿元。25Q4单季度收入120.52亿元，同比增长26.29%，环比增7.99%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比-82.07%，环比-87.83%。 集成电路设备的营收同比增长超50%。针对逻辑芯片制程设备，国产设备在新建产线中的渗透率持续提升；存储芯片制程设备领域，公司的刻蚀、CVD、PVD、热处理、湿法清洗、电镀等设备成功适配3D NAND与HBM制造需求，已进入多家头部存储厂商的批量采购清单，成为其核心供应商。2025年公司刻蚀设备、薄膜沉积设备收入均实现超百亿元人民币，离子注入设备（12英寸浸没式离子注入设备、12英寸离子注入设备）已实现批量销售，键合设备主要已覆盖临时键合机、解键合机、混合键合设备等。 持续推进投资并购。公司在湿法清洗设备领域，2025年完成对芯源微的并购，取得对芯源微的控制权，持股比例17.87%，丰富了公司在物理刷洗和单片清洗领域的布局，目前已形成单片设备、槽式设备全面布局，主流类型包括槽式清洗设备、单片清洗设备、物理刷洗设备等。此外，公司子公司北京北方华创真空技术有限公司收购成都国泰真空设备有限公司，持股比例为90%，纳入合并报表范围。 平台化布局继续，关注先进逻辑业务进展2025.08.31规模效应显现，盈利能力高增长2025.04.28 风险提示：高端半导体设备的销售进展不及预期、市场竞争加剧导致毛利率持续下滑的风险、下游客户扩产节奏的季度间节奏放缓等。 财务预测表 维持北方华创“增持”评级，目标价566.00元。我们预测北方华创2026-2028年最新股本摊薄的基本每股收益（EPS）为11.32、15.90、22.10元，增速为48.56%、40.44%、39.05%。根据可比公司2026E的PE平均估值为81.04倍，考虑到北方华创目前的营收利润规模已较大，未来三年净利润的平均增速为42.68%，我们给予公司2026年50倍PE，目标价566.00元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 风险提示：高端半导体设备的销售进展不及预期、市场竞争加剧导致毛利率持续下滑的风险、下游客户扩产节奏的季度间节奏放缓等。 本公司是本报告所述中微公司(688012),芯源微(688037),拓荆科技(688072)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中微公司(688012),芯源微(688037),拓荆科技(688072)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号