工程业务稳中有增，实业板块打开成长空间

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-04-10 3月25日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%；归属于母公司所有者净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.9亿元，同比增长10.44%；其中四季度公司实现营业收入538.24亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09%；归属于母公司所有者净利润22.03亿元，同比增长19.11%，环比增长94.92%。同时公司发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利12.88亿元，占当期归母净利润20.02%。 收盘价（元）9.06近12个月最高/最低（元）10.48/6.98总股本（百万股）6,107流通股本（百万股）6,070流通股比例（%）99.39总市值（亿元）553流通市值（亿元）550 实业板块逐步投产，有望成为业绩增长新曲线 2025年工程业务实现营业总收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占公司营业总收入的93.69%，报告期内公司承揽任务和项目开发建设力度加大，收入同比增长。实业业务2025年实现营业总收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目逐步投产，业绩贡献显著。现代服务业2025年实现营业总收入22.38亿元，同比下降10.98%，占公司营业总收入的1.18%，系公司业务调整所致。 传统主营领域优势持续巩固，标杆项目推进展现出强韧性 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 公司凭借完整的价值链和齐全的工程资质，在石油炼化、煤化工等传统领域占据绝对主导地位，并持续向高附加值的新能源、新材料工程领域延伸，领军地位稳固，抗风险能力突出。2025年公司标杆项目相继落地，多个百亿级项目稳步推进：国内方面，陕煤榆林二期、甘肃巨化、中海油壳牌三期顺利开工，中沙古雷、北方华锦加速建设；海外方面，巴斯夫湛江一体化全面收尾，安哥拉炼油项目获评“海外工程典范”，赞比亚化肥项目成功运营并获当地总统高度评价。报告期内公司新签合同额首次突破4000亿元大关，为公司后续业绩的稳定增长夯实基础。 卡脖子领域持续突破，高油价下煤化工有望受益 公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，重点布局尼龙、高端聚烯烃等，推动产业向高附加值方向升级。在煤化工领域，公司掌握行业核心前沿技术，占据国内市场主导份额，技术水平与市场地位均处于国际领先行列。当前原油价格上行周期下，煤化工兼具的经济性与供应链安全性，行业景气度持续提升，规划项目落地进程或将加快，公司有望充分受益。 相关报告 我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润69.05、75.29、81.01亿元，同比增长7.3%、9.0%、7.6%，对应PE分别为8.0、7.4、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。