核心观点
- 工程业务稳中有增：2025年工程业务收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占公司总收入的93.69%。实业板块收入97.54亿元，同比增长11.47%，主要得益于天辰公司、华陆公司等实业项目逐步投产。
- 实业板块打开成长空间：现代服务业收入22.38亿元，同比下降10.98%，系公司业务调整所致。
- 传统主营领域优势巩固：公司在石油炼化、煤化工等传统领域占据主导地位，并向新能源、新材料工程领域延伸。2025年标杆项目相继落地，新签合同额首次突破4000亿元。
- 卡脖子领域突破：公司聚焦高性能纤维、相变材料等化工新材料领域，推动产业向高附加值方向升级。煤化工领域占据国内主导份额，高油价下行业景气度提升，公司有望受益。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%；归属于母公司所有者净利润64.36亿元，同比增长13.15%。
- 四季度业绩：营业收入538.24亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09%；归属于母公司所有者净利润22.03亿元，同比增长19.11%，环比增长94.92%。
- 利润分配预案：全年预计派发现金红利12.88亿元，占当期归母净利润20.02%。
- 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为69.05、75.29、81.01亿元，同比增长7.3%、9.0%、7.6%。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 估值：对应PE分别为8.0、7.4、6.8倍。
- 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。
财务指标
- 营业收入：2025年1901.25亿元，预计2026-2028年分别为2058、2139.8、2202.34亿元。
- 净利润：2025年64.36亿元，预计2026-2028年分别为69.05、75.29、81.01亿元。
- 毛利率：10.7%，预计2026-2028年分别为10.2%、10.5%、10.7%。
- ROE：9.6%，预计2026-2028年分别为9.3%、9.2%、9.0%。
