燃油附加费及票价上涨覆盖度测算专题（国内）：油价上涨，航司成本传导几何？

2026年04月17日 证券研究报告/行业点评报告 航空机场 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 上市公司数12行业总市值(亿元)5,947.12行业流通市值(亿元)5,721.62 燃油附加费定价有迹可循，这一次不一样？ 核心事件：国航、厦航、中联航等多家航司发布公告，调整国内航线旅客运输燃油附加费收取标准。自2026年4月5日（含）起销售的客票，国内航线旅客运输燃油附加费收取标准调整为：800公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币60元；800公里以上航段，每位旅客收取人民币120元。60/120元燃油附加费金额显著低于市场预期，引发广泛讨论。 追根溯源：燃油附加费国内、国际双轨运行，国内政策指导公式定价，国际市场定价。 国内航线方面，燃油附加费由国家发改委、民航局统一制定。一般而言，国内航司国内用油参照航空煤油销售价格，由航空煤油综合采购成本叠加进销差价确定。当航空煤油综合采购成本高于5000元/吨时，航空公司可收取燃油附加费。根据设定，航空公司自行消化的油价上涨的成本比例不低于20%。燃油附加费计算公式为： 800公里（含）以下航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本－5000）×800 800公里以上航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本－5000）×1500 相关报告 1、《夏秋换季国内计划时刻量同比下降2.71%》2026-03-16 2、《我们为什么看好国际航线？资本流动与跨境交往共振，国际航线增长迎来新篇章》2026-02-283、《映日荷花别样红》2025-12-10 国内航司及国际航司的国际及地区航班用油价格为市场调节价，由航司与供油公司协商确定。国际航线燃油附加费由航司自行决定，报民航局备案。 历史回顾：燃油附加费定价基本按部就班、鲜有偏离。 根据公式，按照航空煤油出厂价回溯国内燃油附加费理论征收值，我们发现燃油附加费实际数和计算数基本一致、鲜有偏离。若按照公式计算，此次国内燃油附加费或涨至100/200元（同时对比2022年7月，航空煤油出厂价格为9775元/吨，燃油附加费为100/200元），显著高于此次60/120元征收标准。 航油成本上涨，对谁的冲击最大？ 通常情况下，航油成本占航司营业成本的30%-35%，是航空公司第一大成本支出项。占比上看春秋航空航油成本占公司营业成本的比例相对较高，绝对值上看南方航空2025年成本最高。极端情况下，航油支出占比接近40%（2013-2014年高油价）或低于20%（2020年低航班量叠加低油价）。从2013-2025年的平均数看（仅包含各航司已有数据），春秋航空航油成本平均占比32.01%，居上市航司首位（或是由于极致的成本管理下其他成本控制较好），国航/南航/东航/吉祥/海航/华夏的平均占比分别为30.64%/31.10%/30.72%/31.17%/27.56%/29.03%。2025年国航/南航/东航/春秋的航 油 成 本 分 别 为500/525/437/62亿 元 ， 占 营 业 成 本 的 比 例 分 别为31%/32%/33%/34%。 从单机航油成本看，三大航较高，春秋航空、华夏航空维持低位。三大航由于宽体机数量多、国际航线占比高等原因，单机航油成本相对较高，春秋航空（单一机型、单一舱位、高客座率）、华夏航空（支线飞机为主，航程短）单机航油成本维持稳定低位。从2013-2025年的平均数看（仅包含各航司已有数据），春秋航空、华夏航空平均单机航油成本分别为4004/2289万元/年，国航/南航/东航/吉祥/海航/华夏的平均单机航油成本分别为4606/4608/4339/3974/3944万元/年，吉祥航空由于2018年开始引进宽体机，单机航油成本增高。2025年国航/南航/东航/春秋的单机航油成本在5191/5404/5289/4648万元/年。 从单票航油成本看，三大航较高，春秋航空维持低位。从2013-2025年的平均数看（仅包含各航司已有数据），春秋航空平均单票航油成本190元/人，平均单票航油成本最低 ， 国 航/南 航/东 航/吉 祥/海 航/华 夏 的 平 均 单 票 航 油 成 本 分 别为340/310/297/213/256/236元/人 。2025年 国 航/南 航/东 航/春 秋 单 票 航 油 成 本为312/302/291/193元/人。 从吨公里油耗看，三大航2010-2025年来（剔除异常年份），收入吨公里油耗及可用吨公里油耗呈下降趋势，南方航空指标双重领先。2025年国航/东航/南航单位收入吨公里油耗分别为0.0002835/0.0002818/0.0002456吨/吨公里；单位可用吨公里油耗为0.0001943/0.0002034/0.0001773吨/吨公里。从数据上看，三大航中南航的燃油效率相对较高。 敏感性分析，票价上涨如何才能对冲？ 成本完全覆盖测算：按照目前油价水平（航油成本上涨72%），以2025年各航司航油成本为基础： 成本增量：测算国航/东航/南航/春秋国内航油成本将上涨244/204/273/35亿元。 票价增量：假定2026年国内旅客量较2025年保持不变，国航/东航/南航/春秋国内单票价格（全票价）要上涨178/163/181/133元才能实现对航油成本的完全覆盖，票价上涨幅度分别要达到21%/21%/22%/20%。 燃油附加费覆盖度测算：极致的成本管理以及高客座率，春秋航空覆盖度最高。 现状（60/120元）覆盖度：若燃油附加费保持60/120元，航司或承担了更高比例的成本。在不考虑航班减班及客座率受影响的情况下，预计燃油附加费对国航/东 航/南 航/海 航/春 秋/吉 祥/华 夏 国 内 航 油 成 本 上 涨 的 覆 盖 度为52%/56%/51%/54%/71%/68%/42%。 预期（100/200元）覆盖度：若燃油附加费上涨至100/200元，在不考虑航班减量及客座率受影响的情况下，预计燃油附加费对国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥/华夏国内航油成本上涨的覆盖度为93%/100%/92%/97%/128%/123%/76%。 若油价持续保持高位，不排除燃油附加费会进一步上涨。 投资建议：高油价冲击需求，低成本航司或显著受益。目前中东局势影响下国际原油价格大幅上升，航司运营成本陡增，需求面临冲击。短期看，优先推荐业绩确定性较强、燃油附加费对成本覆盖度最高的春秋航空，以及拥有低成本航司九元航空的吉祥航空；长期看，航空投资长逻辑不变，待地缘政治冲突缓和、油价中枢下行，股价演绎将重回基本面改善逻辑，重点关注三大航、海航控股、华夏航空。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 图表目录 图表1：航空煤油计价方式.........................................................................4图表2：2021年11月-至今800公里以下航线燃油附加费实际值与测算值偏离情况（元/人）...........................................................................................4图表3：2021年11月-至今800公里以上航线燃油附加费实际值与测算值偏离情况（元/人）...........................................................................................4图表4：2013-2025年各航司航油占营业成本的比例变化与航空煤油出厂价趋势（%，元/吨）........................................................................................5图表5：2026年3月中东局势影响下布油价格及新加坡航空煤油价格飙升（美元/桶）..........................................................................................................5图表6：2013-2025年各航司单机航油成本（万元/年）.............................5图表7：2013-2025年各航司单票航油成本（元/人）.................................5图表8：2011-2025年三大航收入吨公里油耗变化.....................................6图表9：2011-2025年三大航可用吨公里油耗变化.....................................6图表10：燃油附加费上涨测算....................................................................6图表11：主要航司估值表...........................................................................6 来源：民航局，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 备注：1.燃油附加费=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本－5000）×1500；使用过去实际航空煤油出厂价以及燃油附加费测算燃油附加单位收取率，测算时燃油附加单位收取率取2021年11月至今的平均数。2.由于进出口差价数据缺失，航空煤油综合采购成本由航空煤油出厂价代替，可能导致数据略有误差。3.燃油附加费最小计费单位为10元，不足10元部分四舍五入，所以可能导致过去的实际数和测算数有小幅度偏差。 备注：1.燃油附加费=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本－5000）×800；使用过去实际航空煤油出厂价以及燃油附加费测算燃油附加单位收取率，测算时燃油附加单位收取率取2021年11月至今的平均数。2.由于进出口差价数据缺失，航空煤油综合采购成本由航空煤油出厂价代替，可能导致数据略有误差。3.燃油附加费最小计费单位为10元，不足10元部分四舍五入，所以可能导致过去的实际数和测算数有小幅度偏差。 来源：各航司年报，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 备注：1.吉祥、海航、华夏仍未发布2025年年报，故未计算2025年数据。2.三大航平均数取2013-2025，春秋平均数取2014-2025，吉祥平均数取2014-2024，海航平均数取2016-2024，华夏平均数取2018-2024；3.机队数据为总机队，部分航司包含货机 来源：各航司ESG报告，Wind，中泰证券研究所单位：吨/吨公里 来源：各航司ESG报告，Wind，中泰证券研究所单位：吨/吨公里 备注：1.2025年航油成本，三大航及春秋用的是年报实际数，国内航油成本根据国内ASK运力占比测算；海航、吉祥、华夏使用预测数，预测航油成本=2024年单位ASK油耗*2025年实际ASK*2025年平均航空煤油出厂价，其中华夏航空2025年ASK也为预测数；2.2025年各航司国内票价用国内航距*公司披露的客公里收入计算，目前仅三大航及春秋完成2025年年报披露 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于