燃油附加费及票价上涨覆盖度测算专题（国内）：油价上涨，航司成本传导几何？

核心事件与背景

国航、厦航、中联航等多家航司调整国内航线燃油附加费，自2026年4月5日起，800公里（含）以下航段收取60元/人，800公里以上航段收取120元/人。该标准低于市场预期，引发讨论。国内燃油附加费实行双轨制，国内航线按政策指导公式定价，国际航线市场定价。

燃油附加费定价机制

国内燃油附加费由发改委、民航局制定，参照航空煤油销售价格，当成本高于5000元/吨时，航空公司可收取附加费，且自行消化比例不低于20%。计算公式为：

• 800公里（含）以下：燃油附加最高标准 = 单位收取率 × (国内航空煤油综合采购成本 - 5000) × 800
• 800公里以上：燃油附加最高标准 = 单位收取率 × (国内航空煤油综合采购成本 - 5000) × 1500

历史回顾

燃油附加费定价长期稳定，实际征收值与计算值基本一致，鲜有偏离。若按公式计算，此次标准显著低于预期水平。

航油成本对航司的影响

航油成本占航司营业成本的30%-35%，春秋航空占比最高（32.01%），南方航空2025年成本绝对值最高（525亿元）。

• 单机航油成本：三大航较高，春秋、华夏航空较低。
• 单票航油成本：三大航较高，春秋航空最低（2025年193元/人）。
• 吨公里油耗：三大航呈下降趋势，南航指标领先。

敏感性分析

• 成本完全覆盖测算：
  • 国航/东航/南航/春秋需分别上涨178/163/181/133元/人，涨幅21%-22%。
• 燃油附加费覆盖度：
  • 现状（60/120元）：覆盖度52%-71%。
  • 预期（100/200元）：覆盖度93%-128%。

投资建议

短期推荐春秋航空（覆盖度最高）和吉祥航空（拥有低成本航司九元航空）；长期关注三大航、海航控股、华夏航空，待油价中枢下行重回基本面改善逻辑。

风险提示

宏观经济下行、汇率波动、油价上涨、第三方数据可信性、研报信息更新不及时等风险。