订单强劲复苏，全球运营能力深化

核心观点

• 订单强劲复苏：2025年公司净新增合同金额101.6亿元，同比增长20.7%；累计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年收入提供保障。国内临床运营新签订单平均单价企稳，有望2026年重回增长。
• 全球运营能力深化：海外业务成为核心增长引擎，2025年美国新增临床试验项目17个，进行中项目达38个；通过收购日本Micron及佰诚医药，提升亚太及欧美本地化服务能力。全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，海外员工1,964人。

关键数据

• 业绩表现：2025年营业收入68.33亿元（同比增长3.48%），净利润8.88亿元（同比增长119.15%），扣非净利润3.55亿元（同比下滑58.47%）。
• 未来展望：预计2026-2028年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元（同比增长10.05%/13.94%/16.36%），归母净利润分别为10.20/12.59/16.21亿元（同比增长14.90%/23.43%/28.73%）。

研究结论

• 公司是中国临床研究外包行业领先企业，业绩复苏趋势明确，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：下游研发需求变动、市场竞争加剧、地缘政治风险。