内生增长稳健，26年并购加速再攀新高

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 报告日期：2026-04-16 2026年3月31日，固生堂发布2025年年度业绩报告，公司2025年实现营业收入32.49亿元，同比+7.5%；实现归母净利润3.53亿元，同比+15.0%。 收盘价（港元）27.98近12个月最高/最低（港元）39.00/25.00总股本（百万股）230流通股本（百万股）230流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）64流通市值（亿港元）64 事件点评 业绩稳健增长，门店扩张与客流提升为主要驱动力 公司2025年业绩实现稳健增长，利润增速高于收入增速。增长主要得益于线下医疗服务网络的扩张和客户就诊人次的提升。2025年，公司线下医疗机构数量由2024年的79家增至101家（中国内地86家，新加坡15家），推动客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。盈利能力方面，得益于中药材市场价格回落及采购效率提升，公司整体毛利率提升1.1个百分点至31.2%。 国际化战略加速落地，新加坡市场布局成效初显 2025年，公司显著加快了国际化步伐，尤其是在新加坡市场的布局。通过收购大中堂100%股权、与RENHETCM及西医数字医疗平台1doc达成战略合作等一系列举措，公司在新加坡的医疗机构数量已增至15家，迅速扩大了海外服务网络。除了服务网络扩张，公司在产品出海方面也取得关键突破，旗下3款院内制剂（参芪固本颗粒、护发益髮颗粒、健脾润肠颗粒）获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着公司国际化战略从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”的关键一步。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002电话：邮箱：tangc@hazq.com分析师：李雨涵 AI赋能中医诊疗，打造“国医AI分身”提升服务效率与可及性 公司积极拥抱AI技术，赋能传统中医服务。2025年，公司发布了13个“国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大核心专科。该系统通过“AI预诊+专家决策”的人机协同模式，旨在复制和推广名医的宝贵诊疗经验，在提升青年医生诊疗能力的同时，高效承接复诊患者需求，解决了优质医疗资源供给不足的痛点。AI应用已初步展现商业化潜力，为公司未来增长注入新动能。此外，公司还上线了AI健康助理，进一步优化患者的诊后随访和全周期健康管理体验。 执业证书号：S0010525070005电话：邮箱：liyuh@hazq.com 投资建议 我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，预计公司2026-2028年将实现营业收入39.57/46.04/50.48亿元，同比+22%/16%/10%；将实现归母净利润4.59/5.46/5.80亿元，同比+30%/19%/6%，维持“买入”评级。 相关报告 1.【华安医药】公司点评固生堂：门店扩张持续进行，海外业务逐步起量2025-11-18 2.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 固 生 堂（2273.HK）：利润增速亮眼，同店内生增长稳健2025-09-04 风险提示 并购进展不及预期；政策不确定性；市场竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。