地缘扰动持续影响，油脂短期高位震荡

投研服务中心 2026.4.7 核心观点 -近期国内豆棕市场行情高度依赖外部局势与政策变化，整体呈现“地缘冲突与政策预期主导，基本面压力凸显”的格局。豆油方面，中东地缘冲突推高原油价格，叠加美国EPA公布2026/27年度RVO目标，生物柴油需求预期大幅提升，驱动期价呈现“强势上涨-高位震荡”走势；现货则因大豆通关及到港偏少、库存持续下降，基差有所走强。棕榈油方面，受原油大涨、印尼推进B50生物柴油测试及马来西亚减产季与出口强劲支撑，盘面震荡偏强；但国内港口商业库存维持80万吨左右的历史高位，高价抑制需求，现货成交清淡，基差持续偏弱，限制了上行空间。 -结论：短期地缘扰动仍存，油脂或延续高位震荡，主力参考豆油8600-8900，棕榈油9800-10200，菜籽油9600-10000。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：高度依赖外部局势与政策变化 上月国内豆棕市场行情高度依赖外部局势与政策变化，整体呈现“地缘冲突与政策预期主导，基本面压力凸显”的格局。中东地缘冲突（霍尔木兹海峡航运受阻）推高原油价格，美国生柴新政（RVO）最终落地，共同强化了植物油的能源属性，驱动期货价格大幅波动并创下阶段性高点。现货市场走势略有分化，豆油关注大豆通关及到港偏少的问题，库存持续下降基差有所走强；棕榈油受累于行业库存及盘面高价，基差持续偏弱。 棕榈油 跟随原油驱动，国内库存持续高位 NOAA：近日马来降雨相对正常 近日马来降雨相对较为正常，从降雨预估图来看，未来两周马来半岛南部降雨可能维持，东马地区降雨较为正常甚至较为偏干。预计3月马棕产量环比小增至135万吨左右，基本在5年均值水平上。 MPOB 2月棕榈油供需数据显示，马棕2月期末库存去库略不及预期至270万吨，环比减3.9%，其中产量减18.6%至128万吨，减幅略高于预估机构，亦高于MPOA的预估的-16%，但仍处于历史同期偏高。 MPOB：一季度表观消费量持续高位 MPOB 2月棕榈油供需数据显示，马棕出口环比减22%至113万吨，略低于市场预期，但处历史同期偏高水平；表观消费减至34万吨，高于5年均线。 SGS:马来西亚3月1-25日棕榈油出口量较上月同期增加50.42% 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为1080898吨，较2月1-25日出口的718603吨增加50.4%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：近期进口利润有好转，远月买船较多 截至3月31日棕榈油本月商业买船共20船。2条为3月船期；10条为4月船期；1条为8月船期；6条为9月船期；1条为10月船期；洗船1条为4月船期。 棕榈油：库存居高不下，成交小幅增加 据Mysteel调研显示，截至3月底，全国重点地区棕榈油商业库存79.24万吨，环比上月减少1.58万吨，减幅1.95%；同比去年36.87万吨增加42.37万吨，增幅114.92%。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为9066吨，日均成交量为431.7吨，较上月日均增加65.1吨，环比增幅17.76%。 棕榈油：棕油能源属性较强波动大，豆棕价差倒挂加深 截至3月底，棕榈油期价大幅上涨，各区域基差整体下调，豆棕期货价差在-1198元/吨，月环比下跌644元/吨，跌幅116.25%；现货价差-875元/吨，月环比跌753元/吨，跌幅617.21%。3月豆棕价差倒挂继续加深，核心驱动在于棕榈油涨幅大于豆油。3月份国内棕榈油呈现宽幅上涨行情，市场核心驱动由外部宏观与能源因素主导。因中东地缘冲突持续发酵，原油期货走势攀升，显著提振了棕榈油的生物柴油需求预期，同时美国生柴政策、印尼B50生柴积极推进，进一步拉升国内棕榈油价格。而且棕榈油作为能源属性较强，波动较剧烈的品种，资金关注度较高，因此涨幅相对大于豆油。 豆油 地缘冲突与政策利好共振，豆油高位震荡 美豆：压榨维持高位，单产预估不变 2026年第一季度，美国农业部维持2025/26年度美豆单产预估在53蒲式耳/英亩不变，同时3月底种植意向报告显示新年度种植面积预计为8470万英亩，同比增长4%。压榨方面，一季度表现强劲但呈前高后低：1月NOPA压榨量达2.21564亿蒲式耳，创历史同期新高；2月降至2.142亿蒲式耳，但同比仍增长约13%；本年度上半年累计压榨13.34亿蒲式耳，同比增长8.3%。压榨维持高位主要受生物燃料政策带来的豆油需求增长及良好压榨利润驱动，2月底压榨利润约为3.48美元/蒲式耳。 美豆油：美国生柴掺混政策落地，美豆油阶段性出尽利多 3月27日，美国EPA发布的2026-2027年生物燃料掺混义务终案与此前市场预期基本一致，导致美豆油呈现“利多出尽”走势。方案将2026年和2027年的生物质柴油掺混义务分别设为88.6亿和89.5亿RINs，折算约54亿加仑、57亿加仑，并推迟两年实施进口RIN减半政策，同时将2023-2025年小炼厂70%的豁免重新分配给大炼厂，使得实际掺混义务升至90.7亿、92亿RINs。尽管尚有较多RINs结余，但预计2026年美国生物质柴油产量有望达到90亿RINs以上，对应油脂投料需求近2000万吨，其中美豆油投料需求增至700万吨以上；2027年油脂投料需求预计进一步增至2000万吨以上，美豆油投料需求超过800万吨。不过，RINs折算系数仅为估算，实际产量与投料需求仍存在不确定性，需结合补贴与价差动态修正。 国际大豆：美豆恢复性增长，巴西仍占主导 一季度国际大豆对华出口呈现“美豆恢复性增长、巴西仍占主导”的格局。受中美贸易缓和推动，中国恢复采购美豆，截至1月初已预订约1020万吨，但2025/26年度前三个月仅收到4.9万吨，开局缓慢。巴西仍是主要供应源，1月出口大豆373万吨（同比增233%），预计一季度对华出口量远超美国。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 一季度进口大豆升贴水呈现“巴西震荡走强、美豆持续承压”的分化格局。巴西大豆CNF升贴水先涨后跌再涨，1月上旬2-3月船期报价一度涨至164美分/蒲和140美分/蒲，随后小幅回落，3月因收获偏慢及港口拥堵再度上涨，5月船期报价达155美分/蒲。美豆升贴水则相对僵持，2-3月船期CNF报价维持在473-475美元/吨，较巴西大豆高出25-34美元/吨，完税成本差距明显，商业进口基本停滞。 豆油：后续库存有继续回升可能 截至3月底，全国重点地区豆油商业库存84.06万吨，环比减少2.01万吨，降幅2.34%。同比增加0.15万吨，增幅0.18%。3月全国进口大豆压榨产出豆油较2月大幅回升，终端在年后的补货以及油厂4月停机检修的预期，使得豆油库存出现下降，需求明显恢复，后期随着进口大豆压榨保持800万吨的压榨水平下，库存或有继续回升的可能。 豆油：后续基差大幅上行动力不足 3月份国内豆油现货市场整体呈现“先抑后扬、期现分化、基差由弱转强”的格局，本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量60.14万吨，日均成交量2.86万吨，较上月成交总量环比增幅296.7%，日均成交量增幅183.54%。在4月压榨量下降的预期下，基差预计维持偏强走势，但高绝对价格将抑制下游补库需求，基差继续大幅上行的动力可能不足。 菜籽油 库存中性偏低，重点关注中加贸易关系 菜籽油：中国对加拿大菜系反倾销审查时间轴 2026年2月28日，中国商务部发布终裁公告，决定自2026年3月1日起，对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，为期5年。该税率适用于所有加拿大公司。同时，公告明确了临时保证金的处理方式：初裁后部分时段（2025年12月14日至2026年2月28日）的保证金将全额退还。官方表示，此举基于事实和证据，旨在维护国内产业稳定。 菜籽油：菜籽库存偏低，近期持续采购加籽 2月国内菜籽压榨仅有3.2万吨，主要为澳籽，截至3月20日，沿海地区主要油厂菜籽库存12.8万吨，环比上周减少2.3万吨，处于历史同期偏低。进口及买船方面，市场近期持续采购加菜籽，此前市场已采购了不少船期在3-4月的加籽，目前已有加菜籽到港，后期也将陆陆续续到达，预计6月之前国内不缺菜籽。 菜籽油：库存整体中性水平，关注地缘风险变化 截至3月底，沿海菜油库存28.1万吨，环比减少0.1万吨，处于历史同期较为中性略偏低水平。现货市场成交清淡，菜油基差稳中有降，延续近高远低态势，远月菜油基差预计持续偏弱。整体上，短期在加菜籽没有大量到港前，菜油维持中性略偏低的库存水平，中东地缘战争持续，原油上行风险仍存，迪拜菜籽运输中断等均对菜油价格起到一定的推动作用，菜油或维持高位震荡，但后期若中东战争有所弱化，以及加菜籽在4月逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，菜油上涨压力也将凸显。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司