一、政策催化下的产业机会
算电协同政策体系持续完善并落地深化，现已进入全新发展阶段。2023年12月《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》正式发布，首次从国家层面明确算力电力协同发展机制。2026年政府工作报告首次将算电协同写入其中，将其纳入超大规模智算集群等新基建工程范畴，标志着算电协同发展正式迈入国家统筹推进的新阶段。围绕东数西算工程的整体布局，全国各算力枢纽节点结合自身资源禀赋与发展定位，形成差异化的算电协同落地部署思路。电力设备行业当前PB处于近十年30%-70%中枢区间，估值水平合理，未出现泡沫化。板块估值自2025年下半年持续修复，叠加算电协同需求增长预期，仍具备向上空间。
二、算力与电力的供需缺口支撑长期逻辑
1.需求端：算力用电快速增长，电力约束与成本压力凸显
算力用电已成为全社会用电增长的核心引擎，电力供需匹配度成为制约算力网络扩张的关键变量。2025年，算力耗电已成为数据中心用电的核心主体。随着AI大模型持续迭代、算力需求呈指数级增长，算力在数据中心用电中的占比将进一步抬升。预计2026年我国数据中心用电量将达2240.5亿千瓦时，算力耗电规模提升至1344.3亿千瓦时，数据中心用电占全社会用电量比重升至2.0%，反映算力用电需求的长期刚性增长趋势。AI算力的爆发式增长，进一步放大了电力供给与成本的固有约束。从算力中心运营成本结构看，2025年电力成本占比高达56.7%，远超折旧、人工等其他费用，电费支出直接决定项目盈利水平；在算力需求持续高增与电力刚性供给的矛盾下，算电协同从技术融合升级为算力电力一体化规划，成为保障算力产业可持续发展、破解能源约束的必然方向。
2.供给端：传统电力供给约束凸显，算电协同成为破局关键
火电成本高压压制供给能力，全球煤价上涨推升刚性成本，传统火电供给难以有效释放，加剧电力紧张局面。政策强制推动绿电转型，但绿电供给存在不稳定性。一方面，政策层面明确刚性要求数据中心国家枢纽节点新建项目绿电使用需达到80%以上，倒逼数据中心加快绿电转型步伐；另一方面，绿电供给存在天然短板，风光等可再生能源受自然条件约束，并且跨区域输电通道、储能配套尚未完善，难以支撑持续匹配算力产业对电力的连续稳定需求，加之高耗能算力项目的持续稳定运行，成为制约算力产业高质量发展的核心供给瓶颈。这将为算力与电力协同相关板块提供坚实的业绩支撑与长期估值逻辑，成为驱动板块持续表现的核心底层动力。
三、算电协同概念转债推荐
我们以全市场374只可转债为基础，筛选出41只聚焦算电协同产业链的标的，按算力刚需配套与基础设施支撑划分为两大主线。根据产业受益逻辑与应用场景，将其划分为两类：一是强制配储及储能系统集成方向，主要对应算力中心刚性配储需求，属于算力刚需配套环节；二是绿电消纳及电网柔性调节方向，主要服务绿电生产、消纳与稳定供电，构成算电协同基础设施。从统计特征看，样本剩余期限均值为3年，整体处于中长存续期，强赎与到期压力较小；债券余额均值21.6亿元，流动性整体充裕；转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元，其中，储能主线景气溢价更高，绿电电网主线估值更理性。
1.强制配储及储能系统集成方向
重点推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债。
2.绿电消纳及电网柔性调节方向
建议重点关注帝尔转债、长高转债、锦浪转02。
风险提示：国际形势变化；业绩窗口期股价波动；强赎条款压制转债收益；算力耗电估算偏差。
