纳科诺尔（920522）2025年年报点评：Q4业绩符合预期，领跑干法电极设备
核心观点
- Q4业绩符合预期：2025年公司营收9.8亿元，同比下降7%；归母净利润0.7亿元，同比下降59%；Q4营收2.8亿元，同比增长42%；归母净利润0.1亿元，同比下降19%。
- 在手订单快速恢复：智能辊压设备收入7.9亿元，同比下降20%，毛利率17.0%，同比下降6.1pct。公司预计2025年底在手订单20-30亿元，其中海外订单占比超30%。
- 固态干法设备放量：公司积极研发推广全固态智能制造核心装备，2月干法设备发往日本头部车企，3月斩获国际头部电池厂干法电极设备订单。
- 费用与存货增长：2025年期间费用0.9亿元，同比增长41%；存货12.4亿元，较年初增长19%。
关键数据
- 财务预测：调整2026-2027年归母净利润至2.3/3.0亿元，新增2028年预期4.2亿元，2026-2028年同比+242%/+34%/+38%。
- 估值：对应PE为34/26/19倍，维持“买入”评级。
研究结论
- 公司Q4业绩符合预期，但受市场竞争加剧和项目交付周期影响，毛利率下滑。随着在手订单恢复和固态干法设备放量，盈利水平有望提升。
- 风险提示：客户拓展不及预期、新技术进展不及预期、行业竞争加剧。
