2025年年报点评：Q4业绩符合预期，物理AI转型可期

2025年年报点评：Q4业绩符合预期，物理AI转型可期 2026年03月23日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺 执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：小鹏汽车发布2025年年报，业绩符合我们预期。小鹏汽车Q4实现营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2%。汽车销售收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6%，主要由于新车型交付增长；服务及其他收入达31.8亿元，同比增长121.9%，向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长。净利润端，2025Q4小鹏汽车首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元，NON-GAAP净利润5.1亿元。 市场数据 收盘价(港元)71.60一年最低/最高价60.35/110.80市净率(倍)3.97港股流通市值(百万港元)98,601.56 ◼公司综合毛利率水平持续增长。盈利能力方面，2025Q4公司综合毛利率21.3%，较2024Q4增长6.9个百分点，环比增长1.2pct，主要系服务及其他收入增长；汽车毛利率为13.0%。费用率方面，公司Q4研发费用率12.9%，同环比分别+0.5/+1.0pct；公司Q4销售、行政及一般费用率12.5%，同环比分别-1.6/+0.3pct。公司四季度批发销量11.6万辆，同环比+27.0%/+0.2%，对应汽车单车ASP16.4万元。 基础数据 ◼公司坚定向AI转型，2026年物理AI相关研发计划投入提升到70亿。1）新车规划维度，2026年公司计划推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，大6座旗舰SUV GX将于2026Q2上市。2）智能驾驶维度，图灵AI芯片2026年的出货量目标100万片。小鹏第二代VLA将于2026年Q2实现OTA全场景覆盖，从导航公共道路拓展至小路、园区等无导航内部道路，每季度保持大版本迭代。搭载VLA 2.0的Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客运营，2027年初目标实现无安全员运营。3）机器人维度，人形机器人IRON计划2026年底量产，搭载3颗图灵芯片及第四代运控系统，将优先落地国内外门店园区提供导购导览服务，2026Q1启动广州量产基地建设，年底月产能目标上千台。 每股净资产(元)15.89资产负债率(%)70.56总股本(百万股)1,911.66流通股本(百万股)1,562.95 相关研究 《 小 鹏 汽 车-W(09868.HK)： 小 鹏 汽车：2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！》2025-12-06 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司新车节奏，我们下调公司2026~2027年营业收入预期分别为962/1265亿元（原值为1058/1519亿元），同比分别+25%/+32%，新增2028年营业收入预期为1546亿元。考虑到公司AI布局，研发费用增加，新车型上市费用增加，下调2026~2027年归母净利润预期为-14/21亿元（原值为25/62亿元），新增2028年归母净利润预期为65亿元。2026/2027/2028年EPS分别为-0.71/1.12/3.38元，2027/2028年对应PE分别为56/19倍，考虑到公司物理AI底层竞争力不断增强，Robotaxi和机器人落地时点清晰，维持公司“买入”评级。 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善》2025-11-19 ◼风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn