银行业2024年中期策略：风险预期改善，基本面积极因素积累

风险预期改善，基本面积极因素积累 银行业2024年中期策略 2024年6月21日 核心观点 银行板块回顾：收益表现超预期，估值逻辑重塑：截至6月20日，银行板银行业块累计上涨15%，对机构吸引力提升。从投资与估值看，高股息策略受青睐，体现为：经济复苏初期+化债引发资产荒，叠加避险情绪仍存，以规模、定价推荐和风险为核心的基本面因素短暂让位于以高股息、低波动为代表的红利价值。 维持评级 分析师 展望下半年：地产政策优化，一揽子化债推进，利好银行利润表修复，行业风险预期改善，有望对估值形成支撑。考虑到房企销量尚未出现实质性拐点以及张一纬融资需求处于偏弱格局，银行基本面不确定性仍存，但积极因素正在积累，存款成本优化、政府债发行加速和信贷结构优化带来量价回升机遇。 ：010-8092-7617:zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 风险：地产和地方债务化险仍以政策优化为主，预期改善先行：（1)地产政分析师登记编码：S0130519010001策供需两端齐发力，二季度以来重心偏向需求端，加大去库存力度，有望带动预期回暖。银行地产风险影响短期可控，但受需求疲软冲击，呕需调整业务模式。（2)一揽子化债推进，债务风险集中暴露可能性降低。政府债结构优化，中央层面加杠杆，信用、期限、成本和投向均面临改善，有助缓解地方债务压力，对银行资产质量产生积极影响，但会给扩表、资产配置与息差带来压力。 息差：下行空间收窄，存款成本优化将助力基本面修复：资产端定价有望继续下行但空间有限，受贷款竞争缓解、零售贷款投放比例增加、提前还款减少和重定价效应减弱影响，资产端收益率降幅预计小于上半年。银行息差改善抓手仍在负债端，成本有优化空间：（1)超自律行为受整顿，手工补息行为被禁止，压降国有行和股份行负债成本，测算叫停手工补息改善净息差5.03BP。(2)期限结构改善，中长期存款到期重定价加速存款挂牌利率调整成效释放。 扩表：信贷“挤水分”延续，政府债+结构优化为增长抓手：银行信贷投放供需两端均面临压力。供给端，监管弱化规模导向，整治资金空转，信贷投放节奏趋于均衡化。需求端，实体企业和居民融资需求保持低点，进一步制约了贷款投放的空间。房地产政策优化提振购房需求，叠加政府债发行加速助力基建投资，有利于撬动配套融资需求，缓解银行下半年扩表压力，测算专项债预计带动银行增量信贷9750亿元。盘活存量、优化结构关注度上升，叠加金融业“挤水分”力度加大，重点领域信贷成为新的业绩增长点。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 投资策略：（1)坚守红利策略，看好高股息标的配置价值，包括分红稳定的国相关研究有行和业绩稳健、股息率领先且分红比例提升较快的优质中小行；（2)布局优质区域性银行估值低点，获取成长性溢价，重点关注江浙成渝优质城农商行。 1.【银河银行】行业深度-2023年上市银行年报业绩解读：以量补价效应减弱，结构面临优化2.【银河银行】行业深度-2024年上市银行一季报业绩解读：利润增速转负，负债成本优化成效显现 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；定价持续下行的风险。 目录Catalog （一）银行涨幅领跑市场，公募重仓比例上天（二）资产荒之下银行板块高股息策略持续受青胶 (一)风险：房地产和地方债务化险仍以政策优化为主，预期改善先行(二)息差：下行空间收窄，存款成本优化将助力基本面修复(三)规模：信贷“挤水分”延续，政府债+结构优化为增长抓手 （一）坚守红利策略，继续看好高股息标的配置价值（二）布局优质区域性银行估值低点，获取成长性溢价 四、风险提示。31 、银行业回顾：收益表现超预期，估值逻辑重塑 （一）银行涨幅领跑市场，公募重仓比例上升 2024年以来银行板块表现超预期。截至2024年6月20日，银行板块年初至今累计上涨15.06%，跑赢沪深300指数12.96个百分点，在31个申万一级行业中排名第2，仅次于煤炭板块。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨16.57%、13.43%、16.27%和14.05%。个股层面，42家上市银行中有37家银行实现正收益，其中，28家银行实现两位数涨幅，南京商行、成都银行、常熟银行的涨幅超过了30%。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 与此同时，银行板块公募重仓比例增加，受机构青睐度提升。2024Q1，银行板块公募重仓总市值和比例分别为393.04亿元和2.48%，环比上升19.58%和0.52个百分点。其中，国有行、股份行、城商行和农商行的重仓总市值分别为115.35、106.27、151.9和19.53亿元，环比分别增长23.21%、21.3%、12.58%和55.71%，重仓比例分别为0.73%、0.67%、0.96%和0.12%，环比分别提升0.17、0.15、0.15和0.05个百分点。个股层面，招商银行、宁波银行、成都银行、兴业银行、工商银行、杭州银行、建设银行、江苏银行、农业银行和平安银行的重仓比例靠前，零售股份行、区域优质城商行以及高股息、低波动的国有大行继续受青。 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）资产荒之下银行板块高股息策略持续受青 从银行板块投资与估值看，高股息策略继续受到青睐，体现为：经济复苏初期+化债引发资产荒，带来资产配置层面的压力、叠加避险情绪仍存，以规模、定价以及风险为核心的基本面因素短暂让位于以稳盈利、高股息、低估值、低波动为代表的红利价值。截至6月19日，银行业股息率为5.01%，保持高位，相比于10年期国债、5年期AAA企业债以及全市场1年期理财产品收益率1分别溢价286BP、281BP和185BP，配置属性明显。相比之下，上市银行基本面承压对银行板块的短期影响有限。2024Q1，42家上市银行营业收入和归母净利润同比分别下降1.73%和0.61%，主要受规模导向弱化、降息+重定价、信贷需求不足以及拨备反哺效应减弱等多重因素制约。此外，银行的资产质量总体保持平稳，但零售不良风险略有抬头，需要持续关注其对银行信用成本的影响。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 影响银行下半年投资的三大要素展望 展望下半年，我们继续重点关注银行业量、价与风险等三方面的因素变化，以此来评估银行板块和个股投资机会。总体来看，房地产政策的不断优化，一揽子化债措施推进，利好银行信用成本改善和利润表修复，银行板块风险预期改善，有望对后续估值表现形成进一步支撑。考虑到房地产销量尚未出现实质性拐点以及实体企业融资需求处于偏弱格局，银行基本面仍然存在一定的不确定性，但积极因素正在积累，存款成本优化、政府债发行加速以及信贷结构优化带来量价回升的机遇。具体来看： （一）风险：房地产和地方债务化险仍以政策优化为主。预期改善先行 2023年到2024年上半年，政策层面对风险防范化解力度不减：2023年10月中央金融工作会议强调要有效防范化解金融风险，及时处置中小金融机构风险。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构，促进金融与房地产良性循环。2023年末中央经济工作会议提出“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”。2024年3月政府工作报告提出，坚持以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。2024年4月，中央政治局会议指出要持续防范化解重点领域风险，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作；要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展；要持续推动中小金融机构改革化险。总体来看，风险防控仍然集中在房地产、地方债务和中小金融机构三大领域，尤其是在房地产和地方债务方面具体措施已经陆续落地，路径逐步清晰。 1.房地产政策供需两端齐发力，销量拐点是风险决定因素 房地产政策精准定位供需关系的转变，两端发力助力房地产市场平稳健康发展，且二季度以来重心向需求端转移，更加强调去库存。从政策面演化来看： （1）一季度以前的政策继续着力改善房企融资环境、优化供给端，包括继续落实金融支持地产16条、推出金融支持住房租赁市场发展举措、建立并落实城市房地产融资协调机制、允许经营性 物业贷款偿还房地产相关贷款、新增PSL支持三大工程等。需求层面则降低了5年期LPR，同时继续推进地方因城施策，以降低购房成本，提振居民端住房消费。依据克而瑞提供的数据，2024年一季度，北京、上海等15城放松限购，广州、重庆等24省市放松限贷，宁德、阳江等4城放松限价，晋江等3城放松限售，杭州、重庆等6城减免交易税费，大连、拉萨等63城发放购房补贴。 （2）二季度以来，政策重心偏向需求端，并从全国层面优化房地产政策，加大去库存力度。2024年4月30日，中共中央政治局会议提出要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。2024年5月17日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况，全面放宽楼市政策，从供需两端同时发力，改善购房需求和融资环境（以下简称“517楼市新政”）。一方面支持刚需和改善性需求，包括下调首付比例，放开利率下限，降低公积金贷款利率等；另一方面，由政府和地方国有企业主导收储，银行市场化参与，依托结构性货币政策工具提供低成本资金，用作保障性住房，帮助房企改善资金面，同时继续充分运用房地产融资协调机制作用，为白名单企业提供融资支持，通过促进房地产行业的稳健发展来实现防范化解风险的目标，多措并举构建房地产发展新模式。 政策发力有望带动预期回暖，但实质性改善仍取决于销量拐点何时显现。从信用风险角度来看，商品房销量低迷和债券到期高峰将持续给房地产业带来现金流层面的压力，而房企现有的销售数据仍未出现实质性的改善，拐点尚需持续跟踪和观察。截至2024年5月末最新数据显示，商品房销售面积和销售额累计下滑了20.3%和27.9%；截至2024年6月4日，房地产信用债违约家数、数量、金额以及余额违约率分别为102家、667只、4132亿元和14.21%，均居市场首位：此外，2024-2029年当期的房企信用债规模均为千亿级别，并于2026年达到峰值。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 银行受地产风险影响短期可控，但在经营层面持续受房地产后周期需求疲软冲击，驱需调整业务模式，减少对地产周期的依赖程度，以降低其对业绩和资产质量的潜在影响。从数据上看，尽管不良率有所上升，多数银行的对公贷款口已经降至10%以下且房地产相关债权在资产配置中占比不披露房地产业不良率的28家上市银行中有15家银行的不良率出现上升，平均不良率为3.63%，四大行的不良率保持在5%以上高位，但工商银行、中国银行和农业银行的不良率均出现下降。依据国家金融监督管理总局副局长肖远企2024年5月17日在国务院政策例行吹风会上披露的数据计算，截至2024年一季度末，银行持有的房地产企业债券余额4282亿元，占银行业金融机构总资产的比重不到1%。相比之下，与房地产业相关的开发贷、按揭贷款、经营性物业贷款、并购贷款、住房租赁贷款累计余额达54.4万亿元，占同期金融机构贷款余额的比重仍然高达22.02%且尚未