全球两机紧缺，重视由燃机到航发的两机动力国产化机遇

全球两机紧缺，重视由燃机到航发的两机动力国产化机遇 核心观点 ⚫全球两机供需紧张持续时间可能超预期，国产两机动力迎重要战略发展窗口。自生成式AI浪潮兴起以来，燃机需求爆发，根据Global Energy Monitor，全球燃气发电扩张受到燃气轮机产能的制约，积压订单已普遍排至2030年。我们认为目前市场对燃机的全球性紧缺有一定认知，但对航空发动机的紧缺性认知相对不足。目前全球飞机订单积压严重，而导致飞机订单积压的核心原因在于航发产能不足，大量新下线的机身因缺乏配套发动机只能露天停放等待装配。根据Safran年报，LEAP发动机订单已超过12900台，若按照2025年1802台的交付速度，积压订单需排至2032年后。我们认为应将燃机和航发的紧缺问题当作一个整体去看待，由于燃机与航发在工作原理上几乎一致且核心结构高度同构，因此两者在关键材料、加工工艺与供应链上重合度高，产能互通。市场并未充分认知到，燃机和航发在中上游紧缺环节产生的产能争夺进一步加剧了供给的紧张。我们认为，当前燃机的需求爆发一定程度上压制了航发的交付能力，而随着全球机队老龄化问题的日益突出，未来航发交付的紧迫性提升又会倒过来压制燃机的交付能力，因此全球两机供需紧张的持续时间可能超预期。在此背景下，近年来陆续实现或即将实现商业化交付的国产两机动力系统以及供应链企业，有望把握这一契机加速全球市场开拓。 罗楠执业证书编号：S0860518100001香港证监会牌照：BXQ804luonan@orientsec.com.cn021-63326320冯函执业证书编号：S0860520070002fenghan@orientsec.com.cn021-63326320 鲍丙文执业证书编号：S0860124070016baobingwen@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫国产燃机已实现国际市场0-1的突破，看好国产燃机的全球市场份额进入加速提升通道。3月31日，中国航发燃机与瀚辰精英正式签署协议，瀚辰精英向中国航发燃机采购5台“太行7”燃气轮机作为核心动力设备，应用于马来西亚国家石油公司Sepat综合再开发项目的浮式生产储卸油装置（FPSO）。此次项目选定“太行7”作为核心动力设备，体现了对国产高端动力装备的认可与信心，也标志着国产燃气轮机首次进军国际高端FPSO市场。我们观察到，自2024年国内零部件供应商通过配套海外燃机主机厂实现出海以来，随着全球燃机紧缺问题的进一步强化以及国内燃机厂积极拓展海外业务，以航发燃机、703、东方电气为代表的优秀国产燃机企业也正式迈出国门，实现了从“零件出海”到“整机出海”的关键跨越，我们认为后者的市场预期差相对较大，国产燃机有望加速提升全球市场份额。 卫星频谱使用功率限制有望放宽，卫星终端&制造建设有望提速2026-04-11发动机等核心环节攻坚加快，国产大飞机规模化发展和供应链建设有望提速：大飞机系列报告一2026-03-29深海产业是能源安全的重要支柱，看好海洋信息化和装备投资机会2026-03-24 ⚫国家安全需求倒逼供应链韧性提升，商用发动机攻坚有望全面提速。C919采用全球航空制造通用的“主制造商+供应商”模式搭建供应链，由于近年来海外发动机产能高度紧张，叠加国外对发动机等出口态度的反复，我国C919曾受到供应链扰动而导致交付不及预期。当前市场对顶层加快供应链建设和加速发动机等核心环节攻坚的决心认知不足，2026年长江发动机研制已进入关键攻坚阶段，将以战时机制、战时作风、战时纪律、战时政策狠抓落实，确保任务目标务期必成，坚决打赢型号研制攻坚战。我们认为以商用发动机为代表的核心攻坚已提速，一旦取得重要里程碑式突破，会带来大飞机交付速度在预期层面的明显变化。 投资建议与投资标的 全球两机紧缺，重视由燃机到航发的动力国产化机会，重点关注主机厂和核心零部件环节标的。 两机主机厂相关标的：航发动力(600893，未评级)、中国动力(600482，未评级)、东方电气(600875，未评级)等。 核心零部件相关标的：应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，未评级)、航宇科技(688239，未评级)、航亚科技(688510，未评级)、派克新材(605123，未评级)等。 关键原材料相关标的：图南股份(300855，未评级)、上大股份(301522，未评级)、隆达股份(688231，未评级)等。 风险提示 市场开拓不及预期；产能不及预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。