2025 年年报点评原材料价格压制业绩，AIDC进展快速

原材料价格压制业绩，AIDC进展快速 glmszqdatemark2026年04月16日 事件：2026年4月10日，公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入44.85亿元，同比增长5.82%；归母净利润2.65亿元，同比下降15.03%；扣非归母净利润2.30亿元，同比下降11.43%；实现毛利率29.22%，同比下降1.1pcts；实现净利率5.96%，同比下降1.4pcts。 推荐维持评级当前价格：10.11元 盈利能力短期承压，原材料涨价拖累Q4毛利率。2025Q4受铜、银等大宗原材料价格上涨影响，毛利率为24.86%，同比下降2.79pcts，环比下降3.28pcts；净利率为-4.27%，同比下降4.40pcts。费用端保持稳定，2025年期间费用率为22.33%，同比下降0.95pct，同时，公司持续保持研发投入力度。 新能源基本盘表现稳健。公司业务结构清晰，新能源板块占据半壁江山（收入占比约50%），在储能、风电、光伏等核心赛道已形成品牌护城河，同时前瞻布局核电、氢能等新兴领域，赛道卡位精准。数字能源业务（收入占比约20%）紧跟智算中心与电网智能化浪潮，头部客户合作深化，产品迭代积极，有望受益于AI算力基建与新型电力系统建设双重红利。基础设施（收入占比13%）与智能楼宇（收入占比12%）板块通过智能配电、能碳管理及智慧人居等差异化方案夯实基本盘，整体呈现"新能源为主体、数字能源为增长极、多元场景协同"的稳健发展格局。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师李佳执业证书：S0590525110042邮箱：lijia_yj@glms.com.cn 分析师许浚哲执业证书：S0590525110047邮箱：xujunzhe@glms.com.cn AIDC行业持续突破，海外市场加速开拓。2025年公司数据中心业务稳步推进，海外业务2025年实现销售收入1.36亿元，同比增速高达31.30%，远高于国内业务增速。公司发布了UL断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇，已有部分断路器产品取得UL认证并于北美市场展开销售，未来将继续与北美头部大客户保持良好合作及研发配合度，聚焦“两智一新”战略，拓展海外UL标准场景评估。 投资建议：公司在新能源领域占据核心供应商地位，储能、风电等细分赛道增长强劲，叠加AIDC产业进度加速，有望带动估值中枢提升。我们预计公司26-28年的营收分别为53.80/68.71/88.75亿元，增速分别为20.0%/27.7%/29.2%；归母净利润分别为4.04/5.44/7.26亿元，增速分别为52.3%/34.7%/33.5%。4月15日收盘价对应公司26-28年PE为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动超预期风险；海外市场开拓不及预期风险。 1．良信股份（002706.SZ）2025年三季报点评：Q3业绩承压，AIDC持续突破-2025/10/272．良信股份（002706.SZ）2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，基本面持续向好-2025/08/243．良信股份（002706.SZ）2025年一季报点评：25Q1重返增长通道，技术创新引领变革-2025/04/264．良信股份（002706.SZ）2024年年报点评：主业底部向上，25年有望重返增长通道-2025/03/295．良信股份（002706.SZ）2024年三季报点评：加大研发投入，回购彰显信心-2024/10/28 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室