核心观点与关键数据
- 评级与目标价：维持“增持”评级，下调目标价至35.08元。预计2026/27/28年EPS分别为1.67（-0.08）/1.93（-0.10）/2.23元。
- 财务表现：2025年营收2318.1亿元，同比+7.5%；归母净利润109.3亿元，同比-4.1%。毛利率21.5%，净利润率5.9%，ROE11.7%。
- 电力能源业务进展：AIDC发电设备业务取得突破，数据中心备用电源销量同比增长259%，M系列大缸径发动机销量同比增长32%，SOFC发电系统通过欧盟CE认证，PSI公司发电产品收入贡献占比达81%。
业务分析
- AIDC发电设备：下游增速明确，原主供电源存在供给瓶颈，潍柴动力的往复式燃气发电机组、SOFC具备响应速度、寿命和环保优势，市场容量有望大幅增长，成为公司重要利润增长点。
- 动力系统业务：核心稳固，高速向新能源转型，16M33双燃料、12M55NG成功导入矿卡动力，非道路甲醇发动机市占率居行业第一，氢内燃机产业化加速。新能源重卡产业链布局加速，多种重卡动力形式有望形成规模效应，利润结构更加均衡。
研究结论
- 成长空间：AIDC发电产业增长持续，该业务利润占比有望提升，公司成长空间较大，给予2026年21倍PE，对应目标价35.08元。
- 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。
