携手索尼，开启全球进击新篇章

2025年以来全球电视产业迎来关键转折点：中资品牌在全球高端TV市场份额首次与韩系几近持平，打破其长期垄断；三星、LG电视业务盈利持续恶化，25Q3-Q4连续亏损，战略收缩压力加大；日系标杆索尼纳入中资运营体系，全球产业话语权加速转移。TCL电子作为中资黑电出海龙头，正迎来份额与盈利双击的战略窗口期。 全球黑电的竞争格局演变趋势：三重维度下我国黑电产业正在加速缩小与韩系的差距。供应链端，中国大陆LCD面板全球份额近70%，核心材料国产化率超70%，产业集群优势下TCL单台成本优势较韩系突出；技术端，MiniLED成为高端破局抓手，25年全球出货份额较OLED领先优势扩大；品牌端，中资连续赞助全球顶级赛事，海外品牌认知度持续提升，复刻三星体育营销路径。TCL未来的成长潜力：产品+渠道+品牌发力，携手索尼高端破局。 产品：TCL在Mini LED路线具备先发优势，背靠集团资源，在产业链+技术层面构建较深的护城河。25年TCL Mini LED电视全球出货同比+118%，我们推算其全球出货量已经超过370w台，其中国内出货增长33.6%，海外增长228%，全球出货量市占率达到31.1%，稳居全球第一。 渠道：欧美核心渠道突破，结构加速提升。类比三星2000年左右通过调整渠道结构实现品牌形象提升，TCL也在加速渠道转型。北美市场渠道结构向BBY、Costco等高端渠道升级，欧洲市场25年核心渠道突破后势能强劲，带动海外出货结构升级，65寸以上占比22-25年由10%提升至25%，Mini23-25年占比由1.6%提升至10.6%。 品牌：三星曾借体育营销完成全球高端品牌跃迁，TCL有望复刻三星成长路径。TCL自2016年起逐步搭建分阶段体育营销体系，以北美为支点建立品牌的全球化认知，23年赞助西班牙、意大利国家队加强欧洲营销，2025年签约国际奥委会TOP计划，迈入全球品牌价值跃升期。携手索尼：打开高端化天花板，品牌技术双轮跃迁。索尼全球线上 均价高于三星，品牌实力雄厚，TCL有望在采购+制造端实现强赋能。索尼在规模、品牌等方面不输TVS，参考TVS被海信收购后7年内盈利能力由-7%跃迁至7%，我们预计索尼亦有望迎来盈利的快速修复，中长期看有望突破此前盈利高点。 全球黑电格局质变奇点已至，TCL海外组织架构改革见效，北美、欧洲、新兴市场全面突破，已处于份额与盈利双击的高增长势能通道。与索尼的战略合作进一步拔高成长天花板，27年出货量有望登顶全球，品牌溢价与技术实力双升。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润30.3亿、35.4亿、41.4亿港元，同比分别增长21.3%、17.0%、17.0%，给予公司27年12x的目标估值，对应目标价16.8港元，维持“买入”评级。 面板价格波动；海外需求不及预期；外汇波动；竞争加剧 内容目录 1、如何看待全球黑电的竞争格局演变趋势？........................................................51.1、三重维度下我国黑电产业正在进一步缩小与韩系的差距，有望在全球竞争中脱颖而出............51.2、竞争压力下韩系黑电颓势已现，盈利承压或倒逼战略收缩....................................82、海外市场：产品+渠道+品牌共同发力，携手索尼高端破局.........................................102.1、产品：以质价比为根基，Mini LED高端破局..............................................102.2、渠道：欧美核心渠道战略突破，全球化布局再进阶.........................................112.3、品牌：体育营销，重走三星之路.........................................................152.4、索尼合作：品牌+技术双轮跃迁，聚焦高端破局............................................173、国内市场：份额向龙头集中，格局优化下盈利稳步抬升...........................................204、盈利预测...................................................................................224.1、盈利预测.............................................................................224.2、投资建议及估值.......................................................................245、风险提示...................................................................................24 图表目录 图表1：2015-2025年期间全球电视品牌份额变化...................................................5图表2：全球电视分品牌线上均价（单位：美元）..................................................5图表3：2024年以来高端市场中韩系的份额已经出现明显下滑........................................5图表4：中资厂商已经牢牢掌握面板定价权........................................................6图表5：面板制造的核心材料国产化程度高........................................................6图表6：我国电视产业的集群效应突出............................................................6图表7：推算三星、LG的单台电视平均成本远高于TCL、海信........................................6图表8：Mini LED的全球出货份额较OLED的领先优势扩大...........................................7图表9：洛图科技预计25年我国Mini LED背光出货规模已占据全球的60%.............................7图表10：TCL、海信Mini LED电视全球出货量较三星优势扩大（单位：万台）..........................7图表11：TCL SQD-Mini LED的特色在于超级量子点膜...............................................8图表12：海信RGB-Mini LED的特色在于光源芯片..................................................8图表13：三星通过体育营销扩大品牌影响力（单位：百万美元）.....................................8图表14：2025年TCL成为奥林匹克全球合作伙伴...................................................8图表15：三星电视所在部门Q3 OPM转负、Q4压力进一步增大........................................9图表16：LG电视所在部门Q3 OPM环比进一步降至-6.5%.............................................9图表17：24年电视所在部门营业利润仅占三星集团的5%左右、25年陷入亏损..........................9 图表18：三星25Q3年度展望中提及扩大中低端销量的计划.........................................10图表19：25Q4年度展望中将“扩大中低端销量”的表述删除........................................10图表20：TCL打通了全产业链环节，能够提供软硬件一体化的解决方案...............................10图表21：25年TCL电子Mini LED出货量同比增长118%............................................11图表22：25年TCL电子Mini LED全球出货量份额31.1%，位居第一.................................11图表23：北美市场TCL QM8K质价比领先三星、LG竞品.............................................11图表24：欧洲市场TCLC6K质价比领先三星、LG竞品..............................................11图表25：2023-2025年TCL电视海内外出货规模及增速对比（单位：万台，%）........................12图表26：TCL海外出货结构已实现初步改善.......................................................12图表27：2024年TCL在北美市场75寸及以上TV出货量同比增速远超整体............................12图表28：2025年TCL北美大屏及MiniLED TV出货量占比显著提升..................................12图表29：TCL电视在北美的线上均价与行业均值的差距不断缩小.....................................13图表30：TCL品牌在北美的认知度加速提升.......................................................13图表31：北美电视渠道销售结构................................................................13图表32：TCL欧洲出货份额已经达到10%左右，较24年初提升3pct以上..............................14图表33：2024年TCL在欧洲市场75寸及以上TV出货量同比增速远超整体............................14图表34：2025年TCL欧洲大屏及Mini LED TV出货量占比显著提升..................................14图表35：TCL在西欧的均价持续提升，与行业平均价格的差距显著收敛...............................15图表36：2016年TCL赞助明尼苏达森林狼队......................................................15图表37：2018年TCL和国际篮联（FIBA首次签约）...............................................15图表38：2019年TCL成为巴西美洲杯赞助商......................................................16图表39：2023年TCL和NFL的合作展位.........