携手索尼，重塑全球格局

TCL电子（01070.HK） 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：王刚（执业S1130524080001）wang_g＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：蔡润泽（执业S1130525090001）cairunze＠gjzq.com.cn 携手索尼，重塑全球格局 事件 2026年3月31日 公 司 披 露 与 索 尼 的 合 作 框 架 协 议 ，TTECorporation（系TCL电子全资子公司）将与索尼成立新合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，其中TCL持股51%、索尼持股49%，2）TTECorporation将收购SOEM（索尼全资子公司）100%股权。经营分析 市价（港币）：12.760元 索尼电视质地优异，本次交易对价优于预期。据公告，索尼家庭娱乐业务51%合资公司股权+100% SOEM股权合计初步对价753.99亿日元，约合37.8亿港元。交割日期预计为27年4月1日，索尼需在27年1月31日之前及交割后三个月提供净负债、净营运资本的估算值/实际值以调整最终成交价。索尼品牌实力深厚，在音画质技术、芯片技术具备强大的积累，未来有望将索尼前沿的画质调校技术及专有的芯片技术与公司先进显示屏技术及智能硬件技术进行深度融合，并借助索尼品牌渗透超高端市场，进一步加速高端化突破。23日本财年、24日本财年、25中国财年索尼分别实现税前利润45.2亿日元、161.8亿日元、0.9亿日元，按当前汇率换算分别约合2.0亿、7.0亿、390万人民币，其中25年业绩出现下降，我们认为主要系中资厂商在全球加大竞争所致，25年三星、LG电视业务盈利能力均出现大幅走弱的现象，预计TCL在生产制造端赋能索尼后，盈利能力将会出现显著修复。 相关报告： 1.《TCL电子港股公司点评：超额完成激励目标，海外高增亮眼》，2026.3.292.《TCL电子公司点评：业绩接近预告上限，全球增长动能强劲》，2025.8.23 索尼后续或将逐步退出合资公司股权，TCL未来控股比例有望提升。本次协议框架中设置了退出机制，TTE授予索尼认沽期权，索尼可选择在交割完成后第3、6、9年分批行权，行权价格为上一财年EBITDA×4.5×出售股权占届时总股本比例；若索尼超过9年未行权，则行权价格将逐年折价10%。此外，协议约定新公司董事会初期由5名董事组成，TTE Corporation提名3名，索尼提名2名；若索尼行使第二批次认沽期权后持股低于20%，TTE将有权提名4名董事。我们认为TCL对合资公司拥有较好的控制权，未来能够更加顺畅地在战略层面实现两家公司的协同。 盈利预测、估值与评级 TCL本次交易对价显著优于预期，接手索尼电视业务后有望凭借供应链赋能大幅改善其盈利情况，索尼为TCL提供的品牌与芯片技术有望加速TCL向消费品牌与科技公司转型的进程，看好TCL电子估值中枢持续提升。我们预计26-28年公司归母净利润30.4、35.2、41.2亿港元，同比+20.4%、+17.1%、+17.1%，当前股价对应PE分别为10.7、9.2、7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期；外汇波动；竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【公众号】国金证券研究 【小程序】国金证券研究服务