公司动态点评：并购重组事宜获核准批复，携手狮之吼开启平台化新篇章

迅游科技（300467）公司动态点评 2017年11月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2017年11月22日 目前股价 55.9 总市值（亿元） 93.11 流通市值（亿元） 55.70 总股本（万股） 16,656 流通股本（万股） 9,965 12个月最高/最低 59.00/31.09 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 执业证书编号:S1070517070001 联系人（研究助理）： 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 数据来源：贝格数据 <<游戏加速市场景气度回升，全年业绩有望高增长>> 2017-10-30 <<并购狮之吼完善产业链条，开启平台全球化运作路径>> 2017-09-15 <<树立移动加速业务桥头堡>> 2017-08-08 并购重组事宜获核准批复， 携手狮之吼开启平台化新篇章 ——迅游科技（300467）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 244.9 318.4 398.0 (+/-%) 55.0% 30.0% 25.0% 净利润 89.7 113.4 138.1 (+/-%) 129.4% 26.4% 21.7% 摊薄EPS 0.54 0.68 0.83 PE 103.76 82.09 67.43 资料来源：长城证券研究所 以上预测不考虑狮之吼并表的情况  公司并购重组事宜获中国证监会核准批复 公司发布公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买狮之吼100%的股权，交易金额为27亿元，同时募集配套资金6.73亿元用于支付本次重组相关费用，以及移动端APP产品开发及互联网广告综合运营平台项目。公司此次并购成都狮之吼，将开启平台化及全球化运作的路径，更为丰富的产品形态及上下游的资源储备，加上不断积累的国内外庞大用户基础及高渗透率，能够在长期给公司带来与产业链上下游潜在的资源互换和商务合作机会，形成更具想象空间的商业模式。  携手狮之吼，看好工具翘楚间的业务协同效应 狮之吼以自研的手机工具类APP产品切入全球市场，精准解决用户痛点，目前主要产品分为清理类、电池类、网络类、安全类及其他类APP，主打两款应用：手机清理（Power Clean）和手机电池管理（Power Battery），主要面向欧美、日韩中东及南美非洲三大地区海外用户。截至2017年4月30日，狮之吼产品的总用户数约3亿人，截至2017年8月15日，狮之吼的主要产品之一Power Clean在全球32个国家的工具类应用排行榜中排名前十，在全球97个国家的工具类应用排行榜中排名前100。狮之吼以开发运营应用APP为核心，与Google及Facebook两大DSP广告平台合作实现营业收入，通过广告平台向广告主提供广告展示服务，按照相关被投放的广告的展示、点击情况获得广告分成收入，随着APP用户量的不断增长，可以提供的广告位数量也不断增加，由于Google及Facebook在海外广告市场已逐步形成垄断，且近两年来移动端应用使用率在新兴市-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 传媒 沪深300 迅游科技 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 场迅速攀升，使得狮之吼的业务模式拥有可观的潜在市场空间。未来随着狮之吼业务规模和用户规模的不断扩大，在研发完成自有 DSP平台和RTB平台后，结合迅游科技在国内互联网游戏行业深耕多年的客户资源，可以为众多的移动应用出海提供广告投放和产品推广等服务，丰富公司的盈利模式和业务类型。狮子吼2015年营业收入2987万元，净利润-2703万元；2016年营业收入4.31亿元，归属母公司净利润1.24亿元；2017年1-4月营收1.27亿，净利润3353万；狮之吼承诺2017-2019年完成1.92亿、2.50亿、3.24亿元的净利润。  《绝地求生》掀起全民“吃鸡”热潮，游戏加速市场持续增长 公司今年积极拓展移动端加速业务，与《王者荣耀》《球球大作战》等现象级手游合作，内嵌手游加速器，与OPPO等手机厂商开展的内置加速合作也将为公司的移动加速业务收入增添动力，上半年公司的移动端加速业务收入为1335万元，净利润646万元，今年下半年或将继续保持增长，移动加速业务现已成为公司业绩反转的主要推手；此外，今年下半年的爆款网络游戏《绝地求生》使PC端网游加速器行业迎来景气反转，根据SteamSpy数据显示，《绝地求生》全球销量超过2100万份，中国玩家贡献了40.27%的销量，中国活跃玩家数已经接近半数，占总玩家数的49.28%，稳居全球第一，当日同时在线玩家数峰值突破290万，远超第二名《Dota2》的75万人，由于《绝地求生》尚未放开国服，玩家必须通过外服加速器来保证游戏的可玩性，网游加速器成为了《绝地求生》国内玩家的刚需，公司主营产品“迅游网游加速器”作为网游加速行业龙头，营收增长有望直接受益于游戏加速市场景气度的回升。  投资建议 假设狮之吼2018年全年并表，预计2018-2019年备考净利润分别为3.63亿元、4.63亿元，考虑发行股份购买资产对于公司股本结构的影响（不考虑配套融资影响），本次购买资产发行股份后总股本为2.27亿，2018-2019年备考EPS分别为1.60元、2.04元，对应当前股价PE分别为35X、27X；不考虑狮之吼并表，预测公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.68元、0.83元，对应当前股价PE分别为104X、82X、67X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：对赌业绩不达标，游戏加速行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 172 158 245 318 398 成长性 营业成本 50 52 88 111 139 营业收入增长 -3.5% -8.1% 55.0% 30.0% 25.0% 销售费用 23 29 44 57 70 营业成本增长 3.7% 4.9% 69.6% 26.4% 25.0% 管理费用 48 67 77 99 123 营业利润增长 -19.2% -83.9% 313.7% 41.3% 30.4% 财务费用 -4 6 -5 -7 -9 利润总额增长 -3.4% -56.3% 94.0% 26.4% 21.7% 投资净收益 1 8 0 0 0 净利润增长 -1.3% -34.1% 129.4% 26.4% 21.7% 营业利润 53 9 35 50 65 盈利能力 营业外收支 12 20 20 20 20 毛利率 71.2% 67.1% 64.0% 65.0% 65.0% 利润总额 65 29 56 70 85 销售净利率 32.7% 13.0% 19.3% 18.7% 18.3% 所得税 9 8 8 11 13 ROE 13.6% 7.3% 14.3% 15.3% 15.7% 少数股东损益 -3 -19 -43 -54 -65 ROIC -3786.9% 2.4% 8.4% 16.4% 18.3% 净利润 59 39 90 113 138 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 13.6% 18.3% 18.0% 18.0% 17.6% 流动资产 350 547 638 704 823 管理费用/营业收入 28.2% 42.7% 31.4% 31.2% 31.0% 货币资金 99 182 311 333 490 财务费用/营业收入 -2.1% 3.7% -2.0% -2.1% -2.2% 应收票据及账款 4 3 7 6 10 投资收益/营业利润 2.5% 92.2% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 5 10 -3 12 -1 所得税/利润总额 14.0% 28.1% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 0 0 0 0 0 应收账款周转率 48.88 50.32 36.94 52.45 40.59 非流动资产 143 192 185 179 173 存货周转率 21735.36 19949.04 13058.96 21959.61 14348.22 固定资产合计 31 22 18 14 10 流动资产周转率 1.53 0.22 0.31 0.37 0.41 资产总计 493 739 823 883 996 总资产周转率 0.35 0.21 0.30 0.36 0.40 流动负债 48 209 246 246 286 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 9.8% 28.3% 29.9% 27.9% 28.8% 应付票据及账款 10 5 21 12 29 流动比率 7.24 2.62 2.60 2.86 2.87 非流动负债 0 1 1 1 1 速动比率 2.39 1.01 1.23 1.49 1.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 48 209 246 246 287 EPS 0.36 0.23 0.54 0.68 0.83 股东权益 445 529 577 636 709 每股净资产 2.67 3.18 3.46 3.82 4.26 股本 160 167 167 167 167 每股经营现金流 -0.08 0.53 0.77 0.13 0.94 留存收益 57 96 186 299 437 每股经营现金/EPS -0.22 2.25 1.44 0.20 1.13 少数股东权益 10 -9 -52 -105 -171 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 493 739 823 883 996 PE 156.84 238.03 103.76 82.09 67.43 现金流量表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E PEG 6.51 4.55 1.89 2.74 2.70 经营活动现金流 54 40 106 -2 130 PB 21.40 17.29 14.82 12.56 10.59 其中营运资本减少 229 37 54 66 79 EV