营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进

营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学制品 2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。2025年新和成实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。公司利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品利润率的提升，公司全年毛利率达44.67%，同比提升2.90pcts，净利率30.57%，同比提升3.28pcts。第四季度利润为公司全年低点，与公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格走势相对应，随着蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来并大幅涨价，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。 证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.59元总市值/流通市值112457/111119百万元52周最高价/最低价40.19/21.03元近3个月日均成交额1761.03百万元 蛋氨酸量价齐升，营养品业务盈利大幅增长。2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨.1.48%。公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目、18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目相继投产。美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。此外，2026年以来VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。 香精香料利润率提升、新材料业务营收持续增长。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%；公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%，后续将成为公司重要的利润增长点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新和成（002001.SZ）-蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显》——2026-03-13《新和成（002001.SZ）-液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩韧性十足》——2025-10-29《新和成（002001.SZ）-营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长》——2025-08-28《新和成（002001.SZ）-技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头》——2025-07-02《新和成（002001.SZ）2025年一季报点评-营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高》——2025-04-29 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025年归母净利润为67.64亿元，基本符合我们此前预期（67.92亿元），考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调2026/2027年并新增2028年对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿元（2026/2027年原值为72.48/77.37亿元），当前股价对应PE分别为14.2/13.3/12.6倍，维持“优于大市”评级。 2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。2025年新和成实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。公司利润增速高于营收增速，主要得益于核心产品利润率的提升，公司全年毛利率达44.67%，同比提升2.90 pcts，净利率30.57%，同比提升3.28 pcts。分季度看，公司归母净利润呈现前高后低的趋势，第一至第四季度营收分别为54.40、56.61、55.41、56.09亿元，归母净利润分别为18.80、17.23、17.17、14.43亿元。第四季度利润为公司全年低点，与公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格走势相对应，随着蛋氨酸、维生素E价格在2025年四季度触底反弹，2026年以来并大幅涨价，公司主营业务景气度已触底并大幅改善。 分业务看，养品板块实现营收147.84亿元，同比微降1.79%，但毛利率大幅提升4.59pcts至47.77%，主要系营业成本同比下降9.73%所致，显示出公司在周期底部较强的成本控制能力。香精香料板块实现营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率维持在53.14%的高位。新材料板块实现营收21.15亿元，同比增长26.17%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 蛋氨酸量价齐升，盈利大幅增长。据博亚和讯，2025年国内固体蛋氨酸市场均价21.28元/千克，同比上涨.1.48%。公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目已顺利投产运行，固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强。此外公司与中石化工合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投入生产运营，目前正处于产能爬坡期，目前公司蛋氨酸产能已达55万吨/年（权益产能46万吨/年），产能规模将跃居全球第三。2025年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收76.56亿元，同比增长18.08%，净利润29.72亿元，同比增长31.10%，净利润率38.82%，同比提升3.85pcts。美伊战争于2026年2月28日正式爆发，导致蛋氨酸原材料成本抬升，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，4月15日国内固体蛋氨酸价格为52元/千克，较年初上涨34.4元/千克，涨幅达195.45%，而新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，2026年将充分享受蛋氨酸量价齐升带来的利润增厚。 资料来源：博亚和讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：博亚和讯，国信证券经济研究所整理 VA、VE价格触底反弹，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA装置于2025年4月初复产，VE也于5月中旬恢复投产，2025年全年VA、VE价格呈现高开低走局面，全年均价分别为76.57/86.80元/千克，分别较2024年均价下跌42.63%、14.35%。2025年公司全资子公司山东新和成精化科技有限公司吸收合并公司全资子公司山东新和成维生素有限公司，全年公司实现营收39.42亿元，净利润18.11亿元，净利润率45.95%，下半年受VA、VE降价影响，盈利水平相较于上半年有所下降。2026年以来，受前期价格跌幅较大及美伊战争影响，VA、VE价格持续上涨，截至2026年4月15日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为116.50、116.50元/千克，年内涨幅分别为86.40%、109.91%。公司维生素业务的盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。 香精香料业务利润率提升。2025年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收38.76亿元，同比下降1.78%，净利润14.83亿元，同比增长8.89%，净利润率38.26%，同比提升3.74pcts。新和成是全国最大的合成香料生产企业，致力于为下游香精及终端客户提供一揽子香精香料解决方案，香精香料业务的盈利水平较为稳定。2024年以来新和成相继公告了年产17000吨合成香料项目、年产8000吨合成香料项目、年产4000吨合成香料项目、年产4500吨系列醇产品联产项目、年产10000吨二氢茉莉酮酸甲酯扩建项目、年产77815吨合成香料项目等多个香料的新建/改扩建环评公告，预计未来将逐步进入建设阶段，香精香料板块的营收有望持续增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：中塑在线，国信证券经济研究所整理 新材料板块加快项目布局与建设进度。2025年公司天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，已正式开工建设，目前项目各项建设工作稳步推进；公司PPS四期项目按既定计划有序实施，绿色闭环生产的IPDI产品系列进入高端市场。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司2025年归母净利润为67.64亿元，基本符合我们此前预期（67.92亿元），考虑今年以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格大幅上涨，以及公司蛋氨酸新产能的持续爬坡，新材料板块己二腈-尼龙66一期项目预计将于2027年投产，我们上调2026/2027年并新增2028年对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.02/84.65/88.91亿 元 （2026/2027年 原 值 为72.48/77.37亿 元 ） ， 当 前 股 价 对 应PE分 别为14.2/13.3/12.6倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证