深耕内功稳经营底盘，向外拓对冲短期业绩承压

2026年04月15日浙江自然(605080.SH) 证券研究报告 深耕内功稳经营底盘，向外拓对冲短期业绩承压 向内求深化内功，向外拓打开成长新空间 公司以充气床垫主业为根基，实施“向内求”与“向外拓”双轮驱动战略。对内以AI赋能数智化升级提质增效，并优化海外产能与供应链，预计摩洛哥子公司的厂房将于2026年内完成各项验收并投入使用，利于贴近欧洲市场，降低供应链转移过程中不确定风险。公司于25H1投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司（持股65%），主营水上用品事业部项目，深化全球化业务布局；对外延伸露营经济新品类，从传统户外床垫切入至新能源车精致轻奢露营生活方式，为新能源汽车提供各种适配的车载床垫，加强水上用品及保温箱包的市场拓展。同时通过拓展新客户以拓宽公司发展道路。公司深耕行业多年，已与全球200余个品牌建立稳定合作，客户覆盖国内外户外品牌、大型商超、新能源车企等，产品覆盖高中低全档次。公司计划未来将以TPU复合面料和熔接加工技术为核心，依托优质客户资源，逐步拓展家用充气床垫、高端保温箱包、水上用品等多个品类，实现业务的多元化发展，打开成长新空间。 关税政策扰动业务短期承压，25Q1-3业绩增速放缓 2025Q1-3公司实现营业收入8.18亿元，同比+3.48%，相较于2024Q1-3的同比+17.74%增速有所降低；归母净利润为1.82亿元，同比+12.06%，相较于2024Q1-3的同比+21.81%有所放缓；扣非后归母净利润为1.41亿元，同比-6.15%。2025Q1-3业绩增速放缓主要系关税政策扰动，影响公司产品的市场需求，进而使公司业绩短期承压，其中25Q3营收同比-30.38%至1.33亿元，归母净利润同比-40.63%至0.37亿元。盈利能力方面，受关税影响25Q1-3毛利率小幅承压，同比下降1.30pct至34.00%；净利率为22.35%，同比增长1.52pct。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 相关报告 基本面底部反转，限制性股票激励彰显信心2025-01-1323Q4营收增速转正，期待24年需求回升2024-03-30短期经营有所承压，静待Q4需求回升2023-11-0622Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张2022-08-13 投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展、产品结构变化、不断巩固研发优势、扩大海外产能，伴随海外需求回暖，公司业绩有望维持增长。我们预计浙江自然2025-2027年营业收入分别为10.97、13.07、15.38亿元，同比增长9.42%、19.20%、17.61%；归母净利润分别为2.13、2.57、3.02亿元，同比增长14.83 %、20.97%、17.45%，对应PE分别为15.8X、13.1x、11.1x,给予26年16xPE,目标价29.06元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险；国际贸易政策变化风险；客户开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034