由光入布电子布基本面一直在线20260413

本文件是一次关于电子布行业的深度分析与投资观点汇报，核心结论是：电子布板块正处于强劲的涨价周期，基本面坚实，且与AI需求深度绑定，未来业绩兑现确定性高。 1.核心趋势与逻辑：涨价周期明确：自去年四季度以来，电子布价格涨幅已超50%。在极低库存（头部企业仅7 天）与供给受限的驱动下，预计涨幅将进一步扩大至80%-100%，甚至可能突破历史新高。 总结 本文件是一次关于电子布行业的深度分析与投资观点汇报，核心结论是：电子布板块正处于强劲的涨价周期，基本面坚实，且与AI需求深度绑定，未来业绩兑现确定性高。 1.核心趋势与逻辑：涨价周期明确：自去年四季度以来，电子布价格涨幅已超50%。在极低库存（头部企业仅7 天）与供给受限的驱动下，预计涨幅将进一步扩大至80%-100%，甚至可能突破历史新高。 基本面坚实：板块业绩逐季改善（去年10月至今每月向好），且涨价部分大部分转化为利润，兑现度高。这种基本面硬度使其对宏观波动不敏感，波动率低。 主线驱动：当前市场主线是寻找“涨价”品种，从光模块到电子布、铜箔、PPO树脂等，资金围绕涨价逻辑展开。 2. AI需求成为关键增量：M7 布：因日系供应商（日东纺等）产能集中于此且短期无法扩产，供给紧张，在二三季度涨价的确定性非常高。 M8布：因谷歌订单从四月起开始起量，而日系产能聚焦M7导致M8供给集中（主要来自台玻、中材、国际复材三家），预计二三季度涨价确定性也非常高。 Q布：更多是远期预期，与2027年可能应用的正交背板、LPO、Switch等场景相关，目前预期已有所体现，后续关注Rubin架构是否“升规”等积极变化。 产业链传导：AI材料（如M7/M8布、HVLP4铜箔、PPO树脂）的涨价已能顺利向下游CCL（如台光电子）传导，并进一步向PCB厂商（胜宏、沪电等）传导，显示需求坚实。 3.关键标的与标签：宏和科技：核心标签是M7布。 国际复材：核心标签是送样陆系厂商的M8布。 中材科技：核心标签是全系列电子布。 中国巨石：作为传统电子布龙头，业绩弹性大。保守预计年利润65亿元，若涨价持续，业绩可能上修至80亿甚至年化100亿级别。 菲利华：核心标签是Q布。 其他材料：电子布涨价强化了整个CCL上游材料（铜箔、PPO树脂等）的通胀预期，相关标的也受益于同一产业趋势。 4.对市场担忧的回应：国产织布机产能：未来2-3 个季度内，不会出现数百台级别的产能集中释放，供给压力有限。 需求压力：近期PPO树脂涨价成功带动CCL再次涨价并充分落地，证明需求端无虞。 中国巨石新产能：其10万吨产线分两期（5月及8-11月）投产，但基于当前低库存和涨价斜率，这只会影响涨价幅度，而不会改变涨价趋势。价格在新增产能下仍有望继续 上涨。 5.额外投资主线：对日替代：今年是AI 材料加速替代日本供应商的关键年份，这一趋势将增强国内供应链的持续性与成长性。 总体而言，报告极力看好电子布板块，认为其是当前市场中兼具高景气、高确定性与高业绩兑现度的“基本面最硬”方向，尤其推荐同时受益于传统周期涨价与AI需求拉动的相关标的。 重点汇报一下电子布板块的变化。四月初其实有一定的情绪补涨，市场关注度一直在提 高。核心问题在于，市场资金正在寻找基本面最强的品种。从前期的光模块，到现在的电子布，以及同样处于涨价周期的铜箔、PPO树脂等，我们主线的焦点就是涨价。最近也有一些动态值得密切留意，比如谷歌和英伟达的提货与下单速度加快，以及台光电子的涨价，这很关键。年初我们在阐述这个逻辑时非常前瞻，因为当时我们看到普通CCL已经开始涨价，那么最高端的产品必然联动上涨。在我们路演中，通常会展示两条产业链：一条是普通的PCB产业链，另一条是AI PCB产业链。 现在我们想明白一个道理：不必过度考虑择时问题。因为基本面兑现不是在一季度，就是 在二季度，总会到来。通过我们高频的跟踪，很确定会有这样一个兑现的结果。总结今天 到底涨什么，我们认为：第一，国内基本面最硬的品种和领域不惧怕宏观波动，其波动率在下降，类似去年的CPO。 第二，什么是基本面最硬的板块？资金的流向很精准，光模块等强势板块的景气和情绪会外溢。第一个想到的就应该是电子布，它正处于PCB上游量价齐升的时期。 第三，隐含的一条主线是，今年对日本材料的替代将非常关键。这一点市场上讨论得并不多，或者虽有演绎但并不充分。今年应该是AI材料对日本加快替代的关键年份，因此我们非常看好这条产业链的持续性。接下来，我们对最近的一些重点变化做展开，请我们组的 赵明进行汇报。 嘉宾3 好的，各位领导大家好。前面阳姐重点提到了整个板块的变化。其实在之前市场悲观情绪 较重时，我们就讲过几个观点，我们认为电子布看向一季报，都有非常明确的期待点。第一，业绩好。因为电子布涨价的幅度大部分转化为利润，且价格自去年10月开启上涨，10月、12月、1月、2月、3月的表现都会好。基本上确定性的是一个季度比一个季度好。这里也没有什么长协价制约，应该是一个比较正常的、逐季向好的过程。这肯定是最 明确的一个点。从基本面配置的角度，到了一季报窗口期，大家肯定会对此比较重视，希 望买入一个没什么风险的品种。 然后，传统电子布的基本面也一直非常好。我们觉得，此前市场唯一的抱怨点无非是认为 其涨价斜率不如光模块。但除了这一点，如果光模块的交易进行到一定阶段，那么从业绩兑现度等各个维度去看，电子布都是一个基本面非常好的品种。头部企业的库存在7天左右。 这是在今年库存已经降至非常低位（春节前降至15天）的情况下，在春节后短暂累库两天后，进一步降至7天以内。库存正常周期在一个月以下时，涨价本就一触即发。在极低库存水位下，其实很难判断后续涨价的演绎节奏。市场前期担心的无非是几个点，我们在此 做个重申。 市场前期担心的点，一个是国产织布机的产能。我觉得走到这个阶段，大家都研究了三个 月，我在此就不做过多赘述。我们的结论是，在未来两到三个季度内，肯定不可能看到几 百台级别的织布机上马，这是第一个点。第二是大家担心需求端是否有压力。实际上，从四月清明节前的这一轮涨价可以看出，PPO树脂的涨价带动CCL在半个月内又发了一轮涨价函。而且如果去产业链询问，这一轮四月涨价的落地其实很充分。所以，对需求端的担 忧也没有多少。 其实到最后，大家担心的点无非就一个：觉得中国巨石有10万吨的产线拆成两期投产。那么两期投完之后，价格到底还能不能涨？第一轮投产在五月，第二轮投产的具体时间不太好确认，大概率可能在8月到11月这个时间节点。 关于这一点，第一，按照目前的涨价斜率（电子布每轮涨5毛，每月涨5毛）；第二，按 照CCL下游的可接受度；第三，按照目前的库存情况，我认为这只是涨价幅度的问题。我的观点是，不存在“涨不涨”的问题，只有“涨多少”的问题。也就是说，你觉得后面每个月是三毛、四毛地涨，还是维持五毛地涨。即使后 面每月只涨三毛，涨到8月价格也在7.5块左右。因为现在价格是6.3块，如果每月涨四到五毛，那么八块往上就是破历史新高， 这个确定性就非常高了。 以上是传统电子布的整体观点。所以我个人的理解，正如我们标题所起的“基本面一直在线”，是指从去年四季度以来涨幅已超50%，并且往后看，目前至少可以定价到涨幅超80%-100%。这是目前从产业趋势角度，可以向股票里定价的。我自己的测算比较简单：因为中国巨石短期内没有是否炒作AI的干扰。最保守的预期是五月之后商品价格不涨，那么也能算到今年利润65个亿。如果价格继续涨到三季度底（即第二条产线投产前），我个人的观点是业绩可能上修到80个亿左右。而且这不是时点利润，是按季度算的利润。时点利润的话，我认为单季度可以上修到25个亿，年化的时点利润可以看到100个亿左右。这是关于中国巨石。然后AI方向我们也简单梳理一下。AI方向也属于大家总觉得跟踪下来，除了M7涨价，其他变化好像没那么大。我们简单更新一下，其实产业趋势一直在良性演进。第一，我们中午也简单提过，台光在4月2号宣布第二轮提价后，马上要给PCB 的几个主流客户，如胜宏、沪电、深南等再宣布一轮提价，应该马上就要看到了。 这一轮提价，主要还是因为BPO树脂等原材料涨得比较多，但涨幅也是五个点朝上。我认为，高速高频的M6到M8材料的原材料在涨，那么下游的CCL还是能够比较充分、顺利 地进行传导。这是今天我们跟踪到的第一个变化。第二，在电子布层面，景气度最高的还 是跟之前一样是M7布。M7布在去年提价后，今年可能在一月初提了20%朝上，往二季度 或三季度看，我们认为再次提价的确定性确实非常高。 我们不预判具体涨幅，但整体向上的趋势，目前跟踪下来确定性非常高。核心点在于日东纺短期扩不出产能，主要增量都来自中国。在主要增量来自中国的基础上，目前短期就是宏和、中材，可能再加一个中国台湾的台玻，其他家短期都没有增量出来。所以在日东纺扩产之前，这个涨价的确定性会非常高。 至于M8布，我们认为目前也一直有涨价预期。坦诚讲，到目前为止M8布还在谈价阶 段。但往二三季度看，提价的确定性也会非常高。因为第一，谷歌的订单已经在起量，从 四月开始谷歌订单开始起量。这包括我们团队因为覆盖上下游，我们认为谷歌以及B系列级别产品对应的M8布，包括M8树脂、HVLP4、PPO树脂，往二季度到三季度去看，提价 的确定性都会非常高。 从铜箔，包括三井的涨价函来看，在台系CCL、日系CCL的邮件里都已经能看到。M8布涨价只是一个时间节奏问题，一个时间点问题，以及具体怎么提的问题。因为M8布有个特点，就是日系供应商的比例没那么高，日东纺和旭化成的精力全都集中到M7上去了。那么M8布这边的短期供给，主要来自于三家：台玻、中材和国际复材。短期能放量的就是 这三家，所以涨价确定性也非常高。 另外还有Q布，我们也简单重申一下。Q布可能更多还是一个预期层面的，前期预期层面多少有些扰动。不管是大家觉得Rubin上所谓的降规，还是1.6T光模块的一些变化，我觉得这在股票预期里已经体现得比较充分，因为做Q布的部分标的没有传统电子布业务。但是Q布后续跟踪下来，一方面可能有期待的点：一个是Rubin包括Switch市场有可能存在升规的可能性，这是一个比较积极的变化。另外，包括2027年，前期大家炒过一波LPO，虽然GTC大会上没有特别交易这个点，但往后看，2027年整个潜在要用Q布的几个应用场景，包括正交背板、LPO、midplane以及后面的Switch，目前的确定性都还比较高。以上是AI电子布整个方向的梳理和更新，整个基本面一直在线。 标的层面，我们主要关注宏和、国际复材、中材，这三家都既受益于传统电子布涨价，也 在AI方向拥有较高景气度。现阶段，大家可能更看重标签属性：宏和的标签是M7布，国际复材的标签是送样陆系厂商的M8布，中材的标签是全系列，而菲利华的标签是Q布。因为电子布涨价，我们认为后面所有CCL上游材料通胀的预期都非常明确。只是我们认为 电子布最优，是因为其商品价格涨幅最大。 落到基本面层面，其业绩兑现度在一二季度都会体现得更明显。但这不代表其他标的如铜 箔、PPO树脂不是同样的逻辑，产业趋势都非常类似。铜箔这边我们最看好的是XX（文中原为“通关”、“习惯”，疑似名称记录有误或为代号，予以保留），PPO树脂前面也讲到三井的涨价已经落地。其次，往二季度看，我们认为HVLP4（铜箔主要卡点在于HVLP4）， 从良率爬坡的确定性角度，不管是公司交流还是产业排期口径，确定性都很高，可以关注 二季度其批次的积极变化。好的，因为中午时间匆忙，谢谢各位投资者的参会。