ETF持有人结构分析（二）：规模突破5.8万亿，ETF机构持仓格局全解析

2026年04月15日 规模突破5.8万亿，ETF机构持仓格局全解析 ETF持有人结构分析（二） 研报摘要 证券分析师 ⚫报告基于2023-2025年ETF和公募基金定期报告披露信息，系统拆解国内非货币型ETF持有人结构，深度解析重点机构持有人结构变化、增量资金来源和不同机构的配置偏好，为市场厘清ETF资金格局提供全面的数据支撑与研究参考。 张一S0670524030001zhangyi@jrjzq.com.cn ⚫2024-2025年国内ETF市场实现跨越式发展，截至2025年末，非货币型ETF总规模达到5.8万亿元，较2023年末增长超4万亿元。在此过程中，市场机构化特征持续强化，机构投资者（不含ETF联接基金）持仓占比从2023年下半年的42%攀升至2025年下半年的62%；对应持仓规模增长约2.85万亿元，成为ETF规模扩张的核心推手；同期个人投资者持仓占比从38%回落至21%，ETF联接基金持仓占比稳定在20%以内。分类型来看，持有人结构呈现显著分化，规模指数ETF非联接机构持仓占比达79%，形成“宽基机构主导，细分赛道个人参与度高”的特征；债券型ETF机构持仓占比达91%，商品型ETF以场外联接基金持仓为主，跨境ETF持有人结构相对均衡。 联系人 柯岩S0670124060001keyan@jrjzq.com.cn ⚫报告对全市场ETF前10名持有人明细拆解显示，其合计持仓贡献了全市场67.33%的规模增量，对市场增长具备较强解释力。其中，中央汇金公司与汇金资管是本轮机构增量的第一大资金来源，贡献了近50%的非联接机构增量，2025年末二者合计持仓规模超1.5万亿元，持仓高度集中于规模指数ETF。券商、保险、银行等持牌金融机构构成机构持仓的核心组成部分，各类资管产品形成重要补充。 ⚫此外，2025年公募FOF规模同比增长83.39%，ETF凭借低费率、高流动性、高透明度的特征，成为FOF多资产配置的重要工具。截至2025年末，公募FOF配置ETF总规模达435.84亿元，较2023年末增长超200%，持仓占FOF净值比重升至17.85%，配置结构也从权益为主转向多资产多元化布局。 ⚫风险提示：报告内容仅基于公开信息进行计算统计，不构成投资建议。公募基金半年报、年报披露时间较报告期末具有一定滞后性，其历史数据不代表当前实际持有信息，不构成持仓预测。报告中ETF规模以净值口径计算，与市值口径存在边际差异。 目录 一、ETF规模增长与持有人结构变化.....................................................................4二、基于ETF前10名持有人的机构持有分析......................................................5（一）ETF前10名持有人信息概览..................................................................................5（二）基于ETF前10名持有人的ETF增量资金拆解......................................................6（三）前10名持有人中，各机构账户持有ETF类型统计..............................................7三、公募FOF配置ETF产品规模与结构变化........................................................8四、风险提示............................................................................................................8附录：2025各类账户重仓ETF统计（基于前10名持有人）.............................9 图表目录 图1：中国非货币型ETF规模增长（亿元）与持有人结构变化统计.....................................4 表1：2025年ETF持有人规模（亿元）与占比统计...............................................................5表2：ETF近2年规模增长（亿元）与持有人结构.................................................................6表3：ETF前10名持有人中披露的机构增持信息...................................................................6表4：2025年ETF前10名持有人中，各机构账户持有ETF类型统计（单位：亿元）......7表5：公募FOF配置ETF规模与产品类型统计（单位：亿元）............................................8表6：汇金资管重仓ETF（2025年报）....................................................................................9表7：中央汇金公司重仓ETF（2025年报）............................................................................9表8：证券公司重仓ETF（2025年报）....................................................................................9表9：保险公司重仓ETF（2025年报）....................................................................................9表10：银行重仓ETF（2025年报）........................................................................................10表11：担保及质押类专用账户重仓ETF（2025年报）........................................................10表12：保险产品账户重仓ETF（2025年报）........................................................................10表13：券商资管计划重仓ETF（2025年报）........................................................................10表14：信托计划重仓ETF（2025年报）................................................................................11表15：银行理财重仓ETF（2025年报）................................................................................11 一、ETF规模增长与持有人结构变化 2024-2025年期间，国内ETF市场体量实现跨越式增长。截至2025年末，国内非货币型ETF市场总规模超过5.8万亿元人民币，相较于2023年末规模增长超过4万亿元。 在此过程中，我国ETF市场的机构化特征持续加强。如图1所示，2023-2025年国内非货币型ETF规模快速扩张期间，机构投资者（不含ETF联接基金，下同1）的持仓占比持续提升，是ETF规模增长的核心推手。2023年下半年，机构持有人的持仓占比仅约42%，2024年上半年提升至53%，并在2025年下半年攀升至62%，两年时间持仓占比提升20个百分点，规模增长约2.85万亿元；同期，ETF联接基金的持仓占比稳定在20%以内，个人投资者持仓占比从2023年下半年的约38%回落至2025年下半年的21%。 资料来源：wind，恒生聚源，金融街证券研究所，统计不含货币ETF（下同） 为更好了解ETF市场资金结构和机构投资者行为，我们从ETF和公募基金定期报告中汇集以下公开数据，对ETF持有人结构进行分析： 1）ETF半年报、年报披露的机构和个人持有人占比，ETF期末净值数据；2）ETF半年报、年报披露的前10名持有人信息和持仓占比，ETF期末净值数据；3）ETF联接基金、公募FOF等公募基金半年报、年报披露的ETF持仓规模明细。 从2025年年报披露信息来看，不同类型ETF的持有人结构存在一定分化。 股票型ETF的整体机构持仓占比较高，达到约64%。其中，规模指数ETF的机构化程度最 高，非联接机构持仓占比达79%，个人投资者占比仅11%；而行业、主题、策略、风格指数ETF的个人投资者参与度较高，行业指数ETF个人持仓占比45%，主题指数ETF个人持仓占比43%，呈现出“宽基机构主导，细分赛道个人参与度高”的鲜明特征。 股票型ETF以外，债券型ETF机构持仓占比位于各类ETF首位，达到约91%；商品型ETF持仓以场外联接基金为主，联接基金占比达到60%，其他机构持有占比仅约18%；跨境ETF持有人结构相对均衡，机构占比约41%。 二、基于ETF前10名持有人的机构持有分析 （一）ETF前10名持有人信息概览 为进一步拆解机构资金的具体来源，我们对全市场非货币型ETF的前10大持有人明细进行深度梳理。 从持仓占比来看，ETF前10名持有人的合计持仓规模和结构，对全市场非货币型ETF具有一定代表性。如表2所示： 1）2023年下半年，前10名持有人合计持仓规模0.82万亿元，占同期非货ETF总规模的44.90%；2025年下半年，前10名持有人合计持仓规模达3.51万亿元，占同期总规模的60.30%。从占比变化来看，ETF持有人结构呈现出集中化趋势；2）从规模增量贡献来看，2023年下半年至2025年下半年，全市场非货ETF总规模增量达4.00万亿元，其中前10名持有人贡献约2.69万亿元的增量，占总增量的67.33%，对ETF规模增长具有较好的解释力度；3）我们对前10名持有人中的可披露主体进行拆解，其中重点机构可拆解持仓规模从2023年下半年的0.41万亿元增长至2025年下半年的2.38万亿元，增量1.97万亿 元，占ETF总增量的49.24%，对机构资金来源的解释性较高。 （二）基于ETF前10名持有人的ETF增量资金拆解 我们对表2中ETF前10名持有人数据中，约1.9万亿元的增量资金来源进行拆解。 1）中央汇金公司与汇金资管增持，是本轮机构增量的第一大资金来源。截至2025年末，汇金资管持有ETF规模约7,292亿元，较2023年报披露规模增长约7,227亿元；中央汇金公司持有ETF规模约7,975亿元，较2023年报披露规模增长约6,860亿元。二者在2025年末的合计持仓规模超过1.5万亿元，合计贡献了49%以上的非联接基金机构增量； 2）持牌金融机构是机构持仓的重要组成部分。其中，券商自营增量贡献规模较大，截至2025年末券商持有ETF规模增量约1,305亿元，占非联接基金机构增量约4.59%； 3）各类资产管理产品构成了机构持仓的补充力量。其中，险资账户、券商资管、信托计划的规模增长，占非联接基金持有ETF总增量比重均达到1%以上。 （三）前10名持有人中，各机构账户持有ETF类型统计 基于2025年