二永债机构行为全解析

核心观点

• 当前债市的二永债投资进入第四阶段，本文聚焦于二永债的机构行为规律解析并试图挖掘有效信号。
• 不同投资者对于三类券种的期限偏好主要集中在1Y、3Y以及5Y，而5Y以上的二永债成交量开始明显下滑。

二永债的机构行为规律

• 银行：依然充当债市“稳定器”角色，对1Y/3Y二级资本债成交增加，对5Y二级资本债持续净卖出；对1Y/3Y永续债交易量少，但5Y明显净卖出；对3Y普通金融债多数时点净卖出，仅在债市回调时增配。
• 券商：对于二永债的波段交易频率较高，对1Y/3Y/5Y二永+普通金融债的偏好程度均较高，交易呈现明显的交易盘特征。
• 基金：是二永债的主要买盘，多数时点呈现趋势性配置，牛市时持续买入，熊市时明显卖出，推动行情的主要机构。
• 理财：二永机构行为特征较为分化，多数时间段交易特征不明显，整体呈现配置趋势，部分时点存在牛市止盈、熊市买入、震荡市继续买入的特征。
• 保险：同样充当债市“稳定器”角色，多数时间点对二永债表现为净卖出，行情回调时增配。
• 其他类型机构：整体持续增配5Y期限二永债。

如何利用二永债的机构行为规律

• 通过二永债的机构行为挖掘出利率走势判断指标难度较大，但可以得到投资者对利率是否能够继续下行的预期。
• 构建了二永债交易盘的投资情绪衡量指标，分别为5Y二级资本债、5Y永续债中基金+券商的整体买入并平滑。
• 当该指标由增配转为明显回落趋于0附近时，说明交易盘对于二永债的买入力度明显减小，短期并不看好买入二永债所能获取资本利得。
• 今年以来有两个时间点该指标明显回落且持续处于低位，分别为1月15日以及4月下旬，分别对应后续债市出现回调/震荡。

研究结论

• 券商+基金是行情的主要推手，保险与银行则作为主要对手方被动配置。
• 基于二永债的品种属性，买盘明显涌入时说明其看好后续利率的下行预期，买盘明显减少则说明交易盘情绪谨慎，是利率上行的必要不充分条件。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差，信号模型指标失效。