二永债机构行为全解析

敬请参阅末页重要声明及评级说明报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]分析师：洪子彦执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com[Table_Report] 证券研究报告 2/13证券研究报告作用，整体开始增配；对于其他类型机构而言，更加偏好于持续配置5Y期限二永债。⚫如何利用二永债的机构行为规律？——关注买盘力量逐步退出的时点首先，通过二永债的机构行为挖掘出利率走势判断指标是相对较难的。原因之一在于二永债交易的机构行为指标大多是同步的，当行情为牛市时，我们可以看到交易盘+产品户整体追涨，银行与保险卖出，当行情为熊市时，上述两类机构的行为则表现相反，而机构行为的转变通常在一瞬之间（或由于舆情扰动等因素），且数据存在T+1等误差；原因之二在于二永债的成交金额、以及机构分类（数据披露口径上）相对于利率债而言都更少，因此挖掘出提前指标难度也更大；原因之三则在于即使知道某一类机构偏左侧，胜率较高，但由于数据上T+1等因素限制，投资者也很难“跟着做”。但是，通过二永债的机构行为我们可以得到投资者对利率是否能够继续下行的预期，进而辅助利率投资。具体而言，当投资者预期利率可能继续下行时，二永债的交易盘则会持续买入，进而压缩二永债的利差，反之当预期利率“下不动”时，二永债的买盘力量则会明显减少，但买盘明显减少并不意味着利率会短时间内上行，可以代表的是投资者对于利率继续下行的预期已经明显减因此，我们构建了二永债交易盘的投资情绪衡量指标。其分别为5Y二级资本债、5Y永续债中基金+券商的整体买入并平滑，当该指标由增配转为明显回落趋于0附近时，说明交易盘对于二永债的买入力度明显减小，短期并不看好买入二永债所能获取资本利得。从结果上看，今年以来有两个时间点该指标明显回落且持续处于低位，分别为1月15日以及4月下旬，分别对应后续债市出现回调/震荡。综上所述，基于二永债的机构行为规律，我们发现券商+基金是行情的主要推手，保险与银行则作为主要对手方被动配置，基于二永债的品种属性，买盘明显涌入时说明其看好后续利率的下行预期，买盘明显减少则说明交易盘情绪谨慎，是利率上行的必要不充分条件，本文基于此构建了两类指标辅以投资者进行观测。⚫风险提示流动性风险，数据统计与提取产生的误差，信号模型指标失效。 少。 3/13正文目录1为何我们关注二永债的机构行为？...........................................................................................................................52二永债的机构行为规律.............................................................................................................................................52.1银行依然充当债市“稳定器”角色...................................................................................................................52.2券商对于二永债的波段交易频率较高................................................................................................................62.3基金是二永债的主要买盘..................................................................................................................................72.4理财的二永机构行为特征较为分化...................................................................................................................82.5保险同样充当债市“稳定器”角色...................................................................................................................92.6其他类型机构整体持续增配............................................................................................................................103如何利用二永债的机构行为规律？.........................................................................................................................114风险提示：.............................................................................................................................................................12 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/13图表目录图表1银行对1Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）.......................................................................................5图表2银行对3Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）........................................................................................5图表3银行对5Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）........................................................................................6图表4银行对1Y永续债需求及到期收益率（单位：%）...............................................................................................6图表5银行对3Y永续债需求及到期收益率（单位：%）...............................................................................................6图表6银行对5Y永续债需求及到期收益率（单位：%）...............................................................................................6图表7券商对1Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）.......................................................................................6图表8券商对3Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）........................................................................................6图表9券商对5Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）........................................................................................7图表10券商对1Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................7图表11券商对3Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................7图表12券商对5Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................7图表13基金对1Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）.....................................................................................7图表14基金对3Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）......................................................................................7图表15基金对5Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）......................................................................................8图表16基金对1Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................8图表17基金对3Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................8图表18基金对5Y永续债需求及到期收益率（单位：%）.............................................................................................8图表19理财对1Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）.....................................................................................8图表20理财对3Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）......................................................................................8图表21理财对5Y二级资本债需求及到期收益率（单位：%）......................................................................................9图表22理财对1Y永续债需求及到期