铜周报：短期震荡，长期看多

期货研究报告 2026年4月12日 商品研究 报告内容摘要: 供应：矿端方面，2025年5月刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动导致产量指引大幅下修，影响延续至今年。2026年3月31日，艾芬豪又将26年生产指引由38-42万吨下调到29-33万吨，27年50-54万吨下调至38-42万吨，显示项目修复与爬产节奏明显慢于此前预期。同时令人担忧的是，2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故后，自由港虽在25年11月提出到26年7月恢复产生，但恢复难度不亚于Kamoa-Kakula铜矿复产，复产进度有可能进一步延后；智利秘鲁等老矿山因品位下降后，选矿的尾矿处理问题致使产量不断下滑。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，市场对带票废铜需求上升，含税再生铜原料采购成本抬升，出现了精废倒挂的情况。对于冶炼端而言，原料端的紧张致使议价能力减弱，TC/RC持续恶化，依靠副产品支撑的利润不断被挤压。 走势评级：短期——震荡观望中长期——看多 需求：初端加工方面，电解铜杆加工费处于高位，开工率依旧高位运行稳定；再生铜杆由于原料短缺，开工率来到低值水平；铜箔加工费保持稳定，开工率和去年基本持平，出货量依旧处于高位。终端消费方面，随着储能进一步铺开，弃风率、弃光率得到解决后，将进一步拉动风光需求，带来结构性增量。同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，相较于电源侧更能拉动用铜需求。同时，美国降低对铜衍生品关税，对低铜含量的铜制品需求将进一步强化。 马子尧—有色分析师从业资格证号：F03151519联系电话：0571-28132615邮箱：maziyao@cindasc.com 持仓与库存：全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。同时，LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位。 结论：铜长期看多逻辑未变，近年来资本开支低位及短期供应扰动，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，塑造铜长期利好逻辑，但短期易受到宏观流动性限制。 策略建议：短期观望宏观局势，稳定后布局做多 风险提示：中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、供应端 (一)铜精矿 资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (二)废铜 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (三)粗铜 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (四)精铜 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 二、需求端 (一)铜材加工费 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 (二)铜材开工率 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (三)铜材产量 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (四)铜材产量 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (五)铜材原料库存 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 (六)铜材成品库存 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 三、消费端 （一）电力 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 （二）交通运输 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 （三）家电 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 （四）建筑 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 （五）电子 资料来源：iFinD，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】