铜周报：短期震荡，长期看多

供应端

• 铜精矿：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水事故，2026年产量指引从38-42万吨下调至29-33万吨；印尼Grasberg铜矿湿泥涌井事故恢复进度不及预期；智利、秘鲁老矿山因品位下降和尾矿处理问题导致产量下滑。
• 废铜：日本实施废金属出口限制，中国“反向开票”政策推高含税再生铜原料成本，出现精废倒挂现象。
• 粗铜与精铜：原料紧张导致冶炼端议价能力减弱，TC/RC持续恶化，副产品利润被挤压。

需求端

• 初端加工：电解铜杆加工费高位，开工率稳定；再生铜杆因原料短缺开工率低；铜箔加工费稳定，出货量高。
• 终端消费：储能、风光发电需求增长，国家电网“十五五”期间投资4万亿元拉动用铜需求；美国降低铜衍生品关税，强化低铜含量制品需求。

持仓与库存

• 全球显性库存：中国库存去化速度加快，LME库存处于高位，COMEX小幅去化。
• 持仓：LME其他用途净多头持仓降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。

结论

• 铜长期看多逻辑未变，资本开支低位和短期供应扰动叠加电力、新能源、AI数据中心需求爆发，形成周期错位利好，但短期易受宏观流动性限制。

策略建议

• 短期观望宏观局势，稳定后布局做多。

风险提示

• 中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产。