铜周报：短期看多，长期看多

商品研究 - 期货研究报告

供应端

• 铜精矿：矿端供应偏紧，TC/RC持续恶化。刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水事故导致产量下修，艾芬豪将2026年产量指引下调，修复节奏慢于预期。印尼Grasberg湿泥涌井事故影响持续，自由港产量恢复不及预期。
• 废铜：日本启动废金属出口限制，国内“反向开票”政策加剧供应紧张，精废倒挂现象出现。
• 粗铜：中国禁止硫酸出口影响智利湿法铜生产，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润承压，存在检修或减产预期。

需求端

• 初端加工：电解铜杆加工费高位，开工率稳定；再生铜杆因原料短缺开工率低；铜箔加工费稳定，开工率和出货量高位。
• 终端消费：储能、风光需求拉动用铜量，国家电网“十五五”期间投资计划增加，预计7月美国可能对精炼铜征收关税，COMEX升水吸引铜流向美国。

持仓与库存

• 全球显性库存去化，中国库存去化速度加快。LME库存高位，COMEX小幅去化。LME其他用途净多头持仓降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。

结论

• 短期：国内硫酸出口减少，海外湿法铜产量下调风险，国内冶炼利润承压，存在减产预期，铜短期震荡走强。
• 中长期：矿端资本开支低位，电力、新能源、AI数据中心需求爆发带来周期错位，铜中长期看多。

策略建议

• 5月中旬前逢低做多。

风险提示

• 巴拿马Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。