铜周报：短期看多，长期看多

期货研究报告 2026年4月30日 商品研究 报告内容摘要: 供应：矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。2025年5月刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动导致产量指引大幅下修，影响延续至今年。2026年3月31日，艾芬豪又将26年生产指引由38-42万吨下调到29-33万吨，27年50-54万吨下调至38-42万吨，显示项目修复与爬产节奏明显慢于此前预期。同时，2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故后，自由港虽在25年11月提出到26年7月恢复产生，但现实只恢复到了65%，而不是之前预期的85%；废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖度很高，会影响到智利湿法铜的生产。同时，限制出口后，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润会进一步承压，市场仍会交易冶炼厂检修或减产预期。 走势评级：短期——看多中长期——看多 马子尧—有色分析师从业资格证号：F03151519联系电话：0571-28132615邮箱：maziyao@cindasc.com 需求：初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆（原料限制）、铜箔、铜板带等以导电属性主导的产品需求保持强劲。终端消费方面，随着储能进一步铺开，弃风率、弃光率得到解决后，将进一步拉动风光需求，带来结构性增量。国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，相较于电源侧更能拉动用铜需求。同时，另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。但同时，中东局势升级、霍尔木兹海峡运输风险抬升，推动油价大幅走强，市场短期内更加押注能源与物流成本上升带来的滞胀预期。 库存与持仓：全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。同时，LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位。 结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜或带来成本支撑，国内现货冶炼利润持续承压，存在减产预期。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。 策略建议：6月前逢低轻仓做多 风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税、滞胀压制需求 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、行情回顾 4月沪铜整体呈现震荡上行、月末高位整理的走势，主力合约月度涨幅约5.97%，盘中一度上探104160元/吨，到4月30日收盘仍维持在10.1万元/吨附近。从驱动方面看，上游原料环节，铜精矿紧张格局延续，叠加带票废铜供应偏紧问题尚未缓解，整体原料偏紧态势未变。中游冶炼环节，中国自5月1日起实施硫酸出口限制，叠加中东冲突对硫磺/硫酸运输的扰动，进一步强化了市场对智利、刚果（金）等依赖酸浸工艺铜供应受影响的担忧，也使国内冶炼副产品硫酸利润回落后的减产预期再次升温。需求端，制造业景气仍处扩张区间，下游总体保持刚需采购，其中电网、线缆等领域表现相对稳健；库存端，国内电解铜社会库存延续去化，现货市场仍有支撑。但随着月末去库放缓，价格逐步转入高位震荡。 资料来源：文华财经，信达期货研究所 二、价差及比价 （一）价差 本月电解铜期限结构延续分化，区域溢价整体偏强。期限结构方面，国内现货趋紧，长江1#电解铜维持正升水，由180元/吨上涨至190元/吨。海外现货偏宽松，LME现货/3个月价差仍为贴水，由-85.41美元/吨上涨至-85.38美元/吨。区域结构方面，中国洋山铜仓单溢价平均价由65美元/吨下降至64美元/吨，美国中西部DDP电解铜溢价平均价由5.4美分/磅下降至2.5美分/磅，鹿特丹电解铜溢价平均价保持190美元/吨，东南亚美金铜CIF提单溢价平均价由96美元/吨下降至93美元/吨。 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 （二）比价 比价反映一般均衡下的相对强弱。铜油比反映铜价对通胀预期的相对强弱；铜金比反映铜价对实际利率的相对强弱。铜银比、铜铝比反映了铜产业链替代逻辑的相对强弱。本月，铜油比从148.41上涨至152.46,铜金比从92.13上涨至100.44，铜银比从5.13上涨至5.62，铜铝比从3.93上涨至4.13。 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 三、供应端 （一）铜精矿 铜精矿供应端的核心矛盾仍在于“矿端增量偏慢、冶炼端扩张偏快”。2026年以来，中国铜精矿产量整体仍处于偏低区间，最新2月产量为11.34万金属吨，同比下滑9.35%。相较于国产矿，国内冶炼原料仍更多依赖进口。3月中国铜精矿进口量为263万实物吨，同比增加9.86%；4月中国铜矿石主要港口周度入港量最新为58.52万实物吨，铜精矿港口周度库存为62.04万实物吨。 资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 现货TC持续下探，反映出铜精矿现货供应依旧偏紧，但冶炼利润并未同步大幅恶化，主要依赖硫酸等副产品收益支撑。长期看，近年来全球矿山投产节奏虽有所加快，但行业资本开支整体仍处于低位，新增产量释放较为有限。短期来看，刚果（金）Kamoa-Kakula、印尼Grasberg等重点矿山在经历扰动后，复产节奏低于市场预期；与此同时，智利、秘鲁等传统主产区老矿山受品位下滑、尾矿处理及环保约束等因素影响，增量空间也相对有限。相比之下，冶炼端产能扩张更快。国内方面，在新增冶炼产能需配套相应矿山权益的政策约束下，今年仍有部分具备矿权益的一体化项目投产，行业内一体化企业的占比继续提升。海外方面，印尼、印度及非洲新增冶炼产能陆续投放后，全球对铜精矿原料的争夺进一步加剧。整体来看，冶炼端扩张速度明显快于矿端供给增长，导致TC持续走弱并进入深度负值区间，当前冶炼利润更多依赖硫酸价格高位运行以及副产品收益支撑，而非传统加工费本身。 （二）废铜 在铜精矿供应持续偏紧的背景下，废铜已成为冶炼端原料供给的重要补充，当前主要受国内税票合规收紧与海外出口管制两条主线驱动。国内方面，国家税务总局发布的“反向开票”政策已于2024年4月29日起实施，核心在于解决资源回收企业向自然人收购废料时的取票难题；此后，随着地方层面对“770号文”执行力度加大，税返、奖补及违规招商优惠被集中清理，市场中可流通的合规带票废铜明显收缩。 现实数据来看，3月废铜产量为18.4万吨，同比下滑26.02%。江西再生铜原料废铜票点持续抬升至10.2%，1#光亮铜含税精废价差维持低位运行，表明废铜在税票成本上升背景下，对精铜的替 代优势明显削弱。与此同时，作为我国废铜重要来源国之一的日本自3月起加强废铜出口管制，进一步压缩海外供给，导致废铜整体供应延续偏紧格局。 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 （三）精铜 铜精矿与废铜经过湿法、火法两条冶炼路径产出精炼铜。相较于原料端扩张周期，冶炼端产能投放周期更短，因而精铜供应对冶炼利润的变化更为敏感。近期，硫酸副产品收益仍是支撑冶炼厂利润的重要来源之一。若中国自5月1日起禁止硫酸出口，一方面，智利等对中国硫酸供应依赖度 较高、且依赖浸出工艺的铜生产环节或面临扰动；另一方面，国内硫酸价格随之回落，火法冶炼厂依靠硫酸副产品利润托底的逻辑也将弱化，利润或进一步收缩，市场仍将持续交易冶炼厂检修、减产的预期。现实数据由于滞后性暂未体现，3月国内电解铜冶炼厂矿产开工率为93.8%，废产开工率为64.2%；电解铜月度产量为120.61万吨，电解铜月度进口量为23.06万吨。 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 四、需求端 （一）铜材加工费 铜材加工费延续分化格局。需求端看，电网投资、电子信息制造、集成电路及新能源汽车等领域仍维持扩张，对铜杆、铜箔等品类形成较强支撑，高景气需求对加工费形成一定托底；相较之下，房地产新开工继续下滑，家电需求虽有一定韧性，但空调产量仅小幅增长，导致铜管及中低端铜板带仍更多受到地产链和传统家电链偏弱的压制。供给端看，不同铜材品种的产能结构进一步放大了加工费分化。铜杆、铜管、铜板带行业整体产能较为充裕，市场竞争充分，企业议价能力偏弱，加工费整体缺乏持续上行动力。铜箔行业则在2021年后经历大规模扩产，6μm、8μm等主流锂电铜箔加工费明显下移，反映出中低端产品供给释放较快、同质化竞争加剧；但另一方面，面向数据中心、高速高频通信等场景的高端电子铜箔产能仍相对紧张，高附加值产品加工费因此保有一定韧性。 分品类来看，铜杆方面，本月电力行业用杆加工费由560元/吨下降至540元/吨，漆包线行业用杆加工费由610元/吨下降至590元/吨；铜管方面，T2光面铜管加工费保持3100元/吨，黄铜管 加工费保持6200元/吨；铜板带方面，T2紫铜板带加工费保持3350元/吨，H65黄铜板加工费保持2300元/吨；铜箔方面，4.5μm锂电铜箔加工费由保持26000元/吨，18μm RTF铜箔加工费保持22000元/吨。 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：iFinD，信达期货研究所 （二）铜材产量 2026年3月，中国铜材产量延续分化格局，整体表现为新能源与电力链条偏强、地产相关链条偏弱。其中，电解铜杆月度产量为103.5万吨，仍是本月铜材需求中最具韧性的品种之一，主要受益于电网投资加快、特高压及配网项目推进，以及新能源发电配套用线需求维持高位。再生铜杆月度产量为6.67万吨，较去年同期和前期水平偏弱，主要拖累来自废铜原料偏紧而非终端订单明显转弱。铜板带和铜箔则继续处于相对景气区间，3月产量分别为22.77万吨和13.36万吨，整体仍处于历史同期高位。铜板带需求主要受益于汽车电气化、连接器、电子元件以及部分高端制造领域的拉动；铜箔则更直接受新能源车动力电池、储能电池以及部分高端电子材料需求支撑。相比之下，铜管和黄铜棒表现仍偏平淡，3月产量分别为18.76万吨和13.2万吨，整体未见明显增量空间。 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 资料来源：SMM，信达期货研究所 五、库存及持仓 全球铜库存处于高位，各区域库存结构显著分化。4月全球电解铜显性库存由139.96万吨提升至140.82万吨。中国社库从56万吨降低至24.86万吨，去库速度最快。同期LME从28.22万吨增加至33.54万吨，而COMEX则因关税预期一直处于高位，由54.4万吨降低至53.4万吨。 （一）库存 资料来源：SMM，信达期货研究所 资