- Q4业绩超市场预期：2025年公司营收81亿元，同比增长20%；归母净利润7.1亿元，同比增长46%；扣非净利润7.2亿元，同比增长68%；毛利率19.9%，同比增长2.2个百分点；归母净利率8.8%，同比增长1.5个百分点。其中，Q4营收23亿元，同比增长20%，环比增长10%；归母净利润2.0亿元，同比增长-4%，环比增长10%；扣非净利润1.8亿元，同比增长-7%，环比增长-0.7%；毛利率20.0%，同比增长-0.6个百分点，环比增长1.9个百分点；归母净利率8.6%，同比减少2.2个百分点，环比持平。
- 市场数据：Q4预计出货1.8亿颗，环比持平，全极耳产品开始起量。锂电池端，2025年收入36亿元，同比增长39%；销量6.7亿颗，同比增长52%；毛利率21.6%，下降0.4个百分点；贡献利润3.6亿元。Q4出货1.8亿颗，环比基本持平，贡献利润1.1亿元，单颗盈利0.6元，环比增长10%。预计2026年出货9亿颗，同比增长34%，其中全极耳出货1亿颗，主要用于BBU、机器人、Evtol等领域，产品单价大幅提升，盈利能力预计进一步提升。
- LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健：LED端，2025年收入16亿元，同比增长4%；毛利率22.9%，同比增长3.5个百分点；实现净利润1.45亿元，其中Q4贡献利润1-2千万。公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点。预计2026年贡献利润2亿元。金属物流端，2025年收入26亿元，同比增长6%；毛利率17.4%，同比增长1.9个百分点；贡献净利润1.9亿元，其中Q4贡献利润5千万。预计后续保持稳健发展态势，2026年贡献利润2亿元。
- Q4费用率有所提升、经营现金流改善：2025年期间费用6.8亿元，同比增长12%；费用率8.4%，下降0.6个百分点。其中，Q4期间费用2.2亿元，同比增长57%，环比增长55%；费用率9.6%，同比增长2.3个百分点，环比增长2.8个百分点。2025年经营性净现金流15.9亿元，同比增长45%；其中Q4经营性现金流5.4亿元，同比增长-14%，环比增长32%。2025年资本开支9.6亿元，同比增长33%；其中Q4资本开支4.2亿元，同比增长114%，环比增长118%。2025年末存货19.3亿元，较年初增长27%。
- 盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，上调2026-2027年业绩至10.1/13.9亿元（原预测10.0/13.1亿元），新增2028年归母净利润预测20.1亿元，同比增长42%/38%/45%。2026-2028年对应PE为22x/16x/11x，给予2026年30倍PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
